交通运输行业深度报告：电商快递稳中求进，行业年度翻多

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1、目录1.快递行业稳增长，2019年行业业务量增速维持20%+41.1.电商快递逆周期增长41.1.商务快递受宏观影响，增长承压51.2.2019年快递行业业务量增长预测62.竞争格局优化，价格战持续但可控72.1.竞争格局持续优化，二三线快递加速淘汰72.2.2019年竞争趋势推演92.2.1.继续淘汰二三线快递企业92.2.2.竞争集中趋势下，价格战向下空间有限102.3.中长期来看，成本是通达系的核心竞争力133.收益-风险分析173.1.短期，增长稳中求进，估值低173.2.中长期，投资机会仍然可期17图表图1：2008-2020年我国网购市场规模、增速及渗透率4图2

2、：2008-2018年我国快递业务量规模及增速4图3：2018年我国快递行业结构预测结果5图4：2002-2016年中国及其他国家电商渗透率5图5：2015-2016年我国各大品类线上零售渗透率5图6：2014-2017年顺丰时效件收入增速与我国GDP增速的比值6图7：2017-2018年顺丰月度业务量及同比增速6图8：2006-2014年我国快递市场结构（按国有、民营、外资分）8图9：2013-2018年我国快递CR8集中指数9图10：2017-2018年通达系季度市场率变化9图11：2014年美国快递市场份额结构10图12：2017年日本快递市场份额结构10图13：20

3、18Q3我国快递市场份额结构10图14：2016-2018年我国快递行业单票价格（元）及同比11图15：2017-2018年我国快递公司有效申诉率11图16：通达系货币资金及理财产品规模（截止2018Q3）12图17：2003-2017年空调行业CR3集中度18图18：1996-2017年格力电器毛利率18图19：2003-2017年彩电行业CR5集中度18图20：1996-2017年四川长虹毛利率18表1：2019年我国快递业务量预测结果7表2：价格战恶化假设下，通达系利润及在手现金规模测算结果12表3：通达系物流网络数据对比14表4：通达系单票成本、单票毛利、单票净利对

4、比14表5：2015-2018年通达系投资情况对比15表6：2019年公司盈利预测及估值171.快递行业稳增长，2019年行业业务量增速维持20%+1.1.电商快递逆周期增长2009年新《邮政法》的正式实施，为邮政行业的良性发展提供了有力的法律保障，也为行业内的民营快递企业自身规范提供了依据，自此民营快递正式登上历史舞台；同时，我国电商进入高速发展期，对快递的需求日益俱增，因此，2009年后电商和民营快递发展相辅相成，共同快速增长。时至今日，我国近八成的快递市场都与电商相关，快递市场的增速与电商增速相关性越来越大。2008年至2018年，我国电商与快递分别实现年复合增速+5

5、0%和+42%的快速增长。根据艾瑞咨询数据，我国网购市场从2008年的1282亿元增长至2018年的7.6万亿元，年复合增速达到+50.4%；我国快递业务量从2008年的15.1亿件增长至2018年的507亿件，年复合增速达到+42.1%。1）2009-2010年，快递业务量增速还远低于网购增速，主要因为我国电商规模尚小，电商快递占比尚低，电商高速增长对快递影响还没有明显体现；2）2011-2016年，快递增速整体高于电商增速，一方面随着电商快递占比提升，电商的高速增长对快递增长的影响越来越明显，另一方面，电商消费轻量化趋势会导致电商快递量的增长高于电商规模的增长；3）20

6、17-2018年，电商快递贡献的业务量近8成，且消费品类结构趋于稳定，快递整体业务量的增速和电商规模的增速基本同步。图1：2008-2020年我国网购市场规模、增速及渗透率图2：2008-2018年我国快递业务量规模及增速数据来源：艾瑞咨询，东北证券注：该图数据参考国家邮政局原始数据。由于2016年是快递企业上市大年，我们认为行业统计数据存在一定偏离，如果将2016和2017年增速平滑后，估计2016年和2017年分别同比增长42%和37%。数据来源：国家邮政局，东北证券图3：2018年我国快递行业结构预测结果数据来源：国家邮政局，公司公告，艾瑞咨询，东北证券电商行业未来两

7、年仍有望维持20%左右的较快增速。目前，从消费人群类渗透来看，直至拼多多的出现，电商平台覆盖人群已经从一二线城市扩张至低线以及农村人群；从销售品类渗透来看，电商模式已经从电子、图书、服装等高货值或小件商品拓展至家电、快消品等低货值或大件商品。电商在人群和品类上的覆盖程度均已经较高，根据艾瑞咨询数据，2017年电商整体渗透率已经达到18.5%，随着电商已渗透程度越来越高且新驱动力越来越少，未来电商增长逐渐放缓的大趋势不改，但是预计近两年电商仍可维持20%左右的较高速增长，在宏观经济下行背景下，电商属于逆周期行业。图4