p2p借贷出借人的羊群行为及其理性检验_基于拍拍贷的实证研究_曾江洪

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1、财政与金融｜ＣＡＩＺＨＥＮＧＹＵＪＩＮＲＯＮＧＰ２Ｐ借贷出借人的羊群行为及其理性检验———基于拍拍贷的实证研究曾江洪杨帅（中南大学商学院，湖南长沙４１００８３）摘要：在Ｐ２Ｐ借贷市场中，由于其借款标的通常借助于多个出借人、前期借款人决策的可观察性，以及出借人判断借款人信贷状况时的极大不确定性而异于传统信贷市场。以拍拍贷借贷平台的投标记录为样本，本文对出借人的投资决策行为进行了分析。结果显示：在Ｐ２Ｐ借贷市场上，潜在出借人在进行投资决策时会受到其前期出借人的影响，存在显著的羊群行为；并且，与盲目模仿他人的投资决策不同，潜在出借人还会对借款项目的风险特征和前期出借人的投资行

2、为进行综合考虑，因此是一种理性羊群行为。关键词：Ｐ２Ｐ借贷；出借人决策；羊群行为；理性检验中图分类号：Ｆ８３２．４文献标识码：Ａ文章编号：１００５－１００７（２０１４）０７－００２２－１１一、引言羊群行为是指出借人在信息环境不确定的情况下，行为受到其他出借人的影响，模仿他人决策或者过度依赖于舆论，而忽略自己的信［１］息的行为。在Ｐ２Ｐ借贷市场中，个体参与者可以在没有金融机构充当中介的情况下，实现彼此间的借贷活动。与传统金融市场相比，Ｐ２Ｐ借贷市场在以下三个方面存在显著的差异：首先，一个借款人的借款请求通常需要同时依赖多个出借人投标才能得以满足，每个出借人只解决其借款需求

3、的一部分；其次，外部因素对该类借贷活动的影响十分显著，因为每位潜在的出借人都能观察到其他出借人的出借数额；与银行等传统的大型金融机构不同，个体出借人在判断借款人的信贷等级和违约风险时，通常缺乏专业的知识和资源，而这又与借款人的违约风险密切相关。这些特征使得出借同伴的借款决策成为潜在出借人进行投资决策时一个可能且重要的参考资源。在此背景下，在金融中介缺失的Ｐ２Ｐ借贷中，个体出借人不仅可以自行决定是否将资金提供给借款人，还可以即时地了解该标的下其他已投资的出借人相关的投资情况。故其出借人在进行投资决策时，不仅会考虑借款人公开的相关个人信息，如财务状况、年龄、性别等，还可能依

4、据其他出借人的投资决策信息，跟随他人决策，形成“羊群行为”。收稿日期：２０１４－０４－１０基金项目：湖南省科技计划项目（２０１４ＺＫ３０７７）。作者简介：曾江洪，男，中南大学商学院教授，博士，主要从事网络融资与中小企业融资研究；杨帅，女，中南大学商学院硕士生，主要从事互联网金融研究。２０１４年第７期总第２９４期２２天津财经大学学报ＣＡＩＺＨＥＮＧＹＵＪＩＮＲＯＮＧ｜财政与金融此外，相对于非理性羊群行为仅仅简单地将为了维持Ｐ２Ｐ借贷市场的正常运转并创造更大他人的决策视为一种描述性的社会规范，进而模的社会福利，Ｐ２Ｐ借贷市场上借款人和投资者之［２］仿他人的决策，理性羊群行为

5、中的出借人会对间的信息不对称应该加以解决。已做出决策的出借人进行观察型学习，如在对借为缓解逆向选择，降低信息不对称性，学者款人信贷状况不确定的情况下将同伴出借人的们从不同的机制设计和系统特征出发进行了大投资决策信息加以考虑，并结合自身经验来对借量的研究。Ｈｅｒｚｅｎｓｔｅｉｎ（２００８）通过使用Ｐｒｏｓ－款清单的信息做出判断处理并最终形成ｐｅｒ的交易数据，发现除了贷款的特征变量，如［１，５］决策。借款标的的借款金额、借款期限以及借款人愿意对非理性羊群行为和理性羊群行为进行区承担的借款利率，会影响借款成功的可能性外，分是十分重要的，哪种行为机制起主导作用，将其借款人特征，

6、包括人口统计特征、财务稳健性，决定市场在应对羊群行为时所采取的措施。如以及提出借款申请时所做出的努力等，也会对［８］果是非理性羊群行为起主导作用，则需及早防Ｐ２Ｐ借贷的融资成功可能性造成显著影响。［３］范，因为羊群行为可以自我强化；如果是理性根据Ｐｏｐｅ和Ｓｙｄｎｏｒ（２００８）的研究，Ｐ２Ｐ借贷市羊群行为占据主导作用，则无需过于担心。因为场上存在显著的种族差异，并且黑人不仅不太可［９］理性观察学习者并不会盲目跟随羊群行为，反而能获得贷款，还必须承担较高的借款利率。相会对引发该现象的各种原因进行探究，最终综合对地，Ｒａｖｉｎａ（２０１２）通过其研究表明，种族对贷考虑后做

7、出合理决策。款成功的可能性在数据上并没有显著的影响，但本文即以拍拍贷的Ｐ２Ｐ借贷平台为背景，种族的差异性会对借款人所需承担的利率在某以２０１３年７月１日至２０１３年１２月３１日相关些情况下会有显著的影响；此外，她还发现相对借款标的的投标记录为样本，对出借人的投资决相貌普通的借款人而言，外貌美丽的借款人成功策行为进行分析，以探究羊群行为是否存在，并获得贷款的可能性更高，且其所需支付利息率更［１０］对其进行理性检验。低，发生违约情况的可能性也更小。Ｌｉｎ等人（２０１１）认为，社交网络作为一种新的软信息来二、文献回顾源，在缓解信息不对称并且减轻