上海铜期货市场国际定价功能研究

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1、上海铜期货市场国际定价功能研究华仁海（南京财经大学金融学院，南京，210003）刘庆富(复旦大学金融研究院，上海，200433)研究领域：金融学作者姓名、工作单位：华仁海，南京财经大学金融学院刘庆富，复旦大学金融研究院作者简介：华仁海（1964.05-），男，江苏扬州人,博士，南京财经大学金融学院教授，副院长，2002-2003年度赴美国南加州大学马歇尔商学院做访问学者,主要研究方向为衍生品市场。主持国家自然科学基金2项，在经济学（季刊）、世界经济、金融研究等重要学术期刊上发表学术论文20多篇。刘庆富（1973.9－），男，山东人，博士，复旦大学金融研究院。Email:Liuqf@fud

2、an.edu.cn;联系地址：华仁海，南京财经大学金融学院，210003，联系电话：025-83495938.13905187213E-MAIL:huarenhai@hotmail.com，huarh@njue.edu.cn1上海铜期货市场国际定价功能研究*华仁海（南京财经大学金融学院，南京，210003）刘庆富(复旦大学金融研究院，上海，200433)摘要：金属铜作为重要的工业原材料，其价格变动与世界经济形势密切相关，而在金属铜的国际定价过程中，期货市场发挥了极为重要的作用，上海期货交易所金属铜的期货价格也日益受到国际社会的关注。本文借助现代计量分析方法，对上海期货交易所、伦敦金属交易

3、所和纽约商业交易所金属铜期货价格之间的联系及期货价格波动的溢出效应进行了实证研究，研究结果表明，三个市场期货价格之间相互影响、相互作用，一个市场上的价格波动将传导到另外二个市场上，并对相关市场上的价格波动产生影响。总体而言，伦敦市场在铜的国际定价中仍处于主导地位，上海市场已成为全球第二大铜定价中心，而纽约市场的影响力最小。但随着时间的推移，上海铜期货市场在国际铜定价中的作用和影响力呈明显的上升趋势。关键词：期货市场信息联结国际定价一、引言随着世界经济的一体化，全球制造加工中心正向中国转移，中国大宗商品的进口量与日俱增。目前，中国在石油、金属、橡胶、大豆等大宗商品上的购买量位居全球各国前列

4、，其中，2004年我国精炼铜净进口量为108万吨，消费量达到330万吨，中国铜需求量约占全球供应量的1／5，中国成为全球金属铜的第二消费大国，“中国因素”在全球商品定价中产生了一定的影响。世界经济发展的历史表明，期货市场是全球大宗商品定价体系中的重要组成部分，并发挥着重要的作用，例如，伦敦国际石油交易所交易的北海布伦特原油是全球石油最重要的定价基准之一，美国芝加哥期货交易所（CBOT）交易的农产品期货价格是国际上公认的权威价格，CBOT已成为全球农产品的定价中心。而在金属铜的国际定价中，期货市场同样发挥了重要作用，目前国际上进行铜期货交易最有影响力的期货交易所包括伦敦金属交易所（LME）

5、、上海期货交易所（SHFE）、纽约商业交易所（NYMEX），2004年这三家交易所铜期货合约的成交量（单边统计）分别为457.0百万吨，106.2百万吨，36.2百万吨。由于中国因素影响力的不断增大，上海期货交易所铜期货市场正日益受到国际社会的关注，在国际市场上的影响力也明显提升，但上海铜期货市场在国际铜定价中的影响力究竟有多大，上海期货交易所与伦敦金属交易所和纽约商业交易所这三个市场铜期货价格之间存在怎样的联系，一个市场上的价格波动对其它市场上价格波动会产生怎样的影响，尤其是近年来上海铜期货市场在国际铜定价中的作用和影响力是否有较显著的提高，所有这些问题都有待我们做出回答。并且上述问题

6、的研究具有重要的理论意义，因为我国作为许多大宗商品的进口大国和消费大国，在国际大宗商品定*本研究得到国家自然科学基金（70573044）和江苏省教育厅高校哲学社会科学基金（05SJB790012）的资助。价中的话语权如何，直接关系到我国的经济利益和经济安全，只有掌握了大宗商品的定价话语权，才能在瞬息万变的国际市场上把握主动，实现由经济大国向经济强国的转变。本文以金属铜为例，研究上海期货交易所在国际铜定价中的作用，定量地刻划上海期货交易所在国际铜定价中的影响力。论文的结构如下：第二部分为文献回顾，第三部分介绍本文研究所用数据，第四部分为研究方法，第五部分为实证分析结果，第六部分为本文的主要

7、研究结论及启示。二、文献回顾当同一种商品在多个期货市场上同时进行交易时，如果这些市场之间是完全开放的，市场之间存在无阻力的、连续无间断的信息共享，则在这些市场中的交易可被视作单一的市场，市场中商品价格变化由于交易时间的不同步而相继发生。但如果这些市场不是完全开放的，市场之间存在某种限制或阻力，则由于市场准入、交易成本、监管以及流动性等方面的原因将导致交易所之间在价格发现方面存在差异。国外学者对在不同市场上进行交易的相关资产价格之间的