上市公司权证发行及对标的证券收益率的影响研究

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1、学校代号：10532学号：B08141010密级：湖南大学博士学位论文上市公司权证发行及对标的证券收益率的影响研究IUllIlllllIIIllllIIllIlllIllIY2356826StudyonWarrants’IssuanceofListedCompaniesandtheImpactofTradingonUnderlyingSecuritise’YieldsZHOUJingdongB．M．(HunanUniversityofCommerce)1989M．M．(HunanUniversity)2006Adissertationsubmittedinpartialsatisf

2、actionoftheRequirementsforthedegreeofDoctorofManagementBusinessAdministrationintheGraduateSchoolofHunanUniversitySupervisorProfessorXIEChiNovember'2012湖南大学学位论文原创性声明本人郑重声明：所呈交的论文是本人在导师的指导下独立进行研究所取得的研究成果。除了文中特别加以标注引用的内容外，本论文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写的成果作品。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律后果

3、由本人承担。作者签名：∥、m荪日期：≯’f2，年IL月矿日学位论文版权使用授权书本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，同意学校保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅。本人授权湖南大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位论文。本学位论文属于1、保密口，在年解密后适用本授权书。2、不保密团。(请在以上相应方框内打“√”)作者签名：导师签名：诳取’●o日期：多、7I矽年I少月矽日日期：加c碑t、，月矽日博士学位论文摘要权证是基于标的证券而形成的一种金融衍生产品，其与标

4、的证券之间必然存在某种相关关系。因此，权证的发行将对标的证券产生一定的影响。20世纪90年代初，中国证券市场曾引入过具有认股权证性质的权证，但由于存在发行量过小、价格易于操纵和信息披露不充分等原因而被恶意炒作，导致其价格暴涨暴跌，监管层被迫终止沪深权证交易。2005年，在股权分置改革背景下，中国权证市场重新启动，但随着这批权证的陆续到期，权证又再次消失。然而，本文相信这只是暂时的，作为国际市场上一种普遍和成熟的投资工具，权证迟早还会再现于中国证券市场。在权证市场的发展过程中，上市公司权证发行对其标的证券收益率有何影响，权证与其标的证券收益率的波动溢出关系如何?这些一直是业界和学界关

5、注的问题。探讨权证上市会对标的股票产生怎样的影响以及影响程度如何，对投资者、发行人以及市场政策制定者和监管者而言，都有着深刻的现实意义。本文以“上市公司权证发行及对标的证券收益率的影响研究"为题，探讨中国权证的发行对其标的证券收益率的影响。论文首先回顾中国权证市场的发展历程，并对权证发行、交易、行权和监管四个方面的制度进行分析，形成对权证市场交易的整体认识。接着讨论权证定价的经典模型，利用跳跃GARCH模型研究中国权证市场定价问题，并与传统的Black．Scholes模型的定价效果进行比较。然后，采用事件研究法分析权证上市对标的证券收益率的影响。接着，探讨权证收益率波动及其度量问题

6、，构建GARCH模型和SV模型对权证收益率波动进行度量，并比较两者的度量效果。在此基础上，分别利用Copula函数和互谱分析方法考察交易期间权证与标的证券收益率的波动溢出。最后，实证研究权证到期对标的证券收益率的具体影响。研究发现：在权证定价方面，跳跃GARCH定价模型以及Black．Scholes期权定价模型的定价与权证市场价格存在一定的偏差。其中，Black．Scholes模型的定价效果较差，而跳跃GARCH定价模型，尤其是NGARCH．Jump模型的定价效果最好。在权证收益率的波动度量方面，GARCH模型和SV模型都能较好地刻画权证收益率序列的波动性，但SV模型在总体上比GA

7、RCH模型更能捕捉权证收益率序列的波动信息。在权证发行对标的证券的影响方面，发现权证在有效期的不同时期对标的证券产生的影响有所不同。在权证上市前后，样本标的证券分别存在显著的负向和正向超额累计收益率。在权证总持续期间、发行上市时期以及权证最后交易日权证收益率与其标的证券收益率之间的波动溢出程度较低，但是权证Il上市公司权证发行及对标的证券收益率的影响研究收益率波动与标的证券收益率波动之间存在一定的领先一滞后关系。在中国资本市场上权证到期对标的证券的影响具有一定特殊性，