融资约束下的上市公司现金股利分配研究

《融资约束下的上市公司现金股利分配研究》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在学术论文-天天文库。

1、＇分类号卷敬＇ＵＤＣ编号為獅巧硕±学位论文题名和副题名融资约束下的上市公司现金股利分配研究■Ｌ作者姓名舒庆亚指导教师姓名及职称髙辉教授１申请学位级别硕±专业名称数量经济学论文提交日期２０１６年５月论文答辩日期２０１６年Ｓ月学位授予单位和日期成都理工大学（２０１６年６月）答辩委员会主席魏宇教授评阅人２０１６年０５月＂謙．分类号：１０６１６学校代码ＵＤＣ密级学号：２０１３０２０７７３成都理工大学硕：ｔ学位论文融资约束下的

2、上市公司现金股利分配硏究舒庆亚指导教师姓名及职称高辉教授申请学位级别硕±专业名称数量经济学论文提交日期２０１６年５月论文答辩日期２０１６年５月学位授予单位和日期成都理工大学（２０１６年６月）答辩委员会主席魏宇教授评阅人２０１６年０５月独创性声明本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。据我所知，论文中不包含其，除了文中特别加Ｗ标巧和致谢的地方外他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得盛郵璧玉丈堂或其他教育机构的学位或证书而使用过的材料一

3、。与我同工作的人员对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确的说明并表示谢意。学位论文作者签名：苗（ｂ年占月３日本挙位论文作者完学全位论文版权使用授权书权了解成都理工大学有关保留磁、使盘用学位论文的规定，有保留并向国家有关部口或机构送交论文的复印件和，允许论文被查阅和借行阅。本人巧权成都理工大学可ＬＵ将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进检索，可Ｗ采用影印、缩印或扫描等复制手段保存、汇编学位论文。（保密的学位论文在解密后适用本授权书）学位论文作者签名：学位论文作者导师签名；么年＾月曰＾摘

4、要融资约束下的上市公司现金股利分配研究摘要筹资政策和股利政策是现代公司财务决策的重要内容，融资约束属于筹资政策的范畴，现金股利为股利政策的主要表现形式，其共同作用于现代公司金融体系，是公司管理者和股东在决策时需要充分衡量考虑的问题。资本市场的非完美性，导致相关信息传递不对称，公司对外融资因此而产生的代理成本大于内部资金使用成本，表明该公司面临融资约束问题。融资约束的存在导致公司在需要融资的时候首选内部融资渠道，从而影响到公司现金股利的发放。而由于逆向选择的存在，公司现金股利的减少进一步加强了信息不对称导致的代理成本，从而致使公司进入融资约束和

5、现金股利的两难境地。因此，融资约束与实行现金股利的股利分配政策之间具有显著的内生性特征。探讨融资约束对现金股利政策的影响有助于上市公司做出正确的管理决策，也可以帮助市场管理者进行有效的政策指引。国内外学者在融资约束与现金股利方面进行了研究，但基本是对两方面内容进行单独论述。一方面对股利政策的研究主要体现在企业生命周期和股权结构对其产生的影响，融资约束对公司股利分配的影响却鲜有学者关注，而少部分的研究也缺乏定量的结果和更为细致的分析；另一方面关于融资约束的影响以前的研究主要关注点在企业的财务决策上，现金股利支付通常只作为区分公司融资约束的一个指

6、标，而从公司融资约束角度分析现金股利分配具有治理功能的研究甚是缺乏。本文将从融资约束的角度出发详细探讨企业的现金股利分配行为，定量地刻画融资约束对公司现金股利分配的影响。在对企业面临的融资约束程度的衡量上，本文以Almeida模型为基础，构建了现金-现金流模型来衡量企业融资约束程度，避免了以往研究常用的单变量指标和多变量指标的不稳定性问题，也克服了以投资-现金流敏感性为指数导致的内生性问题。选取沪深上市公司2009年-2014年时段样本进行研究，详细刻画了上市公司的股利分配行为，通过构建现金-现金流敏感性模型，度量了此阶段不同上市公司所面临的

7、融资约束程度，按照公司规模大小、股利分配方式等指标划分，分类考察融资约束对上市公司现金股利分配的影响。结果发现，我国上市公司普遍存在融资约束，具体表现为现金-现金流敏感性为正，且不分红企业比分红企业更严重。股息股利支付水平对分红良好的企业融资约束改善程度更大，现金股利分配高的企业面临更低的融资约束。由于之前的研究没有对比具有不同融资约束的上市公司在再融资新政出台前后现金分红政策的变化，论文实证部分将2009-2011年、2012-2014年分为两个时段将再融I成都理工大学硕士学位论文资新政的出台视为可能产生使上市公司融资约束与股利政策的外生事

8、件，以考察融资约束对上市公司现金股利分配的影响。最后，以主板上市公司子样本进行稳健性检验，结果仍然支持本文的研究结论。关键词：融资约束；现金股利；现金-现金流敏感性