上市公司现金股利分配影响因素的实证研究

《上市公司现金股利分配影响因素的实证研究》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在教育资源-天天文库。

1、上市公司现金股利分配影响因素的实证研究李浩田（中南财经政法大学会计学院）【摘要】本文选取我国上市公司中制造业行业2011~2013年数据，对上市公司现金股利支付水平的影响因素进行实证分析。结果表明：上市公司现金股利支付水平与企业盈利能力、现金充裕度、企业规模呈正相关关系；与企业负债水平、成长能力呈现负相关关系。而企业营运能力并不影响上市公司现金股利的支付水平。【关键词】现金股利影响因素实证研究【中图分类号】F275一、文献综述股利政策是企业融资决策不可分割的一部分，是我国企业核心的财务问题之一，其主要内涵是合理确定上市公司利

2、润在分配股利和增加留存收益二者之间的分配比例。随着资本市场的进一步完善，无论是学术界还是实务界均重点关注该问题。Mill?er和Modigliani（1961）提出的著名的“股利无关论”开启了对股利分配政策研究的新局面。其后，许多学者从不同的视角对上市公司股利分配行为进行了深层次的分析，如代理成本理论、信号理论、客户效应理论和迎合理论等。股利分配问题错综复杂，学术界和实务界一直无法找到通用的股利模式,Black（1976）提出上市公司的股利分配问题是股利之谜,Brealey和Myers（2012）认为它是企业财务十大难题之一

3、。合理的股利分配政策于上市公司而言十分重要，有利于平衡公司未来的发展能力与股东的现期回报,有利于解决股东群体之间的利益分配问题；从宏观层面而言，有利于上市公司和我国证券市场的健康有序发展。现金股利分配方法及比例是上市公司股利政策的重要组成部分,而我国上市公司却呈现出现金股利不分配及少分配的特点。DouglasJ.Skinner(2008)检验了近30年公司盈利和股利支付政策之间的关系。文章中指出有3类主要的股利支付公司，一是支付现金股利并作周期性回购；二是作周期性股票回购；三是偶尔进行股票回购。研究发现仅仅支付现金股利的公司

4、大量减少，日益增加的回购用于代替现金股利，甚至持续支付股利的公司也如此。股票回购的总体水平基本是由盈利决定的，而其他因素有助于解释回购的时机。结果显示，目前回购是主要的支付形式。HenkvonEije,WilliamLMegginsion(2008)检验了1989~2005年欧洲15个国家的现金股利和股票回购情况，研究表明欧洲公司支付股利的比例呈下降趋势，而总的实际股利支付增加，股票回购陡增。他们还发现，财务报告频率与较高的支付率相关，私有公司几乎占现金股利和股票回购总数的1/4。回归分析显示，保留盈余占权益比率的增加和上市

5、公司存续期的长短对增加现金股利支付并没有影响。随着我国经济社会的不断发展，股利政策的影响因素也有了新的变化。杨淑娥、王勇和白革萍（2000）对1997年沪深两地800余家上市公司中单纯派、送、转的A股公司股利分配政策的影响因素进行实证研究。研究结果货币资金余额和可供股东分配的利润是影响上市公司现金股利分配的两个重要因素；总股本大小、可供股东分配利润的多少、流通股比例则很大程度上决定了股票股利；资本公积转增股本的重要影响因素为资本公积金存量的大小，同时又与可供股东分配的利润和总股本大小有一定的关系。党红（2008）研究了股权分

6、置改革时点前后对上市公司现金股利分配水平产生影响的公司治理变量,实证结果显示虽然现金股利与增长机会之间的关系在股权分置改革后有了一定程度上的修正,但是上市公司现金股利支付水平影响因素中的股权结构变量在股权分置改革前后并未发生明显变化。文章表明每股现金股利始终与股权集中程度、第一大股东持股比例及第二到第十大股东持股比例存在显著的正相关关系、而与流通(非限售)股比例呈显著负相关的关系。杨汉明（2009）以2002~2006年在沪深两市发行A股的上市公司作为研究对象，分析了公司分红、可持续增长与公司业绩之间的关系。结果表明，国有企

7、业股利支付率与公司业绩、可持续增长显著正相关；非国企样本中，这种关系不稳定、不显著。这为国企分红提供了必要的经验证据。二、实证研究设计（一）研究假设派现、送股和转增是目前我国上市公司的三种主要股利形式。在对上市公司股利分配政策影响因素进行研究分析的过程中，需要区分三种股利形式从而避免其影响研究结果。因此，本文仅选取派现作为股利分配的影响因素，对现金股利分配的影响因素建立如下假设：假设1：每股现金股利与企业盈利能力正相关公司盈利能力是指公司获取利润的能力，利润是上市公司派现股利的前提，是公司持续健康发展的基础。公司的盈利能力越

8、强，留存收益越多，因此其发放现金股利的可能性和股利支付率也越高。本文选取每股收益来反映公司的盈利能力。假设2：每股现金股利与每股经营现金净流量正相关虽然税后利润是公司分配股利的前提，但如果公司没有充足的现金流用于支付股利，则股利分配政策也无法实现。因此，拥有充足的现金流是支付股利的重要前提