金融投资者行为及其对股票与期货市场的影响研究

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1、博士学位论文金融投资者行为及其对股票与期货市场的影响研究THEIMPACTOFFINANCIALINVESTORBEHAVIORONSTOCKANDFUTURESMARKETS王晓琳哈尔滨工业大学2016年3月国内图书分类号：F272.3学校代码：10213国际图书分类号：658密级：公开管理学博士学位论文金融投资者行为及其对股票与期货市场的影响研究博士研究生：王晓琳导师：叶强教授申请学位：管理学博士学科：管理科学与工程所在单位：管理学院答辩日期：2016年3月24日授予学位单位：哈尔滨工业大学ClassifiedI

2、ndex:F272.3U.D.C:652.235DissertationfortheDoctoralDegreeinManagementTHEIMPACTOFFINANCIALINVESTORBEHAVIORONSTOCKANDFUTURESMARKETSCandidate：WangXiaolinSupervisor：Prof.YeQiangAcademicDegreeAppliedfor：DoctorofManagementSpeciality：ManagementScienceandEngineeringAffi

3、liation：SchoolofManagementDateofDefence：March,2016Degree-Conferring-Institution：HarbinInstituteofTechnology摘要摘要关于投资者行为如何影响金融市场，传统金融学并没有给出答案，但在行为金融学框架下，投资者行为是影响证券价格和市场运行的重要因素。大数据的飞速增长正在影响人类日常生活的各个方面，大数据的出现为我们解决人类赖以生存复杂世界的基本问题提供了一个重要的新机会，金融市场是此类定量调查的主要目标。在互联网迅速发展

4、之前，理论界通常利用股票交易量、报纸头条新闻以及广告费用等作为考察投资者的代理变量，谷歌搜索趋势这一用户创造内容平台的出现为投资者提供了便捷的信息获取方式，互联网环境推动了投资者行为与金融市场之间关系的深入研究。系统地研究投资者在金融市场上的行为及其产生的影响，能够使投资者更清楚自己在预测股票价格时出现了怎样的偏差，并可能有助于投资者依据这些偏差获取超额收益；有助于更好的理解收益、波动性和交易量之间的互动机理；有利于为监管机构更好地掌握投资者的心理特征，从而为其更有针对性地调控市场提供理论基础。本研究主要内容如下：首

5、先，本文运用标准普尔500股票的谷歌搜索趋势记录这一用户创造内容的平台作为投资者关注的代理变量，探讨投资者关注对分析师盈余预测行为的影响，以及分析师预测行为对谷歌搜索趋势的影响。实证结果发现搜索量与分析师预测修正、分析师总人数和分析师预测分歧相关。与之前的研究结论一致，我们发现分析师盈余预测分歧较大的股票其预期收益将显著下降，即分析师盈余预测分歧效应。然而，当投资者关注度较高时，这种分析师盈余预测分歧效应被显著削弱，研究结果为传统金融学无法阐明的金融异象提供了理论依据。其次，本文首次发现我国股指期货市场流动性日内效应

6、与周内效应，得出了期货市场流动性的日内模式在上午呈现反“J”形变化模式，下午呈现倒“U”型变化模式，期货流动性的周内模式呈现倒“V”形变化模式。实证结果表明中国股票指数期货市场流动性的周内模式和日内模式存在着显著的周期性。本文丰富了对股票指数期货市场流动性的订单驱动型市场的研究，所获得的实证结果有助于股票指数期货投资者更好地了解市场微观结构的投资者行为。I哈尔滨工业大学管理学博士学位论文再次，采用股指期货高频数据对中国股指期货运行初期期货与现货市场的领先滞后关系进行研究，分别在投资者情绪高涨、投资者情绪低落与投资者情

7、绪平稳三个区间进行实证分析，探讨股指期货价格发现功能在投资者情绪表现不同时是否均能得以实现。本文研究结果修正了之前关于股指期货不具有价格发现功能的结论，股指期货价格发现功能的确立，有助于我国金融市场的完善。第四，基于指令失衡这一关键指标作为投资者交易行为的代理变量，分析投资者交易行为与价格行为之间的关系，具体包括投资者交易行为的影响因素，投资者交易行为与市场流动性变化关系，投资者交易行为对市场波动性与成交量关系的影响。研究结果发现在中国农产品期货市场指令失衡具有收益预测的能力。过度指令失衡引起的价格行为并不符合传统库

8、存理论的解释，中国期货市场的价格行为主要由投机者的羊群效应导致。本文运用多种统计学与计量经济学中常用的分析方法，包括：时间序列回归分析、协整检验、VECM模型估计、格兰杰因果检验与Fama-MacBeth截面回归模型等，具有前沿性、系统性、市场性和监管导向性。关键词：投资者关注；搜索量指数；分析师意见分歧；领先滞后关系；季节效应；指令失衡IIA