钢铁行业上海钢贸商调研纪要：负重前行

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1、图表目录图表1：电炉钢亏损导致春节期间电弧炉开工率大幅回落.-3-图表2：钢铁行业供给同比往年实现大幅扩张....................................................-3-图表3：2019年节前钢贸商冬储意愿疲弱..........................................................-4-图表4：今年社会库存是2015年以来的第二高位..............................................-4-图表5：2019年社会库存增幅迅猛..........

2、...........................................................-4-图表6：钢贸商出货水平要好于数据表现...........................................................-5-图表7：当前全国螺纹钢报价汇总......................................................................-5-图表8：历年冬储盈亏汇总（单位：元）........................................

3、...................-6-◼缘起：与2018年相比，同样是高库存，为何去年钢价在此时呈现持续暴跌之势，但今年现货表现却相对平稳？后期钢市波动的核心又在于什么地方？带着这种疑问，我们走访了上海地区的大型钢贸商，对现阶段的库存和需求进行初步了解。◼春节高库存是行业高供给的必然结果：对钢铁行业而言，每年一二月份都是全年需求最差时点，随着春节临近，下游成交趋近于冰点状态，待到正月十五之后需求才会有明显复苏。而在这期间钢厂生产并不会停滞，所以此时库存便是行业供给的直观反映。从全产业链角度来看，钢厂库存占比偏低，因此钢贸商库存对行业供给强弱的反映更为直接。由于今年

4、采暖季限产明显低于预期，除了部分亏损的电炉企业主动关停之后，钢厂高炉生产依然强劲。Mysteel数据显示，最新周度钢材产量达到993万吨，远高于去年同期水平。高供给之下，产量压力直接传导至钢贸商库存，Mysteel最新库存数据显示，节后第三周社会库存达到1867万吨，是2015年以来的第二峰值；图表1：电炉钢亏损导致春节期间电弧炉开工率大幅回落80%70%60%50%40%30%20%10%0%Mar-17Jun-17Sep-17Dec-17Mar-18Jun-18Sep-18Dec-18电弧炉开工率产能利用率来源：图表2：钢铁行业供给同比往年实现大幅扩张单位：(万吨)

5、总产量建筑钢材产量板材产量201620172018201920162017201820192016201720182019节前第三周945927947972448387432460497540515512节前第二周933907934963438373429444495534505520节前第一周899888915964412359413436488529502529节后第一周853839904952366337401423487502503529节后第二周862882931975369360418441492522513534节后第三周90989494299340036

6、5441466508529501526.53来源：◼库存的表象与肌理：但同样是高库存，今年社会库存结构却与往年大为不同。2018年初，螺纹钢在经历近千元的回调之后，产业链看多春季行情氛围浓厚，因此春节期间大小钢贸商都积极囤货，投机性库存的放大导致节后社会库存暴增。而今年虽然库存增量一度超越去年同期水准，但由于节前钢贸商对开春行情普遍悲观，2019年主动冬储意愿极弱，因单位：万吨十周九周八周七周六周五周四周三周两周一周一周二周三周四周五周六周七周八周九周十周节前节后此今年虽然库存绝对值依然很高，但大多是钢厂库存的前移与大型贸易商的协议库存，投机性库存相比往年大幅下降。这种

7、库存结构的变化对钢价有何影响呢？大型钢贸商的协议库存或者钢厂库存由于大都使用自有资金，除非需求出现大幅回落，否则价格的短期波动并不足以引起库存的抛压，其抗压性较强。但投机性库存，也就是主动冬储的量，很大一部分是加杠杆获得，因此其对价格波动较为敏感，一旦出现需求或者价格下行压力，投机性库存对市场产生的抛压十分明显；图表3：2019年节前钢贸商冬储意愿疲弱图表4：今年社会库存是2015年以来的第二高位21001900冬储11170015001300观望不冬储3111005890070020152016201720182019来源：金联创