定向增发指数化投资策略已死

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1、定向增发指数化投资策略已死道宁投资创始人王伟林在华尔街有过7年的从业经验，回国后，他主要从事A股市场定向增发的投资。在王伟林看来，国内流行的指数化投资定向增发的方式并不奏效，投资定向增发应该更加深入地参与公司治理，增加投资的确定性。从长远来看，王伟林认为人口结构老龄化是中国经济的一大利空，因而在具体策略上他看好医药行业，看空食品饮料。《财商》：你在归国之后主要从事定向增发的投资，对目前市场流行的指数化投资定向增发的策略你怎么看？王伟林：指数化投资定增的模式可以说已经死了。定增价格和二级市场价格之间有一定的折价，这一直被认为是定增的超额收益。过去，

2、定向增发价格的确有30%~50%的折扣，投资者甚至不用做研究就能获得“阿尔法”。但是这是历史，现在“战场”变了。定增曾经是一个“金矿”，这导致近两年来定向增发的参与者大大增加。另外，A股市场在不断下行，这两个因素导致定向增发的折扣大幅收窄。目前折扣已经收缩到15%以下，有的项目甚至低于5%。这说明单纯依靠定向增发的折价已经没有办法覆盖投资风险。《财商》：但是从理论上说，指数化的投资方法的确能够分散风险。王伟林：指数化投资的理论是：通过历史数据统计，投资于定向增发股票的平均收益要高于直接在二级市场投资股票。因此投资者为了避免单个定向增发股票的风险，

3、就用指数化的手法，投资于定增股票。在股票投资中，量化投资（统计规律）之所以有效，是因为可以一次性买入几十只股票。分散风险，实现统计规律。但是在定增投资中，由于不同股票定增发行的时间不同，你只能一个个项目进行投资，很难做到在短时间内达到分散，因此统计规律不能实现。很可能在第一笔投资时就遇到大额亏损。指数化投资定增有多个先决条件：首先，需要有大量资金源源不断地流入;其次定增项目随时都有；第三，定增项目的价格针对于二级市场有个大幅折让。只有在这三个条件完全满足的情况下，指数化投资定向增发才会有效。实际情况恰恰相反，第三个条件已经不复存在，前两个条件也很

4、难满足。《财商》：这样看来，你并不看好定增？王伟林：不，我们看好定增，但不看好指数化投资定向增发。在美国专门从事定向增发投资(PIPE)的基金规模甚至可以做到100亿美元。但在策略上要做深做广，要引入更多的投行能力到定向增发的投资中来。我们崇尚价值投资，相信劳动创造价值，什么叫劳动创造价值呢？可能以后做定增不再是像目前的定增投资者，做简单的“被动”财务投资者，而是要更深入地介入公司，有点像做投行。只要投资人拥有相当大的股权，就有权指定董事会成员并影响公司管理层的聘任，真正地参与到公司中来，增加对公司的了解，提髙投资的确定性。当然，这种策略决定了我

5、们投资的不会是那些超级大公司，而是中小型公司。在海外对冲基金的策略中，专门有找问题公司投资，通过控股问题公司，建立新的管理层，并对公司进行分拆重组等。做好量化对冲产品需要经验积累《财商》：除了定增之外，你也在筹备量化的团队，原因是什么？王伟林：我正在开发量化对冲策略。首先，量化对冲产品是一个很好的投资品种，在较小的风险下得到一个较为稳定的收益，能够满足大量投资者的需求。其次，作为一家私募基金，我更要思考的是，假如中国市场和日本市场一样，我们怎样才能生存下去？80年代之后，日本市场进入了漫长的熊市，导致基金不得不到海外配置资产寻求机会。对整个公司运

6、营来说，开发量化对冲产品能够在一定程度上防止市场转熊给公司带来的影响。我们需要提供在不同市场里都能赚钱的产品，我们公司也需要在任何市场里都能实现盈利。《财商》：大家一般会觉得量化基金的风险更小。王伟林：恐怕不一定，在市场不好的时候量化基金可能是最先反应的。例如美国在2008年发生了金融危机，其实2007年就有大量的量化基金垮掉To原因是量化策略往往是市场的先知先觉者，能够及早发现市场上很多风险。市场表面上看起来风平浪静，却可能已经暗流涌动。而量化策略就是能够把那些“暗流”侦察到，所以量化基金的业绩也是市场的先期指标。当市场转入颓势前,量化策略已经

7、提前发现了这些风险。量化策略最大的风险是模型风险。最怕的就是市场突然发生变化，原来的模型已经不再有效，而这类风险需要经验来把控。规避白酒股风险《财商》：你现在的股票仓位如何？王伟林：我们目前的仓位只有50%~60%,目前市场行情不好，我们希望把风险降下来，同时待在市场中寻求机会。《财商》：现在的A股市场便宜吗？王伟林：大盘蓝筹股很便宜，但是小股票还是有点贵。可以看到，银行股、地产股的波动已经不大，但是一些小的股票还在加速下跌。两年前，我跟朋友交流的时候就说过，创业板指数会跌到500点以下，这也是国际市场上的经验。但创业板中还是有些好公司好股票的。

8、《财商》：你是否看好未来的行情？王伟林：改革可能是接下来可以期盼的制度红利。因为只有通过改革才能提高效率，改变经济颓势，在这一点上我是乐