资产价格变动机制及其对货币政策的影响

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1、资产价格变动机制及其对货币政策的影响一、研究背景及其意义传统的金融体制下，银行是整个金融体系的核心，货币政策的制定和传导都以银行系统为屮心，但在虚拟经济H益成为经济体系主要内容的今天，虚拟经济与经济基本而越来越脱离，具有自己独立的变化规律并对实体经济产生重大影响。各国的金融市场在货币政策的制定与传导中发挥着重要作用，改变了传统的以银行为中心的固有格局，加速和扩展了货币政策的传导途径，而且资产价格的变化会使经济体系的平衡性在短时间内发生重大变化，而对应的实体经济却完全可能并没有明显变化。在现代经济体系下，虚拟经济的发展使得经济运行的不确定性大大增加了，作

2、为宏观调控重要手段的货币政策，如何应对这种变化，以保证在新的条件下完成其调控经济，维持经济基本平衡的任务，货币政策的实施又会对经济运行尤其是煨拟经济产生哪些影响，二者之间的相互关系是什么，都是世界各国货币政策的制定与决策者必须要考虑的新问题。屮国的金融体系正处在由传统体制向现代体制转轨的过程屮，现代金融体系并没有真正建立，市场不发达，信号失真严重，市场狭小，无论从广度和深度讲，都是很低的，但货币政策对艰拟经济的影响却经初见端倪，中国资本市场无论在市值还是在交易规模上都有了一定的发展，资本市场的宏观与微观经济效应都已不容小觑。货币市场狭小，分割严重，统一

3、的票据市场没有形成，这些表明目前随着经济改革的逐步深入，金融体系的进一步规范和完善，资产价格的变动必将越来越影响货币政策的操作，这些都要求加快金融市场化建设的步伐，因而有必要对这一问题进行深入的研究。在国外，自70年代以来，随着信息技术的发展，金融创新、放松管制和金融全球化使得主要以美国为代表的工业国家资本市场发展口益深化与广化，传统的货币政策目标与操作体系面临着愈来愈多的挑战。以控制通货膨胀为例，过去20年來，各国中央银行虽然在控制商品与劳务的通货膨胀方面已经取得很大成效，但是对于资产价格的膨胀，却难有对策。实际上，早在1929年，纽约股市的暴跌即已

4、导致美国和全世界经济进入长期严重的萧条；日本80年代末资产价格极度膨胀引发的“泡沫经济”对其经济造成了长期不利影响到今天还没有完全消除；90年代以美国为代表的西方各国资产价格明显地偏离实体经济上涨的趋势更是引起了决策部门普遍担忧，同样的情形在20世纪80年代也在北欧国家（挪威、芬兰、瑞典）出现过。在挪威，银行贷款对GDP的比重和资产价格急剧上升，同时投资与消费需求也显著上升。但是石油价格的暴跌引起了白二战以后最深刻的银行危机和经济衰退。在这种大量的历史案例背后，人们发现，随着金融市场尤其是资本市场的深化和广化,金融创新使得金融机构功能分化，货币与其他金

5、融资产界限口益模糊，货币供应量与实际经济变量失去了稳定的联系，并且货币本身已经由于金融创新而变的难以控制，当今很少有国家宣称能够准确的控制货币供给，传统的货币政策理论需要寻找新的微观慕础，止在酝酿着新的突破。二、货币政策的股票市场传导机制及其对我国经济的影响以股票市场为代表的资本市场是现代金融市场的重要构成部分之一。股票收益、股票价格与实际经济活动之间存在着很深的内在联系。市于股票市场对货币政策指标的反应非常敏感，并II股市对经济有重人的影响，因此考虑货币政策影响时也需要考虑股市的作用。根据货币政策的股票市场传导机制，一般而言有如下渠道：一、货币政策通

6、过股票市场影响企业资产负债表和总需求；二、货币政策通过财富效应刺激消费需求；三、政府可以借助股票市场的信息、信息传递功能、市场导向功能和价格传递功能，充分体现政策导向，调整企业的投资预期和公众的心理预期，刺激投资消费，推动经济增长。从理论上讲，股票市场对货币政策的传导渠道由二个基本环节构成：第一个环节是货币政策作用于股票市场，使之趋向货币政策的中间目标；第二个环节是股票市场将自身対货币政策的反应通过与其他经济、金融部门的联系而向外传导输出，从而使货币政策效果趋向最终目标。在第一个环节，货币政策向股票市场传导有四种基本的方式：一是央行的公开市场业务会影响

7、股票价格。央行通过公开市场业务来彤响货币供应量，当央行卖出手中的证券吋，货币供给量减少，特别是现金较少，造成股市萎缩，企业和个人会纷纷卖出手中的股票，换収现金，rti此引起股票价格下跌；当央行买进证券，增加货币供应量时，社会游资增多，部分游资进入股市寻求收益，股市上资金供给增多，对股票的需求也会增加，因而推动股票价格上涨。二是利率变化会影响股票市场价格。当利率提高时，股票价格下降；当利率降低时,股票价格上升。三是存款准备金率的变动也会影响股票价格。当存款准备金率升高吋，基础货币减少，通过乘数效应引起货币供应量减少，股票市场屮的资金减少，股票供大于求，因

8、而导致股票价格下跌；当存款准备金率降低时，基础货币增多，通过乘数效应引起货币供应量增加，部分资