锂行业：西澳七大锂矿时代，锂·西澳锂精矿行业专题报告，2018Q4经营汇总

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1、西澳七大锂矿时代——机遇与挑战1.为什么我们特别研究西澳锂精矿行业：①西澳锂矿是全球最大的锂资源供给，且未来在供给端的影响还将进一步提升。②西澳锂矿对应的锂盐供给将落在锂行业成本曲线的边际需求上，西澳锂精矿价格将对全球锂价起到决定作用（成本支撑）。③西澳锂精矿定价机制将决定了锂矿山和中国冶炼企业的利润分割，或将决定中国纯冶炼企业未来长期的利润中枢。2.西澳进入“七大锂矿时代”，产销大幅提升。西澳锂矿从Greenbushes的“独角戏”到“七大锂矿时代”——Greenbushes、MtMarioan、MtCattlin、Ba

2、ldHill、Pilbara、Altura、Wodgina。2019-2020是锂精矿放量高峰期，预计2018/2019/2020锂精矿产能折LCE24/38/52万吨，产销量为16/28/35万吨LCE，主要系Greenbushes的二期扩建投产，以及PLS/AJM/Wodgina的投产爬坡。DSO（锂原矿）在2017年进入历史舞台，在2018Q4退出，2017/2018DSO销量249/248万吨，折LCE3.1/3.1万吨。总体2018/2019/2020西澳锂上游资源供给为19/28/35万吨LCE。3.锂精矿价格

3、向下，降成本是锂矿山的当务之急。①价格方面，新矿投产，需要与下游冶炼厂适配，议价能力大幅弱于老矿山，锂精矿价格受冲击。我们预计2019Q1锂精矿价格在700美元/吨左右。②成本方面，Greenbushes得天独厚，现金成本在200美元/吨左右，具有绝对优势。MtMarion和MtCattlin现金成本均稳定在450美元/吨左右。BaldHill品位并不出众，剥采比高的惊人，反应地质条件较为平庸，2018Q3/Q4现金成本为660/824美元/吨，优化生产降成本是当务之急。Pilbara、Altura18Q4刚刚投产，生产还

4、未稳定，18Q4现金成本预计779/598美元/吨，未来成本有望进一步优化至450-550美元/吨。考虑锂矿企业除了现金成本外，大部分还需要负担高额的财务费用、以及资源税费、折旧等费用，我们判断2019年锂精矿价格中枢在600-700美元/吨。4.维持锂行业增持评级。我们认为，新能源汽车快速发展，拉动锂行业快速增长，我们预测未来5年锂行业维持18-20增速，且逐年加速增长。供给方面，锂行业集中度逐步抬升，更有利于锂行业长期的健康发展。锂价和锂精矿价格逐步寻底，国内锂盐龙头长期内在价值逐步凸显，受益：赣锋锂业（HK），增

5、持：赣峰锂业、天齐锂业。5.风险提示：新能源汽车增速不及预期。注：全文“锂精矿”没有特殊说明的地方，均特质6品位的锂精矿2/24西澳锂矿在全球锂资源供给中的地位日益增强l西澳锂矿是全球最大的锂资源供给。2017年西澳锂精矿供给占全球的49，超过南美四大盐湖。l西澳锂矿在供给端的影响还将提升。根据我们的测算，2020预计西澳锂精矿占全球锂供给将达到56，西澳锂矿的重要性还将进一步提升。l西澳锂精矿的成本或是未来2年其最大的考验。在整体锂的成本曲线上来看，西澳锂矿对应的锂盐产品成本是偏高的，在未来1-2年锂行业过程的情

6、况中，西澳部分高成本锂矿恐面对出清。西澳锂矿对应的锂盐供给将落在锂行业成本曲线的边际需求上，西澳锂精矿行业将对全球锂价起到决定作用（成本支撑），所以研究西澳锂行业是研究全球锂行业非常重要的一环。图：全球锂资源供给量（万吨LCE）图：西澳锂矿贡献全球最大的锂资源供给，且未来供给增量仍将逐步增加万吨LCE70.0西澳锂精矿南美四大盐湖中国盐湖中国锂矿60.050.040.030.020.010.00.020172018E2019E2020E数据来源：各公司公告，，暂未完全考虑高成本供给出清数据来源：各公司公告，3/24西澳

7、锂矿：从Greenbushes的“独角戏”到“七大锂矿时代”锂精矿玩家增多，西澳形成“七大锂矿”格局：l2016年前在产成熟的西澳锂矿仅Talison的Greenbushes；l2017年MtCattlin和MtMarion相继投产，成熟锂矿增加至3座；l2018年BaldHill、Pilbara、Altura锂精矿逐步投产，成熟锂精矿矿山增至6家；l2019年大型锂矿Wodgina有望逐步投产，西澳锂精矿行业形成了“七大锂矿”的供给格局。l在可预见的未来，我们认为全球绝大部分的锂精矿产销增量均来自这“七大锂矿”的新建投产

8、以及后续扩建，国君有色团队将持续重点跟踪。西澳锂精矿季度产量（千吨）9008007002017.2MtMarion投产“西澳七大锂矿时代”2018.5BaldHill第一船锂精矿运至中国2018.10Pilbara第一船锂精矿运出2019Q2Greenbushes二期扩建投产2020Q1Alt