中国股票市场交易的实证分析

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1、史永东、蒋贤锋：中国股票市场内幕交易的实证分析25中国股票市场内幕交易的实证分析★本文得到了霍英东第八届青年教师基金和上证联合研究第八期研究计划的资助，特此致谢。作者还感谢西安交通大学汪贵浦博士提供的博士论文。本文不代表任何机构的观点，其中的错误由作者负全责。史永东蒋贤锋（东北财经大学金融学院和金融工程研究中心，大连，116025）内容摘要：本文以我国股票市场历史上所有发生过内幕交易的股票为样本，分析了我国股票市场内幕交易的特征，从内幕交易对股票价格的影响、内幕交易者的超常收益（非法所得）、内幕交易对交易过程中信息不对称的影响等几个方面对内幕交易进行

2、了实证分析，并以正确判别内幕交易为首要目标、兼顾对内幕交易事件的正确判别率为原则，建立了内幕交易的判别体系。最后，给出了防范内幕交易的政策建议。关键字：内幕交易；非法所得；信息不对称；判别体系。JEL分类：C22，C35，G14，K20。EmpiricalAnalysisoftheInsiderTradinginChineseStockMarketAbstract:WiththesamplesofstockswhichhasexperiencedinsidertradinginChinesesecuritymarket,thisarticleanal

3、ysisthecurrentcharacteristicsoftheinsidertradinginChinesesecuritymarket.Itmakesempiricaldescriptionoftheinsidertradinginthefollows:theeffectofinsidertradingonthestockprice,theabnormalreturnordisgorgementofinsidertraders,theimpactofinsidertradingontheinformationasymmetryintradin

4、g.BasedontheprinciplethatattachesthefirstimportancetothecorrectratioofdiscriminatingtheinsidertradingandalsocarefortheratioofdiscriminatingtheNon-Insider-Trading,wesetupadiscriminantsystem.Atthelast,wedevelopthepolicysuggestionsagainsttheinsidertradingKeyWords:InsiderTrading,Di

5、sgorgement,InformationAsymmetry,DiscriminantSystem.JEL:C22,C35,G14,K20.作者简介：史永东，男，1968年生，东北财经大学金融学院教授，经济学博士，东北财经大学金融工程研究中心主任，第八届霍英东青年教师基金和东北财经大学首届青年杰出学者和第三届杰出学者称号获得者。早年毕业于吉林大学，获得理学硕士学位。近几年，先后在《经济研究》和《世界经济》等国内外学术杂志上发表学术论文30多篇，其中2篇论文被SCI检索，出版专著1部，承担国家自然科学基金、国家社会科学基金和霍英东青年基金等多个项目。

6、主要研究方向：资本市场与金融工程；蒋贤锋，男，东北财经大学金融学院和金融工程研究中心研究生。联系人：史永东电话：0411-4712805电子信箱：ydshi@263.net通信地址：大连东北财经大学金融学院邮政编码：116025史永东、蒋贤锋：中国股票市场内幕交易的实证分析25中国股票市场内幕交易的实证分析史永东蒋贤锋（东北财经大学金融学院和金融工程研究中心，大连，116025）1引言郑顺炎（2002）在其所著的《证券内幕交易规制的本土化研究》中这样写到：“现在在股票市场上投机钻营的人们更是对此（内幕交易）趋之若鹜，关系→内幕信息→赚钱，它已经成为许

7、多投资者奉行的标准游戏模式。”由此可见，内幕交易在我国股票市场的猖獗。但是，在一部分人反对内幕交易的同时，另一部分人对内幕交易却持赞同的观点。由于历史、文化、经济、制度及法律等各方面的原因，查处和防范内幕交易变得非常困难（杨亮，2001）。如果以被查出的内幕交易股票为单位，那么截至2003年4月底，证监会仅查处了11起内幕交易案查处的内幕交易案包括按照内幕交易相关规定处罚的案例，以及没有按照内幕交易处罚但是证监会的公告文件中已经表明该案是内幕交易的案例，譬如证监会公告中出现了类似利用内幕信息的事实（600758、000508）。，而作为内幕交易处罚的

8、仅有9起。目前，查处和监管内幕交易面临的主要问题有：（1）内幕交易能否影响股票价格（平均价格和价格的波动性）