中国股票市场波动性的实证分析

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1、江西财控史謦硕士学位论文：：㈣¨中吼爨_鬟吏煎照煎搀螗去叠叠啦ij《4z，E删，酶Ⅲ^Baly啦蛆№l喇臆黛⋯．．J蠊S@k№吼血￡mBa～～作者姓名一⋯．毒啦意一学院(系。部)．⋯地点蔗爨璺哦学科专业⋯～．燕量照蔗喾研究方向。燕囊热蹙盘新点拱越指导教师差⋯远．欺穰二00五年十月摘要股票市场作为虚拟经济系统的重要组成部分，具有明显的复杂性、不确定性等特点。波动性是金融资产的固有特质，因此股价波动也是股票市场的常态特征。适度的股价波动有利于增加市场的活跃度，提高市场流动性，但剧烈频繁的波动不仅会严重破坏证券市场的价格发现与资本配

2、置功能，而且还会加重宏观经济的脆弱性。股市波动性是目前关于股票市场研究的核心、前沿课题之一。中国股票市场作为转型经济体中的新兴市场，表现出许多的特殊性，所以对中国股票市场波动性的实证研究，能够帮助我们更加客观地看待中国股市的发展进程及其波动特征。通过对影响波动的主要因素的分析来探讨股市波动与宏观经济变量间的相互关系和影响股市短期异常波动的因素，从而发现股市中存在的问题。本文从宏观角度来分析中国股市的波动性，股票市场只有稳定、健康发展才能更好的促进经济增长，本文对于稳定发展股市给出了几点建议。同时也希望能够为证券管理部门规范管理

3、股市、制定股市发展战略提供决策参考和理论支持。本论文共分为六章对相关问题进行论述。第0章为引言部分，介绍了本文的研究背景与意义、国内外研究综述以及本文的研究方法与技术。第1章主要介绍了股票市场上股价和股价波动的相关理论。包括：股票的内在投资价值是形成股票价格的基础，并引入了相关的定价模型。指出股票价格的特殊性——股票价格的形成需要强大的信息基础，由此引出了股价波动的必然性。重点阐述了股市波动的形成机理，信息、波动与效率之间的关联，为以后的分析研究奠定了理论基础。第2章描述了中国股市的波动性特征。中国股市起步较晚，且形成于经济转

4、型期，适应于企业改革的需要，因此体现出了我国股市作为新兴市场的特征。在这一章中运用现代统计与计量的方法，对上证指数的日收益率序列进行分析，从总体上描述了中国段市波动的特征，并且通过与成熟市场的比较来发现中国股市存在着波动幅度大、频率高特点。采用了GARCH、0ARCH．M、TARCH、EGAI℃H等动态计量模型描述了中国股价波动的异方差等特性，验证了中国股市价格波动的持续性、集群性和时变性，揭示了中国股市存在着显著的信息不对称性。第3章将般市的波动性按照长期影响因素、短期异常波动影响因素来分析。首先，研究了股市长期走势与宏观经

5、济基础变量间的关系。在此，为了能够更科学地发掘变量指标间的相互关系，采用了向量自回归模型(VAR)、格兰杰因果检验以及Johansen协鼙检验，最后建立了变量间的误差修正模型，来说明变量问存在的长期均衡关系。其次，研究了中国股市短期异常波动的影响因素。通过对影响因素进行分类、数量统计来分析它们对股市波动造成的影响，得出政策和消息是引起短期异常波动的重要因素，市场因素的作用也不容忽视。在此基础上进一步实证了政策因素对股市短期异常波动确实存在着很大影响，指出中国股市目前仍然属于“政策市”。通过对主要因素的深层剖析，引出了对“政府隐

6、性担保”、“市场操纵”和“市场效率”等问题的思考。第4章在前几章的分析研究基础上，首先提出对稳定发展股市要做战略的考虑，股市的剧烈波动必然会冲击宏观经济运行，阻碍市场功能的发挥，影响到经济增长速度以及目标的实现，因此抑制股市异常波动是非常必要的，对此也强调了稳定发展股市的指导思想。在此基础上，关于稳定发展股市提出了几点较详细的建议。第5章总结了作者的研究结论和成果。并提出了论文的不足之处和有待研究的方向。本文创新之处：l、在研究总结国际、国内最新理论和成果的基础上，较为系统地对我国股票市场的波动特征、波动规律以及影响波动的因素

7、进行了分析，并且提出了关于稳定发展股市相应的政策建议。2、在分析论证方法上，本文将定性分析与定量分析相结合，说理与实证在不同章节各有侧重，总的来讲以计量分析与统计方法为主。诸如：应用GARCH、GARcH—M、TARcH、EGARcH等该领域内的前沿模型描述中国股市的波动性特征。在宏观经济基础变量与股指波动关系的研究中，运用向量自回归(Ⅵ匮)模型等方法来分析多个变量问的相关关系，在此类的研究成果中还是不太多见的。3、理论与实证相结合，长短期数据交错。文章运用了大量的计量模型、数量分析、数字统计等作为研究工具，同时也十分重视利用

8、理论分析和引入经典学说，让本文思维方式更加符合逻辑。规范与实证并行，互为论证，互为补充。在历史数据选取上，视文章的需要而定，既选取了能够反映典型特征的远期历史数据，又运用了能准确及时反映现状的最新数据。4、视角独特，结构完整。本文选取了不同于以往成果的研究视角和分析思路，从宏