煤炭行业2019年热点聚焦之三：预期改善，板块估值提升机会已至

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1、目录投资聚焦1投资逻辑1投资策略1风险因素1“两会”后边际供给持续宽松，产量扩张充分2年初榆林“矿难”短期影响几近尾声2安全监管的中长期影响依然存在4一季度新批复产能较为密集，但未来可形成有效供给的不足6000万吨5进口依然在收缩期，但进口煤折价幅度过大或增加未来进口量5需求节后回暖迅速，同比并不弱6从高频日耗看需求表现：节后改善迅速，水电可能变为扰动因素6前两个月用电结构大变，用电增速或更加平滑8地产投资增速维持高位，增强“双焦”需求韧性9煤价中枢预期上调，上市公司业绩改善预期在提升10风险因素12投资策略：板块估值修复有望更

2、进一步12插图目录图1：“矿难”后政策影响演进2图2：陕西煤炭月度产量（万吨）3图3：鄂尔多斯公路周销量统计（万吨）3图4：煤炭主产省份核定产能及产量对比（万吨）4图5：2019Q1新核准产能（万吨）5图6：未来煤炭主产区每年新增产能预测（万吨）5图7：全国动力煤/焦煤进口量（万吨）6图8：广州港国产-进口煤价差（元/吨）6图9：全国煤炭产量预测（亿吨）6图10：历年沿海六大电厂日耗走势对比（万吨）7图11：全国重点电厂供耗存（万吨）8图12：三峡出库流量（立方米/秒）8图13：沿海六大电厂日耗外推（万吨）8图14：全社会用电量

3、同比增速（亿千瓦时）9图15：2019年前2月全社会用电同比增量行业分布9图16：固定资产及房地产投资变化（亿元，右轴%）9图17：房地产建安增速vs施工面积增速（%）9图18：下游需求对房地产投资增速弹性（%）10图19：港口长协、市场煤价走势对比11图20：主要地区坑口动力煤价（元/吨）11图21：主要产地焦煤价格走势（元/吨）11图22：主要产地焦炭价格走势（元/吨）11图23：相对沪深300的PE估值分位图13图24：相对沪深300的PB估值分位图13表格目录表1：榆林煤矿复产进度跟踪2表2：榆林地区产能利用率变化（万吨

4、）3表3：动力煤及双焦价格预测（元/吨）12表4：最新公司净资产对应P/B估值比较（单位：亿元）13表5：主要上市煤企盈利预测表14▍投资聚焦投资逻辑近期，煤炭板块超额收益明显，主要是预期改善带来的估值修复行情。触发因素是宏观预期的好转，特别是3月份PMI数据公布后，催化了市场情绪。从供给端看，虽然“两会”过后，供给收缩最紧张的时期已过，但近期全国安全生产监管的强化再度提升了供给收缩预期。目前并不会再现1月矿难后“一刀切”式的停产潮，因此供给收缩的力度很难再回到春节及“两会”期间的程度。但持续的安全检查预计将普遍抑制煤炭超产现象

5、，对全国产量或有1%~1.5%的影响。目前需求水平也好于之前的悲观预期：需求超预期主要体现在春节之后下游电厂日耗的快速反弹。从沿海六大电厂，全国重点电厂等不同样本数据都反映出，年初以来累积日耗同比有小幅增长，由于2018年春节前基数较高，同比增长的数据印证了经济活动并不弱，也好于2018年底同比可能显著下滑的市场预期。但从我们观察整个3月份的数据看，呈现“前强后平”，即春节后需求反弹快，但至3月中旬需求有所放缓，这可能是受到水电出力加快的影响，但整体情况明显好于之前预期。供给和需求预期都在调整，有助于推升煤价预期，年初市场普遍预

6、期2019年港口动力煤均价会出现明显的下跌，幅度在5%~8%之间，目前随着供需预期的调整，市场已经预期煤价跌幅会收窄，降幅或在0~3%之间。我们认为今年的均价可能回到620~630元/吨的区间，坑口价格由于供给收缩的直接影响则会相对强势，价格有可能维持不变。投资策略目前行业改善的预期明确，而板块估值仍处于低位：板块估值处于历史5%分位以下，有20%的公司估值仍处于“破净”状态。我们认为板块估值修复带动的反弹还在继续，推荐低P/E、低P/B、业绩增长相对确定的陕西煤业、露天煤业、平煤股份、盘江股份、中煤能源（H股）、兰花科创等。风

7、险因素1.宏观经济增速放缓，固定资产投资增速继续下滑，影响煤炭需求；2.进口、环保监管因素放松，产能进一步宽松压制煤价；3.煤炭产量监管政策放松；▍“两会”后边际供给持续宽松，产量扩张充分年初榆林“矿难”短期影响几近尾声陕西神木1月12日发生的矿难是引发此次动力煤供给收缩的最主要事件。由于榆林是全国动力煤生产的核心区域之一，可生产产能约占全国产能的12%。矿难对生产的影响会直接反映在全国的供给波动上。榆林地区在矿难发生后，“一刀切”式的要求区域矿井全部停产检查（神华矿井除外）。陕西省政府随后发布了《关于立即开展煤矿安全大整治工作

8、的通知》，整治时间持续至6月底，4月15日之前主要是煤矿自查，4月中旬至5月底是政府组织检查，6月份是巩固检查阶段，文件要求对全省各类煤矿开展全面排查整治，主要集中在“五假五超”问题上，“五假”是指假整改、假密闭、假数据、假图纸、假报告；“五超”是指超能力、超强