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《上市公司定向增发新股融资与可转换债券融资比较研究》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在学术论文-天天文库。
1、经济评论2010年第1期ECONOMICREVIEWNo.12010上市公司定向增发新股融资与可转换债券融资比较研究3章卫东周伟武摘要:本文以2005年5月1日至2007年12月31日中国证券市场发生的218个定向增发新股或可转换债券事件为样本,运用标准的事件研究法实证检验了中国上市公司定向增发新股与可转换债券的短期市场绩效的差异性。研究结果发现,在控制其他因素的条件下,定向增发新股的短期市场绩效显著好于可转换债券。这说明,监管当局在制定相关融资政策时,应当充分考虑证券市场投资者的意愿,为上市公司进行定向
2、增发新股创造一个好的政策环境。关键词:股权再融资融资方式定向增发新股可转换债券一、引言上市公司股权再融资的方式主要有配股、公开增发新股、私募发行新股和可转换债券融资等形式。在美国证券市场,20世纪50年代以前上市公司股权再融资的方式主要是配股,而到60年代以后采用配股方式融资的上市公司逐渐减少,80年代以后配股这种融资方式基本消失,取而代之的股权再融资方式主要是公开增发新股,但到了90年代以后私募发行新股融资成为了美国证券市场一种流行的股权再融资方式。①在国际资本市场上,发行可转换债券也是最主要的融资方式
3、之一。如2000年美国证券市场上共有1592家公司采用了可转换债券融资,远大于采用股票融资的199家。在欧盟、日本和东南亚等国家和地区,可转换债券市场也成为金融市场中不可或缺的重要组成部分(董斌、赵红平,2005)。中国上市公司发行可转换公司债券(或可分离公司债券)融资的起步较早,但发展较慢。早在1992年深宝安公司就公开发行了中国第一只可转换债券,但由于宝安可转换债券设计的不合理,导致宝安可转换债券转股的失败。从此以后中国可转换债券的试点一度停止,直到1997年《可转换公司债券管理暂行办法》颁布以后,才
4、有南化转债、丝绸转债、茂名转债等3家非上市公司发行了可转换债券。非上市公司发行可转换债券由于缺乏基本股票作为标的,转股价格很难确定,非上市公司发行可转换债券的操作难度很大,后来也被终止。而真正的上市公司发行可转换债券是从2000年2月上海机场发行了13.5亿元机场转债才开始的。由此可见,中国上市公司可转换债券融资发展较慢,截至2008年12月31日只有52家上市公司发行了可转换公司债券。2005年股权分置改革以后,可转换债券融资并没有得到快速发展,2005年至2008年12月31日只有17家上市公司发行了
5、可转换公司债券,而在同期通过定向增发新股募集资金的上市公司达271家。在股权分置改革之后,为什么中国上市公司热衷于定向增发新股融资,而不愿意进行可转换债券融资呢?可转换债券是公司债券的一种,可以在特定时间按特定条件转换成固定数量公司普通股股票。就其本质而言,可转换债券是一种一般债券和股票看涨期权相结合的混合型金融衍生产品,具有债券性、股票期权3章卫东,江西财经大学会计发展研究中心、江西财经大学会计学院,邮政编码:330013,电子信箱:jxrzwd@126.com;周伟武,江西财经大学会计学院,邮政编码:
6、330013,电子信箱:zhouweiwu1984716@sohu.com。本文为国家社会科学基金项目“定向增发、资产收购与利益输送问题研究”(项目号:09BJY017)及教育部人文社会科学研究项目“中国上市公司股权再融资问题研究”(项目号:07JA630064)的阶段性成果。作者感谢匿名评审专家的宝贵意见,但文责自负。①在美国证券市场,尽管一些上市公司还在使用配股、公开增发新股和私募发行等股权再融资方式,但股权再融资的比例却在降低,债务融资的比例在上升,有的上市公司甚至在证券市场回购本公司的股票,股权再
7、融资出现了负数。89性两种不同的特性。当股票价格上升超过转股价格时,转债持有人可以选择转换成公司股票以分享股价上涨带来的收益;而当股票价格低于转股价格时,持有人又可以通过继续持有可转换债券获得利息和本金偿还来锁定股价下跌带来的风险。灵活的选择权使可转换债券对投资者有着巨大的吸引力。在国外研究文献中,绝大多数实证研究认为,公司发行普通股对公司股票价格有显著的负面影响且影响程度最大,而发行普通债券对公司股票价格的影响最小且并不一定是负面的,发行既具有股票特性又具有债券特性的混合证券对公司股票价格的负面影响介于
8、发行普通股和普通债券之间(AbhyankarandDunning,1999;KangandStulz,1996)。在中国,股权分置改革之后,上市公司需要外部融资时,却首先选择了定向增发新股这一股权再融资的方式,而不是选择发行可转换公司债券融资。针对这一现象,国内只有唐康德等(2004)对可转债发行的市场效应进行了实证研究,但很少有学者对可转换公司债券融资与定向增发新股融资进行比较研究。本文拟对上市公司选择定向增发新股融资及选择
