出口导向,经营模式正实现ODM向OBM的逐步转换

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1、2007-08-09江苏通润调升预计上市合理价位22.5-26.25元分析师:恽敏-263yunmin@ebscn.com发行数据发行价格(元)13.98发行规模(万股)1800发行后总股本(万股)6950发行方式网下询价配售＋网上定价发行主要股东常熟市千斤顶厂第一大股东持有比例（%）41.60%募股资金投向项目名称金额（万元）总金额18984.71相关报告：销售经理:陈扬杨日昕王莉本(8621)508188872007-08-09机械江苏通润002150.SZ产业转移下快速成长的工具箱柜企业■产业转移的背景下，国内工具箱柜企业迎来快速成长期：中国制造成本的优势的日

2、益凸现，钢制工具箱柜产业正逐步向中国等具备生产成本优势的地区转移。稳步增长的国际市场需求和快速增长的国内市场需求成为助推工具箱柜企业快速成长的两大引擎。估计现有西方发达国家的钢制工具箱柜总销售额在25-28亿美元左右。未来3-5年内市场容量平均增速预计在4%左右。而我国市场逐步成熟，市场扩张趋势逐步明朗，未来3－5年国内市场容量有望保持15-20%的增长速度。■产品出口导向，经营模式逐步从ODM向OBM转换：产品主要以出口为主，公司通过直接出口和间接出口等方式向国外客户提供产品，04-06年外销占比88%以上，而且外销比重随销售规模扩张逐年递增。ODM是目前公司最主

3、要的经营模式，约占销售收入的87%，其中合作开发占销售收入的61%，自主设计占销售收入的26%。随着对品牌塑造的日益重视，公司应用自有品牌销售的OBM模式逐步成为公司产业模式转换的方向。■募集资金项目增强企业竞争优势：公司作为国内最早进入钢制工具箱柜行业的规模企业，已经成长为中国工具箱柜行业的龙头企业，逐步形成无形的门槛：公司建立了符合国际标准的生产体系、公司较强的定价能力，有效的规避汇率风险并转嫁成本上涨风险、具备一定的研发实力以及构建了全球的销售网络等，通过参加各类展览会扩大和稳固客户群，成为全球知名钢制工具箱柜生产商和经销商信任的合作伙伴。通过上市有效解决企业

4、产能瓶颈问题，同时提升企业知名度和公司管理能力，更有利于增强企业竞争优势，巩固龙头地位，扩大市场份额，从而更好的分享行业转移过程所带来的发展机遇。■盈利预测和投资建议：公司作为钢制工具箱柜行业的龙头，随着产业向国内市场的逐步转移，公司将不断扩大市场份额，分享行业的快速增长，根据同行业可比上市公司PE水平，我们给予公司07年动态PE30-35倍估值，合理价值区间：22.5-26.25元。考虑到市场对于新股高涨的热情，从可比的新发股票表现来看，07E动态市盈率高到40-70倍，再考虑公司盘子较小，公司股价上市后强劲表现值得期待。■风险分析：（1）汇率波动的风险，带来应收

5、帐款汇兑损失的风险；（2）出口退税率下调等政策因素风险，一定程度削弱企业盈利能力；（3）对外贸易摩擦的风险。业绩预测和估值指标(百万元)200520062007F2008F2009F主营业务收入302.9348.4414.6530.6742.9净利润27.641.752.862.489.3每股收益（摊薄后）0.390.600.750.891.28每股净资产(元)1.872.265.886.597.61ROE(%)28.28%35.54%12.84%13.53%16.76%资料来源：光大证券研究所股票研究新股深度研究光大证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可

6、能与本报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为投资决策的唯一因素。敬请参阅最后一页之重要声明。152007-08-09江苏通润出口导向，经营模式正实现ODM向OBM的逐步转换江苏通润主要从事各类钢制工具箱、工具柜、工具车以及钢制办公家具等其他薄板制品的生产及销售，主要产品最终消费群体为加工制造业、修理业等行业的工厂车间以及家庭；产品主要用作存储、运输各类手工工具及配件以及作为各项作业的作业台。06年销售收入达到3.48亿元，1H07实现收入2.08亿，同比增长14.55

7、％。以出口为导向工具箱柜行业在欧美市场发展成熟，对我国企业而言却属于新兴的产业。世界钢制工具箱的消费国主要分布在美洲、欧洲、大洋洲和亚洲。其中北美、欧洲、大洋洲是世界上最大的钢制工具箱柜市场，亚洲等国家的市场也迅速发展。中国的原材料优势、人力成本优势等显著的制造业优势下，江苏通润等工具箱柜制造企业正逐步进入全球工具箱柜产业链，目前主要定位于产业链中“制造”的环节（制造产品售价只是最终售价的20%-30%）。产品主要以出口为主，公司通过直接出口和间接出口等方式向国外客户提供产品，04-06年外销占比88%以上，而且外销比重随销售规模扩张逐年递增。公司销售地区主要集