国有企业集团、内部资本市场与投资效率

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1、国有企业集团、内部资本市场与投资效率-->1绪论1.1研究背景和研究意义在国有企业市场化改革的过程中，为了实现政企分开、扩大企业的经营自主权、提高企业的生产经营能力，我国组建了一大批企业集团。这些企业集团通过兼并、收购、重组等方式不断发展壮大，己经成为国民经济发展的中坚力量。截止2012年，我国前500家大企业集团营业收入总额达467756.10亿元。2013年，我国共有95家大企业集团进入《财富》500强大榜单。本文的统计表明，截止2013年底，我国沪深A股国有上市公司中，附属于企业集团的比例达80%以上。企业集团在我国的迅速

2、兴起和发展除了经济发展和市场机制自然选择的结果外，还得益于政府的大力倡导和推动，而且政府作用占据主导地位，集团最初的建立与发展都是在政府的极力推动之下完成的。20世纪80年代，政府提倡建立横向经济联合体，这便是我国企业集团最初的形态。之后，政府机构多次发文对企业集团的含义、组建原则及组建条件、基本特征等问题逐步作出明确规定。企业集团开始在我国形成。进入90年代，为了减少企业集团组建的盲目和随意，国家开始选择一批企业集团作为试点以扶持其发展。这些试点企业集团享受许多优惠政策，如设立财务公司、集团统一纳税、大型企业集团优先上市等等。

3、1997年，十五大报告中提出“要以资本为纽带，通过市场形成具有较强竞争力的跨地区、跨行业、跨所有制和跨国经营的大企业集团”，将组建企业集团作为推进国企改革的一项重要举措。自此，我国企业集团迅速发展起来。因此我国的国有企业集团可以称为“政府导向型国有企业集团”（唐文雄，2000)。.....1.2研究内容和研究方法1.2.1研究思路国有企业集团最基本、最重要的功能体现为其利用内部资本市场进行资金融通、资本配置的能力。现有研究己充分证明内部资本市场为内部交易提供平台，有助于缓解企业的融资约束程度，与此同时，如果对内部资本市场利用不当

4、，也会产生一些负面作用（如交叉补贴、掏空等），这些都将对企业的投资活动产生很大的影响。而国有企业集团的结构特征，如多元化水平、所有权结构（金字塔层级）等会影响到内部资本的配置，从而也会影响到企业的投资活动及投资效率，且影响亦有好有坏。本文即从集团内部成员企业间现金流的“互动”、集团层面的多元化程度、集团成员企业的金字塔结构三方面探究集团模式运营下对成员企业投资及投资效率的影响。.....1.2.2研究内容首先，本文以国内外己有的文献和研究成果为基础，概括了集团模式运营的特点及其对资本配置效率可能产生的利弊影响，其中，又以对投资效

5、率的影响为重点展开全文研究。然后，本文依据交易成本理论、内部资本市场理论、委托代理理论、信息不对称理论，结合我国证券市场的实际情况，从集团成员企业间的现金流“互动”、集团的多元化经营特征及集团成员企业的所有权结构（主要指金字塔层级）三方面来研究集团模式运营下的特点对投资及投资效率的影响。同时以计量经济学为主要分析工具建立实证研究模型，通过实证研究检验上述猜想的可靠性和可信性。由于投资效率的检验具有滞后性，本文利用2009—2013年数据对2011—2013年集团控制下的国有企业的投资及投资效率情况进行了实证检验。最后，根据实证结

6、果得出研究结论，并提出相关政策建议。........2文献综述2.1企业集团的产生：基于制度背景的讨论Coase(1937)和son(1975)针对企业存在的原因提出了著名的交易成本理论，并阐明交易成本的发生源于市场的失灵。在此基础上，Leff(1978)提出了企业集团产生原因的“市场失灵观”，他认为企业集团的产生是为了应对外部市场的失灵，是一种制度安排。KharmaandPalepu(1997)认为很多国家都存在某种制度上的缺失（如信息不对称、代理冲突、治理能力差等等），这种缺失不利于企业的发展，而企业集团的产生则可以弥补制度

7、上的缺失。以资本配置为例，独立企业只能在外部资本市场中进行投融资运作，而信息不对称等问题的存在使得交易成本较高，那么企业面临的投资风险就相应增大；而企业集团利用内部资本市场进行资本配置，减少了信息不对称导致的不利影响，并节约了交易成本，可以降低投资风险、提高投资效率（杨棉之，2007)。相对于发达国家，新兴市场的信息不对称和代理冲突问题比较严重，信息沟通不畅、公司治理机制差、对投资者保护不力等“市场失灵”现象普遍存在，新兴市场国家的制度设计和完善程度存在很大欠缺，交易成本很高，因而企业集团这种组织形式在新兴市场国家非常普遍（Kh

8、annaandPalepm，2000；KhannaandYafeh,2007;辛清泉等，2007;等等）。有关企业集团的经典理论认为企业集团是连结市场和企业的中介组织，企业集团能够通过集团内企业间的内部协调部分代替市场协调，既可以降低行政费用又可以节约市场交易费