基于跨式期权组合的发电商交易风险管理策略研究

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1、维普资讯http://www.cqvip.com第34卷第1期继电器Vo1．34No．1502006年1月1日RELAYJan．1，2006基于跨式期权组合的发电商交易风险管理策略研究彭希，刘涤尘，陈波(1、武汉大学电气工程学院，湖北武汉430072；2．广东电网公司中山供电局，广东中山528400)摘要：电力市场中，发电商要面对燃料市场和电量市场的双重价格风险，必须寻求有效手段进行风险管理。该文首先详细论述了期权及其套期保值功能，然后构建了考虑煤电价格联动的交易模型，并在此基础上引入了基于跨式期权组合的风险管理策略。理论分析和算例表明：该文提出的交易策略是有效、可行的

2、。关键词：风险管理；跨式期权；发电商；套期保值中图分类号：TM73；F123．9文献标识码：A文章编号：1003-4897(2006)O1-0050-05期权合约与期货等其它衍生工具最大的区别在0引言于，期权是一种权利而其它衍生工具代表的是一种自1988年Schweppe提出了电力市场的概念¨j责任。期权的持有者可以执行期权，也可以不执行以来，电力工业市场化在全球迅猛发展。在此过程期权。中，供需关系的变化将不可避免地导致电力市场价以看涨期权多头为例进行分析。某交易商将在格的波动。由于电力商品的特殊性，不能大规模储时间购人某项资产，由于担心到时该资产价格上存，须保持实时供

3、需平衡，加之其需求弹性很小，电涨造成损失，他购人一份相应标的资产的看涨期权力价格呈现出强烈的易变特性，使得电力市场的参将价格锁定。设到期时标的资产的现货价格为S，与者面临巨大的价格风险。协议价格为K，期权费为C。定义多头执行期权的远期、期货、期权等合约作为市场中重要的套期决策变量为y，Y=1时执行期权，Y：0时不执行期保值和风险规避工具，已经逐渐从金融衍生市场拓权，则有以下表达式：展到电力市场等其他领域。英国大部分电力交易是y=㈩通过远期差价交易合同进行的，澳大利亚建立了包括批发市场和零售市场的中长期合约市场体系结该交易商的损益图如图1所示。构；在国内，张少华等提出了结

4、合期权理论的双

5、／／边可选择电力远期合同模型。但这些研究都只针对了购电侧的电量市场，未能很好地结合我国目OK／一前主要进行的发电侧电力市场化。而发电商需要同／轱昕直T一C时面对燃料市场和电量市场的双重价格风险，风险缺口更为巨大。本文在考虑了燃料市场和电量市场图1看涨期权多头损益图Fig．1Profitandlossoflongcalloption煤电价格联动的基础上，引入了跨式期权组合进行风险管理，研究了发电商的交易策略。交易商的净收益为：捌删捌翊鞠湖纠矧鞠矧弱嘲鞠州鞠翘镧埘—洲钱嘏．鹈列曩强魁臻翊鞠翊嚣嚣秘蓐嚣餮譬臻靠秘冀≯拜誊=Max(Sr—K，0)一C(2)1期权

6、及跨式期权组合从图1中可以清楚看到，看涨期权多头的最大1．1期权合约可能损失为期权费C，亏损风险有限而盈利风险无期权合约，是指赋予其购买者在规定期限按双限，这是期权的重要特点之一。运用期权工具进行方约定的价格购买或出售一定数量某种资产的权利风险管理时，可以把不利的风险转移出去而把有利的合约。期权合约分为买权合约(也称看涨期权的风险留给自己。合约)和卖权合约(也称看跌期权合约)。期权合约1．2跨式期权组合原理的持有者在买人该期权时必须付出一笔费用，这笔为了进行风险管理，运用金融工程中的积木分费用称为期权费，而约定买卖资产的价格为执行价析法可将期权组合发展成为精巧的交易策略

7、。格。维普资讯http://www.cqvip.com彭希，等基于跨式期权组合的发电商交易风险管理策略研究51跨式期权就是这样的组合交易方式。以买入跨式期出力限制、有功无功平衡等。权组合为例，它由具有相同执行价格、相同到期日、假设发电商的发电机组为汽轮发电机组，定义同种标的资产的看涨期权和看跌期权的多头组成，煤电联动参数为：期权购买者付出两个期权费用的和C+C，其损益卢=P，P)(3)图如图2所示：其中：P，P分别为电力和煤的现货价格，I厂是煤电联动函数，根据不同发电商的具体情况有不同的计损益∥算表达式。此函数与P正向变动，与P反向变一动，用来计算电煤联动参数，表征发电

8、商的获利程＼＼／／王度。乞一设。为保证发电商收支相抵的临界参数，则图2买入跨式期权损益图有：Fig．2Profitandlossofstraddlepurchaseroption≥卢。发电商获利或持平，．、由图2可得，到期HeWn果价格非常接近执行价【卢<卢。发电商亏损、格K，该组合会发生损失，最大损失为两份期权费之此模型中，交易的参考量为。以买人看涨期和；如果资产价格在任何方向上有较大偏移时，就会权为例，在t。时刻发电商若决定在将来某时间购有大量的利润。因此，若价格可能会发生较大变动，进燃料又担心到时燃料上涨或电价下降造成亏损，可应用跨