基于波动率的期权交易策略研究

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1、基于波动率的期权交易策略研究国海良时期货研究所王磊一、引言目前期货期权已上报证监会并进入上市审批流程，中金所沪深300期权合约讨论稿初步形成，同时交易所内部己启动仿真交易，期权推出已箭在弦上。伴随期货市场的波动H益加剧，利用期货的风险管理工具期权对冲波动率风险广泛受到关注，波动率作为影响期权价格及期权交易中最虫要的因素，交易波动率作为新的研究思路，如今已成为金融工稈的主流研究方向，受到市场青睐，国外对冲基金及投行管理风险的首要策略，进行其交易策略的研究尤为重要。根据期权波动率不但可以构建方向性策略额，而且还可以构建中性交易策略，不需对帀场行情涨跌

2、研判，仅判断市场波动大小，相对而言更容易，可开发众多低风险高收益的产品，设计结构化产品的有效工具。了解及掌握基于波动率交易的期权策略至关重要，因此，本文亜点研究基于波动率的期权交易策略，期望为投资者进行期权交易提供借鉴意义。二、期权波动率的分析谈到期权，我们不得不提及两种波动率：历史波动率和隐含波动率，其屮历史波动率是指对标的资产过去价格变化的衡量，使用过去的期货价格收益率数据计算的波动率数值，采川方差或者标准差表示，可根据不同的时间周期进行衡量，例如：10天、20天、30天、60天的历史波动率。隐含波动率仅•期权相关，指反映投资者对标的资产的未

3、来预期，通过B-S模型可以计算隐含波动率，公式表示如下：c=507V(〃］)一Xe~,TN(d2)p=Xe~rTNQ—dJ—S°NQ—d)式中：,ln(S()/X)+(厂+b?/2)Td=7=d2ln(S°/X)+(厂一er?/2)Tct^/t从计算公式中可以看出，6个参数中5个参数己知，期权价格、期货价格、执行价格、无风险利率、距离到期吋的剩余吋间可以确定，通过反推，把期权价格代入B・S定价模型,可以讣算期权隐含波动率。对波动率的预测，主要有两种方法：历史预测方法与隐含波动率方法。前者是指利川历史信息预测未来历史波动率的方法，最常川及流行的

4、研究方法：条件异方差族类模型（GARCH模型类）、随机波动率模型（SV模型），人量的实证研究表明市场存在噪音并不是随机游走过程，当前价格受到过去价格影响并产牛持续影响，时间序列建立的模型预测未来具有一定可信度。隐含波动率方法根据期权价格倒推市场对未来波动率的预期，相对历史预测方法而言，隐含波动率包含的是最新的信息量而且进行不断更新，特别典型是2006年以S&P500为标的物的VIX指数期权开始在芝加哥交易所交易，反映了投资者对市场后市运行波动程度的预期，指数加入了当前信息及影响因索对未来的判断，并不假设历史一定会重演。在预测波动率时，两种预测方法

5、各有其特点及优势，但两种都存在一定缺陷，历史预测方法主耍缺陷是根据历史数据推测下一期波动率，假设的前提是历史为重演，历史是否会重演，怎样及何时重演，本身就是不确定性问题，样本中找到的规律用于预测未來，历史代表不了未來；复杂的模型也存在过度拟合问题；当期价格包含最新信息量不足，预测存在偏差。隐含波动率方法的缺陷是现实中投资者并不理性，交易的期权价格包含噪咅，导致预测出现偏差；市场的不确定性及随机性，提取的隐含波动率并一定准确预测未來波动率。三、期权交易策略的构建基于波动率基础构建期权交易策略，我们对波动率进行划分，把波动率分为三类，即高波动率、中筹

6、波动率、低波动率。选择多少及计算出來的隐含波动率多少算低或者高波动率,本少并没有标准，为规避一种预测方法出现失谋，导致波动率判断出现偏离，我们充分发挥两者优势，综合判断，同时结合历史统计的波动率，利用GARCH模型预测波动率、隐含波动率数值、统计的历史波动率，在三者皋础上进行判断波动率是属于那种类型，也可以进行百分比划分，这样更容易区分及判断。期货市场的行情整体可以分为上涨、卞跌及震荡三大类型，不同的市场行情，期权交易策略构建不同，我们对上涨及下跌进-步细分，例如：上涨可分为趋势性上涨或者小幅上涨,下跌可分为趋势性下跌或者小幅下跌。期权策略分为方

7、向性策略及中性策略，询者具有明显的交易方向，后者不是建立在预测行情方向的基础上的策略。总体研究思路是首先判断出期权波动率的类型，预期市场演绎不同行情，然后在此基础上建立期权交易策略，下血分别详述在不同波动率下及不同的市场行情方向如何构建期权交易策略、如何获利、选择时机。1、低等级的隐含波动率期权交易策略1.1、低等级的隐含波动率方向性策略当市场处于分类中低波动率时，投资者预期市场趋势性上涨,可采川买入看涨期权策略。因为波动率处于低位，通常权利金相对便宜，期权波动性从低位开始上升，从而使期权价格上涨，投资者可以利用较少的资金从期权价格变化本身赚取收

8、益。选择时机：期货市场出现重大利多或者市场出现众多利好因素，而且技术上处于明显的强势，预期后市多头将迎来明显的上扬行情或者波段上涨行情，