利用组合套期保值策略规避电力市场风险

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1、第36卷第l2期鲁氧电力Vo1．36No．122008年l2月EastOhinaElectricPowerDec．2oo8利用组合套期保值策略规避电力市场风险’施泉生，钱誉(上海电力学院电力金融研究所，上海2ooo9o)摘要：基于风险最小化的动态投资组合策略和Markowitz资产组合理论，采用方差最小法，针对我国电力市场目前的实际情况和国内企业所处的特殊环境，提出要取得套期保值的最佳效果，应当积极利用组合套期保值，并进行实证分析，从而最终确定最佳套期比。关键词：电力市场；组合套期保值；风险控制基金项目：上海市教

2、委重点项目(06ZS70)；上海市教委重点学科项目(J51302)资助作者简介：施泉生(1961．)，男，硕士，常务副院长，教授，从事管理科学、系统科学学科的教学、科研工作。中图分类号：TK-9；F407．61文献标识码：A文章编号：1001-9529(2008)12-0013-03HedgingrisksatelectricitymarketsthroughcombinationhedgingstrategiesSHIQuan·sheng，QtANYu(PowerFinanceResearchCenter，Sh

3、anghaiUniversityofElectricPower，Shanghai200090，China)Abstract：Basedonthedynamicinvestmentportfoliostrategy，theMarkowitzassertcombinationtheory，theactualsit-uationofthedomesticelectricitymarket，andtheuniqueenvironmentfacingdomesticenterprises，itissuggestedthat

4、thecombinationhedgingshouldbeusedtoachievetheoptimalefectofhedging．Practicaldatawereusedtodeter—minetheoptimalhedgingratio．Keywords：electricitymarket；combinationhedging；riskcontrol随着电力市场化，电力期货交易开始走向成(1994)的研究基础上，提出了一种合同双方均有熟。电力企业也开始运用套期保值来规避自身的选择权的电力远期合约模型。江健

5、健、夏清等风险。对于当今世界煤价与油价的飞涨，电力企(2003)提出了“以期货交易为主，期货与现货业的成本也在不断增加。为了锁定成本，稳定利市场结合”的新型电力交易模式，交易者可以通过润，利用电力期货进行套期保值是许多电力企业电力期货交易规避价格风险，通过现货市场维持负能够立足市场的关键所在。对于套期保值理论的荷平衡，对加强电力期货与现货价格的连续性有一研究，特别是对套期保值比率的研究，从原先的最定的作用。张显、王锡凡等(2003)提出了关于电佳套期保值比率为1的理论到现在认为1未必是力期货合约定价方面的一些思路

6、，提出了通过建立最佳。最著名的几种方法有：最小二乘回归模型电力和相关能源(如煤、燃油等)的价格关系，利用(OLS)、双变量向量自回归模型(B—VAR)、误差修相关能源的持有成本模型进行定价的方法。正套期保值模型(ECM)、自回归条件异方差模型本文基于风险最小化的动态投资组合策略和(GARCH)。这些理论模型给投资者对于如何确Markowitz资产组合理论，采用方差最小法，针对定头寸给予了很大的帮助。总的来说，套期保值我国电力市场目前的实际情况和国内企业所处的领域在国外已有长期的、较为系统的研究，但存在特殊环境，提

7、出了要取得套期保值的最佳效果，应一些研究空白和不足。近年来计量经济学、统计当积极利用组合套期保值，并进行实证分析，从而学等学科取得的一些研究进展，使得这些空白和最终确定最佳套期比。不足之处的深入研究成为可能。同时，已有的研1组合套期保值策略究成果为后续研究提供了清晰的研究思路和研究基础。张少华、李渝曾、王少华、言茂松(2001)套期保值在本质上可以看作是由套期保值工在GedraTW，VaraiyaPP(1993)，GedraTW具和其所保护的资产所组成的一个更高层次的资14(总1503)凳氧电力产组合。传统的做法

8、是只使用一种期货对现货头可能为负．若第，种期货的套期保值率为正(即寸进行套期保值，但套期保值就其本质而言仍然or>∑h；or)，这说明在进行套期保值交易是一个资产组合问题，因而受Markowitz资产组合理论的启发，为尽可能地降低套期保值风险，加强时，套期保值者对第，种期货的交易方向和对现套期保值效果，我们提出运用多种期货工具对现货资产的交易方向必须相反。若第，种期货的套