中银国际-当前宏观经济形势与货币政策取向-纪敏博士

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1、中国人民银行研究局纪敏2009年5月当前宏观经济形势与货币政策取向1主要内容一、国际金融危机对中国经济、金融的影响二、当前宏观经济形势和货币政策分析三、中国经济发展中长期趋势和改革2一、国际金融危机对中国经济金融的影响中国经济受到巨大冲击，今后二三年增长率将明显放缓中国经济结构的调整将进入加速期中国金融体系受到的冲击有限3中国经济受到国际金融危机的明显冲击外需急剧下降经济增速明显下降经济效益大幅下降（需求下降和存货调整因素）就业压力显著通缩压力有所显现42008年三季度以来的主要经济指标5外需急剧下降数据来源：中国国家统计局

2、6经济经增速明显下降数据来源：中国国家统计局7工业企业利润增速大幅下降数据来源：中国国家统计局8就业压力显著城镇登记失业率明显上升，若考虑到农民工和毕业学生就业情况，就业压力明显9通缩压力有所显现金融危机引发大宗商品价格暴跌，带动中国CPI和PPI快速回落并出现负增长。10但中国金融体系所受冲击有限中国金融业总体上还没有走出去中国金融改革在过去几年成效显著流动性状况依然比较充裕11截至2007年末，10亿美元数据来源：IMF中国金融机构持有境外资产相对较少，并以低风险的美国国债为主12中国金融改革过去几年成效显著2005-2

3、007年，主要商业银行在较好时间窗口成功上市。商业银行运行平稳、资本充足、资产质量良好、流动性充足。资本市场股权分置改革基本完成，资本市场广度和深度都有所扩展。保费收入迅速增加，保险业资产快速增长。外汇储备总体稳定。13141516中国流动性的基础来自内在的高储蓄数据来源：中国国家统计局17居民部门资产负债情况单位:万亿元居民存款消费贷款其中：中长期贷款其中：短期贷款存贷款比例2007年末17.953.272.960.3118.24%2008年9月末20.473.653.270.3817.83%比年初增长14.0%11.6%

4、10.5%21.2%-0.41个百分点数据来源：人民银行调统司。此数据不包含民间借贷。取2008年9月末数据是考虑到这一时点这次国际金融危机全面爆发的转折点。居民存款增速快于居民消费贷款的增速，居民消费意愿不强。1819政府部门资产负债情况2006年2007年国债余额GDP债务负担率国债余额GDP债务负担率欧元区国家5.808.4569%5.918.8567%英国0.921.3071%0.941.3968%美国8.9713.1868%9.8213.8171%日本832.3508.9164%838.0515.5163%中国3.

5、5620.9417%5.3424.6722%我国国债余额与GDP的比例较低，财政状况稳健，债务负担较轻。当然中国也有如县、乡、村的负债、社会保障缺口等隐性赤字。注：货币单位为万亿当地货币。数据来源:CEIC；OECD；国家统计局；财政部。20经济指标有所好转，但基础尚不稳固贷款高增主要来自政策刺激通缩压力将有所缓和，但不会有通胀利率下调的必要性下降通过调节流动性调节利率人民币对一篮子货币将保持基本稳定二、当前中国经济和货币政策分析21外围环境好转，美国私人消费转为正增长22主要发达国家采购人经理指数改善23主要发达国家货币市

6、场利率下降24中国经济的先行指标有所好转25但中国经济继续回升仍面临巨大挑战出口形势短期内以难以好转居民消费增长远低于零售额增长民间投资仍未启动房地产销售是否持续反弹仍然存疑去库存化过程仍可能反复26主要经济体陷入深度衰退27金融功能（货币乘数）远未恢复28居民消费及可支配收入增长远低于零售额29存货调整加剧经济下滑今年一季度支出法GDP结构=4.3（消费）+6（固定资产投资）-4（存货投资）-0.2（净出口）=6.12008年9月以来支出法GDP与生产法GDP的矛盾逐渐显著部分解释源自支出法GDP中存货投资的大幅下降存货顺

7、周期调整的影响：进口和工业生产的大幅下降，前者主要影响原材料库存，后者主要影响产成品库存30需求减速相对平缓31供给减速相对剧烈32存货投资顺周期波动33存货调整的影响：减少原材料进口34存货调整影响：上游产成品存货上升销售收入35存货调整影响：重工业调整大于轻工业36产成品库存调整仍在进行资料来源：国家统计局。37销售收入增速仍慢于产成品库存增速38PMI库存指数上升并不稳定39本轮存货调整相比以往更为剧烈的原因金融危机导致全球性衰退：需求变化的影响。金融危机导致国际大宗商品价格大幅波动：成本变化的影响。需求和供给因素共同

8、作用，使本轮存货调整更为剧烈，并具有全球性特点，不仅导致我国GDP特别是工业生产和进口急剧下降，而且产生了巨大的存货跌价损失，可看作国际金融危机对我国冲击的一个新渠道。40为何经济下行企业融资而大量增加？41各类企业债发行也大量增加42对当前信贷大幅增长的分析贷款前高后低有季节性货币供给渠