产融结合创造价值

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1、产融结合创造价值《清华管理评论》文/杜丽虹2011年08月11日并不是产业控股（或参股）了金融，就叫产融结合，产融结合的起点是产业向相关金融业务的自然延伸，并通过发挥经营协同效应创造价值。而国内的许多企业大量进入了非相关金融领域，这不仅不能创造协同价值，还蕴含着潜在的风险。产融结合是产业部门和金融部门通过股权关系相互渗透，实现产业资本和金融资本的相互转化和直接融合。目前，产融结合多被解释为产业集团从事金融业务的多元化战略。通用电器(GE)的产融结合模式成为许多企业的榜样。我国也有不少企业进入金融领域：招商局旗下除航运

2、、地产业务外还控股招商银行(11.64,0.07,0.61%)、招商证券(11.59,0.03,0.26%)；中航集团旗下除航空、机械等业务外还控股江南证券、航空证券、江南信托、江南期货；海尔集团控股了青岛商业银行、长江证券(9.35,0.13,1.41%)，并合资成立了海尔纽约人寿；华润集团则收购了深国投。今天，许多中国企业都在走产融结合的道路，但由于不了解产融结合的内在原理，很多企业在选择金融业务时通常是机会导向型的。并不是所有企业都适合产融结合的战略。究竟哪些企业能够从产融结合中获益？本文通过对卡特彼勒、UPS

3、、沃尔玛、通用电器的案例分析，研究更广义的产融结合下价值创造的原理，并回答哪些企业适合产融结合战略、适合哪类产融结合业务等问题，以期为国内企业的产融结合战略提供现实指导。卡特彼勒：“设备制造+设备金融”模式关于卡特彼勒公司(Caterpillar)：八十五年来，卡特彼勒不懈努力，促使进步成为可能，在全球各大洲致力于积极、可持续的变革。卡特彼勒2009年全球销售及收入总额达到323.96亿美元，是建筑工程机械、矿用设备、柴油和天然气发动机、工业用燃汽轮机以及柴电混合动力机组领域的全球领先企业。与此同时，卡特彼勒也是一家

4、领先的服务供应商，旗下拥有卡特彼勒金融服务、卡特彼勒再制造服务、卡特彼勒物流服务和铁路服务9(ProgressRailServices)公司。近年来，卡特彼勒及其各独立代理商对中国市场进行了可观的投入，进一步丰富了在中国生产的产品和部件种类、优化售后服务、拓展各省的代理商体系。卡特彼勒在中国的雇员人数达7400人。更多内容请登陆卡特彼勒公司中国官方网站http://china.cat.com。卡特彼勒是全球最大的工程设备制造商，1981年它成立了全资子公司卡特彼勒金融公司，1983年开始正式提供金融服务，包括为购买卡

5、特彼勒产品的客户提供设备融资服务（零售金融服务）和为卡特彼勒产品的经销商提供应收款或存货融资服务（批发金融服务）。与传统银行的设备金融公司或独立的设备金融公司相比，背靠产业集团的设备金融公司最大的优势在于资产余值的管理。卡特彼勒有一支专业的“再分销服务团队”(CRSI)，它负责处理卡特彼勒品牌的二手设备。为了降低二手交易中信息不透明的风险，CRSI在成立之初就大力推广卡特彼勒二手设备认证(CCU)，通过分级评定为买卖双方树立一个可信的价值标杆，而卡特彼勒则为所有经CCU认证的二手设备提供相应水平的保修和零配件更换服务

6、。CRSI的认证使卡特彼勒的二手设备成为全球最保值的二手设备。在此基础上，CRSI通过卡特彼勒分布于全球各地的代理商开拓二手设备市场，如集团位于荷兰的专业二手设备代理商PonEquipment，专门负责回购和出售卡特彼勒品牌的建筑施工二手设备，而代理商IIASA则在拉美地区提供二手设备，产品一经推出就获得了当地市场的广泛欢迎——全球每年有1000亿美元的二手设备交易，借助这一市场，卡特彼勒不仅能够充分挖掘设备价值，还能够通过资产余值的管理来降低违约事件中的信用损失。余值管理能力的增强使卡特彼勒等厂商系设备金融公司敢于

7、接受更高风险的融资申请。美国设备金融与租赁协会的数据显示，2006年至2007年，厂家的设备金融公司接受融资申请的比例约为85%，而银行的设备金融公司和独立设备金融公司接受申请的比例为65%，高出的20个百分点就是产融模式下设备金融公司风险边界的拓展，提高了贷款收益率。9在产融战略的第二个层次上，金融协同是核心，它的增值收益主要来自于产业组合稳定现金流支持下的资金成本节约，拓宽了风险边界，提升了利差收益；同时，与产业集团共用的客户渠道降低了金融部门获取客户的成本，提高了人均利润率。最终结果是，厂家的设备金融公司在回报

8、率上更具优势。在产业部门支持下，金融部门得到了快速成长，并反过来服务于产业部门。2008年卡特彼勒金融业务为集团贡献了5.8亿美元的营业利润，相当于集团总营业利润的13%。更为重要的是，金融服务改变了产业部门的盈利模式，将传统制造部门的产品销售模式改为销售+服务模式，延长了服务期，在获取增值收益的同时，提高了业绩稳定性。UPS：“物流+供应链金