期权衍生金融工具概述

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1、4.1期权类衍生金融工具概述By:吴义能第四章期货类衍生金融工具一、期权市场的发现现状1．期权的产生（1）古希腊的哲学家Thales的与农户的橄榄油期权性质的交易（2）《圣经》中有包含合约的期权交易记载（3）正式产生的标志：1630年代荷兰“郁金香热”中的郁金香期权资料:那时的郁金香以格令(0.065克)单位计价,1636年前后,有一个叫SemperAugustus的郁金香,只有200格令,最低价却有2200美元.1635年，花农每培育一个新品种，的价值可能是下列物品的价值总和：4吨小麦、8吨黑麦、4头公牛、8头壮猪、12只肥羊、2大桶优质葡萄酒、4吨啤酒、2吨黄油、1000磅

2、奶酪、一套高级服装、一张附带全部床上用品的大床和一只银制的高脚酒杯。在今天，这些物件的价值应该可以超过4万美元！1636年，这些交易所还为投机者开设了郁金香期权合同交易。期权合同只是一种保证金信用交易，它可以让更多的低收入者有机会进入郁金香市场参与投机，而且保证金信用交易“以小搏大”的特点让郁金香投机更加疯狂。于是，郁金香价格更加无限制地持续上涨。现货交易的习惯被抛弃，球茎不进行货物交割之前不需要实际支付货款，这进一步加剧了投机。比如，过去1000美元投机郁金香现货，月收益可达2万美元，但现在通过期权的保证金信用交易，1000美元的投资可以变成月收益10万美元！    然而，

3、期权又是一柄双刃剑。郁金香价格一旦下跌，甚至哪怕只是轻微下跌，期权购买者的投资都可能化为乌有，甚至还可能欠债。不过，此时在人们的头脑中，无不坚信郁金香的价格只会不断地上涨。----节选自张廷伟《经济的坏脾气》1737年，一棵名贵的“永远的奥古斯都（SemperAugustus）被一个外来的水手当洋葱头吃掉了。此事件点燃了泡沫破灭的导火索。2.期权被禁在英国被禁止300年；在欧洲和日本，期货与期权交易多次被禁；在美国南北战争之后，一种类似于期权的“特惠权”交易在场外流行起来：现在的期权价格是以固定的执行价格为基准而报价的。那时，“特惠权交易”所有合约的价格都是固定的，每股价格都是

4、1美元，而执行价格将根据当时的市场状况进行调整。进一步说，执行价格是以与相应股票现货价格的价差来表示的。美国从1936年开始禁止了农产品期权交易（当时期权的概念还停留于农产品上）。因为当时的期权存在两个大问题：其一是深度虚值，骗外行人；其二是期权的卖方收了期权费之后就逃之夭夭，形成骗局。1970年代早期，一些所谓的“世界性商品”，如白糖、可可、白银和胶合板的市场波动性俱增。由于1936年的商品交易所条例禁止的是各种列举的农产品期权交易，不包括这些商品类别，所以，这些商品的期权交易又私下开展起来。但是期权的卖多多是收钱走人，根本不想承担义务。3.现代期权的形成——芝加哥期权交易所

5、和定价模型1960年代末，CBOT规划部副总裁约瑟夫·苏利文提出规范期权交易的关键两点：第一，当时的期权存在太多的变量。为了纠正这种情况，他假定期权只含有执行价格、到期日、合约大小和其他几个相关的参数。第二，他建议成立期权保证金制度和清算公司，以保证交易能立即成交。这可以叫做场内化与规范化。1973年，发表了“布莱克—斯科尔斯模式”论文。这个定价公式的成功应用，为期权市场定价奠定了理论基石。期权的价格不再凭主观猜想。总之，场内化与规范化和定价的确定，是现代期权产生的基础。3.现代期权市场的发展（1）1973年4月，芝加哥期权交易所（CBOE）正式成立(标志着期权交易进入了标准化

6、、规范化的全新发展阶段);（2）1982年，芝加哥期货交易所（CBOT）推出了长期国债期货的期权交易;（3）1984年到1986年间，CBOT先后推出了大豆、玉米和小麦等品种的期货期权;（4）全球有影响的期权市场还有欧洲期货交易所（Eurex）、伦敦国际金融期货期权交易所（Liffe）、香港交易所（Hkex）、韩国期货交易所（Kofex）等。（5）21世纪全球期权市场概况4美国政府对期权的监管制度①为客户提供风险揭示和期权交易机制②严防经纪人哄骗客户参与期权交易③推销期权的推介材料要经严格审查④对深虚值期权严格规定⑤对到期的实值期权自动执行图4.12001-2004年全球期货与

7、期权交易量对比图22004年全球期货与期权分资产成交情况二、期权的基本概念期权又称选择权，是指投资者可以在一定时期内，以事先确定好的价格(称协定价格、敲定价、约定价)，向期权的卖方买入或卖出一定数量的某种“商品”。期权的交易对象是某项权利，选择权的购得者根据未来价格的变动可以行使权力，也可以放弃权利，但当选择权行使时，卖出选择权的一方必须履约。二、期权的基本概念期权又称选择权，是指投资者可以在一定时期内，以事先确定好的价格(称协定价格、敲定价、约定价)，向期权的卖方买入或卖出一定数量的某种“