《投资价值分析报告：财险龙头，但A股显著高估》中信证券（2019）

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1、财险龙头，但A股显著高估中国人保（601319.SH/01339.HK）投资价值分析报告｜2019.3.7中信证券研究部核心观点中国人保A股显著高估，首次给予“卖出”评级，预计合理估值区间为每股4.71-5.38元，预计未来一年潜在下跌空间超过53.9%。▍公司概览：以财险为核心的综合保险集团。中国人保拥有人保财险、人保寿险、人保健康、人保资产、人保再保险、人保香港和人保养老等控股子公司。公司持有人保财险69%股权，是核心盈利来源。目前第一大股东财政部持股60.8%，童成墩社保基金持股16.5%。非银分析师▍人保财险是中国

2、最赚钱的产险公司。承保盈利是公司内部首要的考核指标，持S1010513110006续领先同业，是公司寡头格局下规模优势的体现。公司规模优势能够保持，来自于渠道优势、区域优势和客户对大公司的选择。但在强竞争和强监管下，承保盈利能力有所下降。▍人保寿险及健康险：期待继续向价值转型。公司已建立具有规模地位的销售渠道，包括23万名寿险营销员和2.9万名健康险营销员。2015年以来，公司已经开始重视长期储蓄和保障型业务，但价值率仍有较大提升空间。低价值率业邵子钦务仍需要较大力度压缩。首席非银分析师▍人保资产：长期股权投资占比高于同业

3、。截至2018年中期末，持有兴业银行、S1010513110004华夏银行等长期股权投资资产1014.7亿元，占投资资产比重为11.6%，按照权益法核算的投资收益率13-15%。公司2015-2018H1年总投资收益率分别为7.3%、5.8%、6.0%和5.1%，处于较高水平。▍风险因素。重大灾害或事故、长期低利率和资本市场波动、车险竞争加剧。▍盈利预测与估值评级。预计受益于公司财产险业务13%左右的ROE水平，中国人保未来三年摊薄ROE为9-10%左右，对应每股净资产复合增速为10%左田良右。参照市场估值平均水平，分别按

4、PB和PEV分部估值看，预计公司2019非银分析师年合理股价为每股4.71-5.38元，对应1.25-1.42倍PB，对应13.1-15.0倍PE。S1010513110005▍目前公司A股股价为11.66元/股，对应的2019年PB为3.1倍，PE为32.3倍，P/EV为2.54倍，股价显著高于合理区间。按合理估值估算，我们认为公司未来一年股价潜在下跌空间超过53.9%，存在较大的估值下行风险，首次覆盖给予中国人保（601319.SH）A股“卖出”评级。目前公司H股股价为3.8港元/股，对应的2019年PB为0.86倍，

5、PE为9.0倍，P/EV为0.71倍，股价显著低估，首次覆盖给予中国人民保险集团（01339.HK）“增持”评级。薛姣百万人民币/元2015201620172018E2019E2020E非银分析师归母净利润19,17614,33416,64613,06415,96017,625S1010518110002同比-25.3%16.1%-21.5%22.2%10.4%601319.SH归母净资产115,444125,536136,919151,548167,186184,257中国人保01339.HK同比8.7%9.1%10.7

6、%10.3%10.2%A股评级卖出（首次）EPS0.450.340.390.300.360.40当前价11.66元同比-25.3%16.1%-24.7%22.2%10.4%H股评级增持（首次）当前价3.8港元BVPS2.722.963.233.433.784.17总股本44,224百万股同比8.7%9.1%6.2%10.3%10.2%流通股本1,011百万股PE34.5129.7239.4732.3129.2652周最高/最低价11.66/4.81元近1月绝对涨幅101.38%PB3.943.613.403.082.80近

7、6月绝对涨幅249.10%资料来源：Wind，中信证券研究部预测注：股价为A股2019年3月6日收盘价近12月绝对涨幅249.10%证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款中国人保（601319.SH/01339.HK）投资价值分析报告｜2019.3.7目录合理价值区间为2085-2378亿元......................................................................................1估值显著高于合理区间，首次给予中国人保（601319.SH）

8、“卖出”评级......................119年合理估值为2085-2378亿元人民币..........................................................................1公司概览：以财险为核心的综合保险集团........