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1、2013年10月31日同仁堂（600085.SH）医药生物商业受政策环境影响增速减缓公司简报◆事件：公司发布三季报增持（首次）2013Q1-Q3实现营业收入66.7亿元，同比增长14.2%；实现净利润当前价/目标价：18.99/20.80元5.1亿元，同比增长15.9%；扣非后净利润4.9亿元，同比增长14.7%。单目标期限：6个月季度看，Q3实现营业收入19亿元，同比降低1.2%；净利润2.2亿元，同比增长3.4%。增速较上半年明显减慢，主要受“三公消费”影响，同仁堂分析师商业增速减缓。江维娜(执业证书编号：S093
2、0513060003)◆贵细中药销售减缓，工业产品销售稳定：021-22169102jiangwn@ebscn.com受政策环境的影响，三季度毛利率较高的贵细中药保健品销售减缓，预计三季度零售商业业务增速15%左右，低于上半年20%增速。工业经营联系人情况平稳，核心品种六味地黄丸、安宫牛黄丸、牛黄清心丸、大活络丸等范强旺产品需求稳定，增速与上半年持平。随着冬季进补需求增多，并且通过调021-22169164fanqw@ebscn.com整商业销售产品结构，我们预计第四季度商业会有所改善。◆同仁堂科技与同仁堂国药业绩放缓
3、：同仁堂股份另一工业平台同仁堂科技Q1-Q3实现营业收入22.1亿元，市场数据同比增长13%；实现净利润3.39亿元，同比增长16%。较上半年营业收总股本(亿股)：13.11入增速23%和净利润增速25%都有所降低。海外销售平台同仁堂国药总市值(亿元)：248.92wwwww1Q1-Q3实现销售收入13.9亿元，同比增长67%；实现净利润4.7亿元，同一年最低/最高(元)：16.18/25.30比增长80%。将上半年营业收入增速89%和净利润增速159%也有所降低。近3月换手率：44.60%◆盈利预测：股价表现(一年)
4、我们认为同仁堂的品牌价值是公司的核心竞争力，后续公司在营销改40%革和大品种推广方面有提升空间，在大健康观念和养老产业发展的大环境28%下，静待公司业绩释放。我们预测13-15年EPS分别为0.52元、0.63元15%和0.77元。考虑公司品牌价值，给予13年40倍PE，目标价20.8元，给3%予增持评级。-10%10-1201-1305-1307-13◆风险提示：同仁堂沪深300政策环境持续营销贵细中药材销售；工业品种销售下滑。收益表现业绩预测和估值指标%一个月三个月十二个月指标201120122013E2014E2
5、015E相对-13.99-26.66-0.01营业收入（百万元）6,1087,5048,92910,77312,717绝对-14.88-18.245.96营业收入增长率59.72%22.85%18.99%20.65%18.04%净利润（百万元）438570682821999净利润增长率27.63%30.13%19.60%20.47%21.64%EPS（元）0.340.440.520.630.77ROE（归属母公司)（摊薄）12.60%14.33%15.73%17.15%18.62%P/E5643363025P/B766
6、55敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告2013-10-31同仁堂利润表（百万元）201120122013E2014E2015E50%利润率营业收入6,1087,5048,92910,77312,71740%营业成本3,6044,2095,1986,2357,33630%折旧和摊销121129197210222营业税费597510011613220%销售费用1,0421,4031,6591,9392,28910%管理费用5336767929561,1340%财务费用-39164560公允价值变动损益0000020
7、1120122013E2014E2015E毛利率EBIT率销售净利率投资收益1389109营业利润7901,0491,2601,4821,779利润总额8021,0761,2761,5011,799少数股东损益217309360418481归属母公司净利润438.07570.06681.77821.35999.121500净利润_增长率40%资产负债表（百万元）201120122013E2014E2015E30%1000总资产7,3309,66810,80012,65214,52220%流动资产5,9508,0809,
8、07110,93212,823500货币资金2,0793,6403,5724,3095,08710%交易型金融资产00000应收帐款29532239648756200%应收票据128190204248302201120122013E2014E2015E其他应收款6050718897净利润增长率存货3,1673,6804,5355,
