食品饮料行业3季度业绩增速减缓

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1、股票研究食品饮料业[2008.11.12]细分行业评级白酒制造业增持食品饮料行业3季度业绩增速减缓葡萄酒制品业增持啤酒制造业增持行业月报屠宰及肉类加工业增持乳制品制造业中性——10月月报：行业3季度业绩分析黄酒制造业中性胡春霞洪婷021-38676186021-38676550Huchuxia@gtjas.comHongting@gtjas.com¾1-9月食品饮料行业业绩增速略有下滑，销售费用率重点公司评级贵州茅台增持本报告导读：上升，但毛利率保持稳定。泸州老窖增持¾行业指数随大盘下跌，估值进入合理区间。五粮液

2、增持张裕A增持投资要点：双汇发展增持青岛啤酒增持ò1-9月食品饮料行业的收入和净利润增速略有下降。今年1-9月食品饮料燕京啤酒增持行业收入的加权平均增长率从去年同期的20.24%下降到14.98%，净利润金枫酒业谨慎增持加权平均增长率从42.86%下降到31.91%。其中我们重点关注的公司作为山西汾酒谨慎增持伊利股份中性行业龙头企业抗风险能力略强，收入和利润增速基本与去年同期持平。国投中鲁中性ò原材料价格略降、行业和重点公司的毛利率基本保持稳定。下半年以来食品饮料企业的原材料包括大麦、猪肉等农产品的价格停止了前期

3、大幅上涨的趋势逐步开始回落，企业的成本压力得到一定的缓解。1-9月食品饮料行业及重点公司的平均毛利率与今年中期基本持平，高于去年同期。其中贵州茅台、泸州老窖、青岛啤酒和燕京啤酒的毛利率实现了小幅的回升。1100上证综指食品饮料行业1000ò公司宣传销售费用投入增加，销售费用率上升。为应对经济减速可能带900来的消费下降，白酒企业除了贵州茅台外，1-9月销售费用率较今年中期都略有上升，同比也上升。9月爆发的三鹿问题奶粉事件使消费者对国内800食品的卫生安全问题产生质疑影响了部分公司产品的销售，为减轻这一影700响，

4、公司加强宣传投入，三全食品和伊利乳业的销售费用率提升最为明显。600ò白酒企业经营性现金流入较为充裕但增速下降，啤酒企业三季度投资性500现金流出减少。贵州茅台仍供不应求，其经营性现金流持续增长，而泸州400老窖和五粮液经营性现金流入增速与去年同期相比有所下降。由于预期市300场增长可能减缓，啤酒企业三季度单季度的新建项目投入减缓，投资性现2008-01-022008-03-192008-06-022008-08-122008-10-29金流出减少，其中燕京啤酒7-9月的投资活动现金流出量为0.93亿元，仅为上半

5、年9.2亿元现金流出量的1/10。ò受美国金融危机，国内经济减速和三鹿问题奶粉事件影响，9-10月食品饮料的行业指数随着大盘下跌，行业的估值水平进一步下降。相关报告ò重点公司盈利预测和投资建议：由于经济形势的变化影响公司业绩增速，白酒增速小幅回落乳制品产量大我们调低了部分重点关注公司的盈利预测。但由于股价的大幅下跌，大部幅下降分重点公司2008年的PE已降到30倍以下，2009年的PE已降到20倍以(08.10.22)下。相对与其他行业来说，经济减速对食品饮料类企业的影响也是较小的，白酒销售尚可，但景气高点可能到

6、来预计明年大部分公司业绩还能略有增长，尤其是大众消费品受到经济波动(08.10.19)影响更小。我们仍维持行业增持的投资评级，保持对青岛啤酒、贵州茅台、经济景气变化尚未体现，成本下降有双汇发展、泸州老窖的推荐。利大众消费品(08.10.16)请务必阅读正文之后的免责条款部分。行业月报1.食品饮料行业三季报业绩回顾1.1.收入和净利润增速有所下滑在美国金融危机的背景下，国内的经济环境也开始恶化，利润增长也出现下滑。部分行业的净利润出现负增长。食品饮料这类弱周期性行业也受到经济减速的影响，行业前三季度的净利润加权平均

7、增长率从去年同期的42.86%下降到31.91%。图12008年1-9月国内各行业上市公司的净利润同比增速比较250%200%150%100%50%0%-50%力险托气车纸子器产料化纤电保有色汽设备运输电钢铁化工银行煤炭设备天然林牧渔告传媒械设备IT贸零售房地讯运营证券信农餐饮旅游林业造电气交通广机建筑建材商纺织服装家用电基础通医药生物食品饮通信-100%石油-150%-200%数据来源：国泰君安研究所行业的收入增速有所放缓，导致净利润增速下降。今年1-9月食品饮料行业整体收入加权平均增长率从去年同期的20.24

8、%下降到14.98%，净利润加权平均增长率从42.86%下降到31.91%。其中我们重点关注的公司作为行业龙头企业抗风险能力略强，收入和利润增速的下降幅度也较小，1-9月重点公司收入增长率为22.54%，基本与去年同期持平，净利润增长率为39.23%，与去年同比下降1.35个百分点。图22004Q3-2008Q3食品饮料行业及重点公司收入增图32004Q3-2008Q3食