中金公司可选消费101207_家电消费景气度有望提高

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1、观点聚焦研究报告2010年12月7日可选消费研究部郭海燕黄文倩分析员，SAC执业证书编号：S0080200010008分析员，SAC执业证书编号：S0080210080006家用消费景气度有望提高guohy@cicc.com.cnhuangwq@cicc.com.cn基于保障房和民生改善中长期趋势的讨论钱炳黄芳分析员，SAC执业证书编号：S0080200010028分析员，SAC执业证书编号：S0080210090005qianbing@cicc.com.cnhuangf@cicc.com.cn投资提示

2、：保障和改善民生是十二五规划的重点，特别是住房的保障尤为重要。随着政策升温，特别是1000万套的保障性住房的建设规划超出预期，市场开始关注保障房对家用消费的拉动作用。我们测算，每100万套保障房可分别带动灶具烟机、卫浴、空调、家电业整体、家纺行业5.2%、4.3%、3.2%、2%、1.7%的消费增长。虽然这一政策存在争议和不确定性，但目前市场预测中还没有考虑到由此带来的增量，因此现在谈保障性住房拉动的下行风险不大、有望带来较高行业景气度和超预期业绩表现。中长期来看，在城市化的作用下，大量“新市民”涌入城

3、市，投资于家用板块符合民生改善、大众消费品牌化的总体趋势。依据受益敏感性排序，A股推荐：华帝股份、老板电器、格力电器、苏宁电器、美的电器、青岛海尔、海信电器；海外市场推荐：志高空调、中宇卫浴、海尔电器、国美电器。理由：•国家力推保障性住房建设，目前市场盈利预测中尚未充分反映这一正面的拉动因素。虽然保障性住房的具体进程和效果还需观望，且可能会对商品房有一定的挤出作用，但此次政府推动力度强于以往，提出的规划数据也更高。综合以上因素，中金公司地产组的预期是：加之保障性住房，今后几年我国城市住房交付套数的增速有

4、望达到15-20%。而目前市场对各公司的盈利预测基本仅是基于商品房市场的负面影响（-10%左右的影响假设，这也是家电板块估值一直受压的原因之一）和新增消费的拉动的中和，保障房带来的净增量可拉动家用消费增速提升8.7%-10.5%。关于地方政府的资金短缺问题，我们认为中央政府将出台相应政策，例如：要求土地出让金的部分用于保障房建设、鼓励资金进入保障房市场等。•在十二五期间，2000多万套保障性住房有望拉动我国厨卫产品市场扩容近1倍，空调市场扩容60%，家电消费市场整体扩容40%，家纺市场扩容30%。•从见

5、效时点来看，首先受益的是家装时要用的厨卫产品，且由于其基础销量相对较低，拉动做用也更明显；其次是空调，彩电，冰箱等大家电和家纺产品；家电零售市场也会随之提升。更长期来看，新小区的形成还会拉动超市和社区百货店的建设。从产品档次来看，高性价比的中低端产品将会更加受益。•中长期来看，“全城市化”、越来越多“新市民”涌入城市，政府政策向民生改善方面的倾斜都能够拉动基础家庭耐用消费品市场的持续繁荣。组合投资建议：总体来看：灶具烟机、卫浴、空调等子行业最敏感，且这些产品在农村和低层级市场的普及率较低，投资于这些门类

6、本身就具备很好的安全性和上行空间。业绩增速本身就有望快于30%的有：华帝股份、苏宁电器、青岛海尔、三家家纺公司、海尔电器和中宇卫浴。测算显示如果保障性住房对消费的拉动见成效，很多公司的年净利润增速有望提升5-15%、达到40%以上的水平。灶具、烟机、卫浴行业：华帝股份业绩进入反转期、预计明年经营性利润增速在50%以上，市盈率（2011年24倍），显著低于同业的老板电器（43倍，可做中长期配置）；卫浴方面，德国上市的中宇卫浴有望受益，A股成霖股份、海鸥卫浴出口或其它业务占比较大、受益有限，如果该主题升温，

7、也有望出现板块性投资机会。大家电行业：估值仍然不高（2011年A股11-15倍），主要原因便是市场担心房地产市场的负面影响，有了保障性住房的推出，行业整体景气度将得到保障，按受益敏感性排序：A股重点推荐：格力电器、美的电器、青岛海尔、海信电器；海外市场重点推荐：志高空调、海尔电器。本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为

8、这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合FinancialAdvisersRegulationsandtheSecuritiesandFuturesActandRegulations定义下的accreditedinvestorsand/orinstitutionalinvestors。发布本报告于此类投资者,有关财务顾问将不需要根据新加