罕见灾难风险和中国宏观经济波动

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1、陈国进等：罕见灾难风险和中国宏观经济波动芊見灾蟑浞繚和中宏蚬炫济波幼陈国进晁江锋武晓利赵向琴内容提要：本文构建了包含灾难风险因素的模型，通过区分全要素生产率）灾难、资本灾难与双重灾难三种灾难形式，分析灾难风险因素对我国经济波动的解释能力，并在此基础上量化灾难事件对宏观经济的影响以及政府财政政策支持对灾后经济复苏的作用。研究发现：含灾难模型能够有效改善无灾难模型对我国宏观（经济波动的解释能力，且双重灾难模型对中国经济的解释力要明显优于灾难和资本灾难模型；（灾难事件对我国经济的破坏性远大于美国，且对各经济变量的相对破坏程度也与美国

2、相异；（适度的政府补贴能够有效削弱宏观经济受灾难冲击的程度，但在缩短灾后宏观经济复苏时间方面的效果并不明显。同时，本文还通过引入偏好冲击与资本调整成本来检验模型的稳健性。关键词：灾难风险经济波动模型财政政策、引目和文献综述所谓罕见灾难风险一旦发生会（以下简称灾难风险）是指发生概率很小但是造成很大损失的灾难性事件的冲击。通常意义上，灾难事件主要包括严重的绎济金融危机（如年全球经济大萧条、年亚洲金融危机、年美国次贷危机等）、世界大战和区域性战争、自然灾害（如年美国卡特里娜飓风、年日本大地震等）等对宏观经济造成重大破坏的事件—。由对

3、世纪年的统计可知年间主要工业国家（如美国、德，国—、加拿大等）的人均实际下降幅度均在之间，两次世界大战期间，战区国家（如法国、德国、澳大利亚等）的人均实际下降幅度最低达到最高达到惊人的。灾难风险同样影响着我国的宏观经济。三年自然灾害期间，年农业产出急剧下降—人均实际在年间出现连续三年下降—，特别是年下降幅度达到范子英、孟令杰。文化大革命期间，我国宏观经济也遭受了巨大损失，按正常年份百元投资的应增效益估算，十年间我国国民收入损失高达亿元（中共中央党史研究室，。改革开放以后，我国经济高速发展，但是年亚洲金融危机、年的非典疫情和年次

4、贷危机等灾难事件都造成了我国宏观经济的损失，加剧了我国宏观经济的波动。灾难风险主要通过两个渠道对我国宏观经济产生影响一是灾难实际发生对实体经济的重大，损害；二是经济主体对灾难风险的预期冲击。预期是指即使灾难事件实际上并没有发生，投资者一消费者方面基于对历史上发生灾难的认知心未来会发生灾难而要求有一），担，从个更高的风险溢价一（贴现率），金融学家称这种影响机制为比索问题（另方面他们会增加预防性储蓄减少风险投资一（陈彦斌等。从企业的角度来看，方面灾难风险的预期会减少企业投资的积极性一，另方面投资者风险溢价的上升会导致企业融资成本的

5、上升。这些预期因素陈国进厦门大学经济学院和王亚南经济研究院邮政编码，电子信箱：晁江锋、武晓利、赵向琴，厘门大学经济学院邮政编码，电子信箱：，：。作者感谢国家自然科学基金项目自负。（的资助，感谢匿名审稿人的宝贵建议，当然文责年第期《全紿；金的影响势必最终反映在宏观经济的波动上。实际上，庄子罐等（的研究表明，预期冲击是改革开放以后中国经济周期波动最主要的驱动力它可以解释超过的经济总量的波动。在国际文献中，对灾难风险的研究主要集中在灾难风险对股权溢价的影晌。认为灾难风险是影响资本市场与宏观经济运行的重要因素，首次将灾难风险因素引入经

6、济，并较好地解释了美国资本市场的股权溢价之谜一理论。世纪以来，发展了这，他详细统计了世纪以来发生的较大经济冲击，并进行明确的等级划分，成功解释了资本市场的种种异象。年美国次贷危机以来灾难风险得到了更多学者的关注。运用灾难风险思想讨论福利成本与资产定价的关系；采用线性化工具分析了灾难风险对股票市场与债券市场的解释作用，并获得了相应的解析解；在灾难风险理论的框架下采用高阶矩的形式探讨高阶项对资产价格的敏感性等等。当然，正如所说股权溢价之谜与经济波动之间存在密不可分的关系，有助于解释股权溢价之谜的各种模型同样适合于研究宏观经济波动性

7、。正是基于这样的逻辑关系，、将灾难风险与真实经济周期模型（模型）相结合详细探讨了灾难风险对美国等发达经济体宏观经济波动的影响，也成为本文研究灾难风险对我国宏观经济波动影响的基本理论框架。迄今还没有国内文献直接研究灾难风险对我国宏观经济波动的影响，但是陈彦斌等（在研究灾难风险对我国城镇居民财产分布影响的研究中，认为结合中国实际，应该将全要素生产率灾难、资本灾难和双重灾难分别考虑给了我们重要的启示。将灾难分解成全要素生产率灾难、资本灾难和双重灾难，分别探讨其对宏观经济波动的影响，成为本文区别于一个重要设定一的。庄子罐等（从般意义上

8、讨论了预期冲击对改革开放以后中国经济周期波动的影响一，而灾难预期冲击是预期冲击的个重要方面，因此本文可以看成是庄子罐等的一个拓展。而庄子罐认为灾难风险在解释我国福利成本方面有重要作用中国宏观稳定政策的收益主要来源于降低灾难发生的概率佐证了本文选题的重要性。本文首次将灾难风险因