后危机时代的中国经济

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1、后危机时代的中国经济（上）2009-8-27　　从2009年中期开始，全球已经渡过金融危机的恐慌而进入“后危机时代”，政策刺激下的中国经济将继续复苏。受基期因素影响，今年GDP增速可能逐季提高，但经济结构增长仍呈现内在不稳定性。　　全球经济进入“后危机时代”　　自2008年下半年，受到金融危机进一步蔓延的影响，全球主要经济体的宏观经济指标剧烈下降，实体经济经历二战后的“最严重”冲击。经过各国政府和货币当局的经济刺激，2009年二季度以来，无论是新兴市场还是发达国家的经济指标逐步企稳，全球已经渡过金融危机的恐慌而进入“后危机时代”。　　尽管

2、学术界对全球经济是否“触底”仍存在一定争议，但是本轮危机的“最黑暗时刻”已经过去。之所以判断全球经济已进入“后危机时代”，我们主要基于两方面的证据：实体经济层面和虚拟经济（金融市场）层面。从实体经济层面看，在各国积极财政政策和数量化货币政策的“反危机”政策搭配下，全球经济体经济出现了迅速反弹。根据国际货币基金组织（IMF）预测，无论是世界经济（World）、发达经济体（Advanced）和新兴市场（Emergering）在2009年全球经济“触底”后将出现强劲反弹，世界经济平均增长率从2009年的-1.3%增长率恢复到2010年的正增长，

3、并在2011～2012年恢复到危机前的2%～2.5%左右正常水平；发达经济体从2009年的-3.8%增长率恢复到2010年的微弱正增长；新兴市场经济体也将从2009年的2.5%低增长恢复到2010年的5%中度增长（见图1）。对于实体经济见底的判断，同样也可以从OECD先行指标进行判断。从OECD提供的2009年1～4月份先行指标看，中国、英国以及欧盟的先行指标已经出现反弹；美国、日本、德国等经济体的先行指标已经企稳；俄罗斯、巴西的先行指标虽在今年4月份仍呈现下降态势，但我们判断5～6月份会出现明显反弹（期间资源类大宗商品大幅上涨）。　　从

4、虚拟层面看，判断经济进入“后危机时代”的标志是金融市场恢复到危机前的“正常状态”。在金融市场上，衡量金融市场是否稳定的一个重要指标就是利差指标。从美国金融市场的利差看，进入2009年5月份以来，美国金融市场已经逐渐恢复到金融危机爆发前的“正常状态”，即50BP之下。随着美国政府的大力救助和向金融市场注入资金，利差指标在2009年初下降到100bp左右，2009年3月份之后，此指标逐渐下降，2009年5月已经逐渐恢复到正常水平，这一指标表明美国金融市场已经恢复到后次贷危机的“正常状态”。　　中国经济复苏的结构性分析　　经历了自2003年至2

5、007年高速增长的黄金五年之后，中国经济在全球金融危机的冲击下开始步入艰难的下行周期，期间中国经济增长的动力结构开始出现明显的变化；从中可以看出的是，2008年以来的中国经济增长的快速回落，主要是由于需求的大幅萎缩造成的，其中包括内部需求和外部需求。鉴于此我们认为，中国经济要实现全面复苏，不仅需要内部需求的回暖，也需要外部需求的回升。　　接下来我们从“三大需求”入手，探讨中国经济在复苏前期至实现全面复苏的过程中，这种经济增长的动力结构的演变，并对中国经济复苏所需要的外部环境进行简要的分析。　　：投资成为拉动经济的主要力量内部结构　　经济增

6、长的动力结构演变　　从“三大需求”对中国经济增长的贡献率来看，2003年至2007年期间可以划分为前后两个阶段。第一阶段（2003至2004年），期间投资的平均贡献率达到了59.5%，平均拉动经济增长6个百分点。第二阶段（2005年至2007年），过去两年主要靠内需拉动经济增长的模式开始出现了明显的转变，外需对经济增长的平均贡献率由前一阶段的3.5%快速上升到了21.03%，成为中国经济增长的一股新力量。　　全球金融危机的爆发，使得连续几年高涨的外部需求突然出现急刹车，中国经济也随之进入了下行周期。中央政府及时进行了宏观经济政策转变，由“

7、双防”到“一保一控”；随着危机的愈演愈烈，2008年10月份开始，中央政府在保增长目标下开始实施“双积极”宏观调控政策，在政策的强力支持下，2008年中国经济增长率还是由之前的13%以上大幅放缓至9%，但基本实现了保增长的目标。期间，经济增长三大动力结构也随之发生了显著的变化，最显著的是出口贡献率快速回落至9.2%，仅仅拉动经济增长0.8个百分点，较2007年大幅减少1.8个百分点；内需也出现了明显的放缓，但却成为了中国经济增长的关键力量，消费和投资分别拉动经济增长4.1个百分点，较2007年分别减少了1.2个百分点和1个百分点。　　三大

8、需求走势判断　　2009年以来，中国外部需求仍在持续萎缩之中，其对经济增长将起到负面作用，消费则相对较为平稳，投资则在中央政府刺激内需政策拉动下保持了强劲增长，而且这也将是今年的主要趋势。那么