国泰君安期货_股指、黄金_2010年报

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2、DEXFUTURESRESEARCHCENTRE国泰君安研究期货研2010.12.31究股指期货：转型与嬗变唐传龙股指期货021-52138853tangchuanlong@gtjas.com投资要点：经济转型与嬗变中的A股：2011年市场具有较多的不确定性，展望全年，一季度经济触底回升，外围流动性在美联储的二次量化宽松的形势下使得国内输入性通胀压力进一步增大，市场通胀预期仍处于高位，整体而言市场将呈现震荡探底。二、三季度出随着经济回升势头进一步确立，政策调控效应有望显现，通胀开始见顶回落，A股作为全球估值洼地吸引力也会进一步增强，市场将会稳步上行。

3、四季度随着通胀的回落，经济也呈现平稳运行，政策对市场的影响力逐渐减弱，市场难有趋势市机会，整体表现为震荡市，结构性机会为主。回顾2010股指期货运行情况：从股指期货上市8个多月的市场表现来看，股指期货呈现出流动性好、成交活跃、期现走势吻合度好等特点与成熟市场相差无异。但另一方面，从投资者结构或持仓比来看，机构投资者偏少，投机气氛较重，这些与期货的风险对冲和价格风险等功能仍有一定距离。我们相信，随着券商、基金等机构主力的进入，股指期货市场的运行将更加成熟理性，从而更好地发挥其在现货市场的平衡制约作用。基本面：在经历了大规模经济刺激方案后，中国经济迅速复苏，

4、随着政府对房地产行业连续调控降温和逐步退出极度宽松的货币政策后，预计中国的经济增长率将回归到更加平稳的水平上。事实上，由于国内经济自身有较强的结构性增长动力，城市化、产业升级、扩大内需、西部大开发这些都是中国增长的源动力，如果政策不抑制短期内依然是经济过热的风险大于过冷的风险。政策面：展望2011年，通胀依然是市场所关注的焦点，特别是上半年，市场通胀预期仍然很强烈，而调控的力度将决定投资者对通胀的预期看法，这会加大市场的波动。在2011年特别是上半年，政策对房地产板块总体仍处于负面，随着下半年或更晚时间在加息等多种调控手段下，房地产基本面有望达到政策调控目

5、标，低估的行业基本面有望得到修复，房地产行业及相关的周期性板块有较好的趋势性投资机会。流动性：由于美国量化宽松政策和国内货币政策开始回归稳健，流动性总体表现为外部宽松内部偏紧的格局。结论：在短周期复苏和经济转型中的宏观背景下，2011年沪深300合理估值区间是动态PE在12-18倍，市场有望以15倍PE为估值中枢波动。请务必阅读正文之后的免责条款部分第2页共32页国泰君安股指期货研究中心GUOTAIJUNANSTOCKINDEXFUTURESRESEARCHCENTRE国泰君安研究1.前言：经济转型与股市嬗变1.12011年展望：四种情景分析10年经济在

6、转型，股市在“政策退出”和“调结构”影响下，表现很是纠结，一季度震荡，二季度下跌，三季度上涨，四季度震荡，市场完成了一个轮回。作为“十二五”开局的元年，2011年经济依然要承载更多的转型任务，股市在“控通胀、调结构、稳增长”形势下依然处于两难境地，似乎又要重复10年的轮回行情。展望2011年，我们根据通胀、政策、流动性、经济增长之间的博弈关系，分析资本市场最可能的四种情景：情景1：经济向好，通胀继续上升，但通胀总体可控，政策是对内货币政策持续平稳收紧，对外继续稳步升值，这种形势在经济周期中属于过热状态，这对大宗商品市场较为有利，市场整体表现为震荡上行。情景2

7、：经济形势一般，通胀高位徘徊，政策处于两难境地，货币政策既要控通胀又要考虑经济，这种形势在经济周期中属于滞胀状态，市场整体将处于弱势。情景3：经济向好，通胀加速上升，政策紧缩力度不够，资产泡沫处于失控状态，人民币对外升值也不快。通常是温和通胀有利于资本市场，投资者可充分享受到通胀红利，但严重的通货膨胀是不利于资本市场，因为企业的盈利水平被通胀侵蚀掉，终端需求受通胀影响也会很大，市场整体将处于极弱势中。情景4：经济形势一般，通胀回落，政策对内货币略收紧，对外继续稳步升值，资本市场将更多关注行业基本面，政策影响力减弱，市场整体表现为震荡市，结构性机会为主。情景1

8、：经济向好、通胀可控，政策给力情景2：经济一般、通胀