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1、2011年第2期理论探讨No2,2011(总第159期)THEORETICALINVESTIGATIONGeneralNo159股指期货市场对股票市场波动率影响研究胡承德(湖南工业大学财经学院,湖南株洲412000)摘要:股指期货运行将对现货市场价格产生影响。有关股指期货对现货市场的影响研究,现有文献大多集中于研究欧美等市场经济比较发达的资本市场,对中国等新兴市场的研究不足。文章以我国资本市场数据为研究对象,运用DCC-GARCH波动模型及Copula函数,对中国超级大盘股的股指波动性影响进行实证分析,以期对
2、股指期货的监管提出政策参考。关键词:期货市场;股票市场;股指期货;新兴市场中图分类号:F830.9文献标志码:A文章编号:1000-8594(2011)02-0096-04点;Robinson(1994)对FT-SE100指数期现货市场一、引言及文献综述的实证分析也发现了期货市场的引入降低了现货市在西方发达资本市场上,股指期货具有套期保场波动性;Antoniou(1995)对DAX指数与期货的研值、套利投机等作用,这些作用充分体现了股指期货究得出同样的结论。以下学者却发现它们之间相关价格发现、金融资源配置及风险管理等功
3、能。目前,性不显著:Edwards(1988)对价值线指数与标准普尔中国资本市场主要有股票市场、债券市场及商品期500指数推出前后市场波动性分析发现,股票价格货市场,尽管这些市场彼此存在着密切的业务联系,的日波动增加不是因为衍生市场上的股指期货造成但由于中国人民银行、银监会、证监会及保监会等监的;Beckettihe&Roberts(1990)对标准普尔500指数管部门对这些市场的监管实行的是分立监管,所以,与股票市场相互关系的研究发现,股指期货波动与这些市场相互间并无直接关联变量对他者施以影股票市场相关性不大;Freris(19
4、90)在对香港恒生指响。随着股指期货的推出及金融衍生品市场的建数期货的研究中发现了同样的结论;立,以上格局势必将被打破。股指期货的运行必将Baldauf&Santoni(1991)在加入了ARCH效果时,发对股票市场的价格变化及波动率产生影响。资本市现股指期货波动与股票市场相关性并没有多大变场的价格波动率是反映股指期货影响现货市场波动化,特别是Lee&Ohk(1992)分别研究了香港恒生指性的重要变量。本研究拟以中国资本市场的市场数数、美国价值线指数、新加坡交易的日经指数和澳洲据对股指期货对现货市场的影响情况展开实证研所有普通股指
5、数、英国的FT-SE100指数期货与相究,以期为我国股指期货发展及金融衍生品市场构应的股票现货市场的关系发现,它们之间在长期中建提供一些有益的参考。相互影响关系并不显著。而另有学者却发现了期货股票指数期货对现货市场波动率的影响学界有市场有助于现货市场波动性增加:Harris(1989)的研三种观点:降低股票市场波动率、对股票市场波动性究表明,指数期货市场的交易增加了股票市场的波无影响、加大股票市场的波动性。Lee&Ohk动性;Antonio&Holmes(1995)对FTSE100指数进行(1992)通过研究香港恒生指数期货与恒生
6、指数的相的研究表明,股票指数期货交易加大了股价的波动互关系,指出股指期货有利于股票市场健康发展,并性。促使其波动性降低;Bessembinder&Seguin(1992)对S&P500指数期货推出前后情况研究得出类似的观收稿日期:2010-10-21作者简介:胡承德(1957),男,湖南汉寿人,副教授,从事资本市场与财务理论研究。96Copula模型参数估计必须进行极大似然估计两二、分析框架及检验方法阶段法:T研究指数期货市场对股票市场波动率的影响需tt()=lnc(F1(x1;1),,Fn(xn;n),,要
7、解决两个关键问题:指数期货与现货市场是否存i=1TNtt在相关性;相关性方向及程度。对这两个关键问题FN(xN;N);)+lnfn(xn;n)(4)y=1n=1看法的分歧主要体现在波动率度量的方法上。而检第一,对一维的边缘分布函数参数进行估计:验指数期货市场对股票市场波动率影响的主要是FT^t检验与GARCH模型。n=argmaxlnfn(xn;n)y=1^第一,波动率检验的F检验。设现货市场上股第二,在已知n下,估计:票指数收益率服从正态分布,则利用F统计量检验T^=argmaxlnc(Ftt1(x1;1
8、),,Fn(xn;n),股票指数期货与股票指数两个指数收益率序列的方t=1t差能否发生显著变化。该方法仅能就股票指数期货FN(xN;N);)对现货市场波动性的影响进行粗略估算。3Copula函数的检验第二,波动率检验的GARCH模型。为
