《短融发行介绍》PPT课件

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上海新世纪资信评估投资服务有限公司ShanghaiBrillianceCreditRating&InvestorsServiceCo.,Ltd.Copyright2011短融发行条件 1目录债务融资市场的最新发展1信用评级基础概念与作用8信用评级方法论与关注点14附录23 2人民银行我国债券市场的主要结构证监会发改委保监会银监会交易商协会债务融资工具企业债公司债国债央票地方债短期融资券中期票据集合票据超级短融私募中票风险缓释工具资产支持票据…………资产证券化市政债债权计划信托计划 3短期融资券市场基本情况介绍具有法人资格的非金融企业（以下简称企业）在银行间债券市场发行的，约定在1年内还本付息的债务融资工具----发行统计：累计发行1927支，共计28116亿元，平均每支规模14.59亿元。----存续期限：一般选择上限1年，只有少数情况才会发行较短期限的产品（例如，创新目的或发行人要求）。截止目前，市场上出现的不足1年的短期融资券数量仅为197支，仅占全部数量的10.22%。市场上发行存续期最短的纪录为90天。----付息方式：一般可分为零息、贴现、附息三种模式，发行数量分别为1520支、358支和49支，占比分别78.88%、18.58%和2.54%。附息的支付频率可以为半年度一次或每季度一次。----计息方式：可分为固定利率与浮动利率两种，前者更为常见，数量占比约为97%。----信用分布：发行人主体长期信用等级中AA级及以上的比例从2009年的87.45%急剧下滑至目前的62.91%，与此同时，AA-级比例由11.79%上升至27.47%，A+的比例由0.76%上升至8.52%，A级的发行人2011年以来也成功发行了4单。 4中期票据市场基本情况介绍具有法人资格的非金融企业（以下简称企业）在银行间债券市场按照计划分期发行的，约定在一定期限还本付息的债务融资工具。----发行统计：累计发行642支，共计16918亿元，平均每支规模26.35亿元。----存续期限：一般在2-10年，最常见的是3年期和5年期两个品种，分别发行了214支和385支，占全部中期票据的33.33%和59.97%；7年期和10年期分别有27支和8支，占比为4.21%和1.25%；2年期、4年期和8年期分别只有5支、1支和2支产品，比较罕见。----付息方式：全部为附息方式，几乎全部是每年付息的方式，只有3支产品采用半年付息。----信用分布：发行人主体长期信用等级中AA级及以上的比例从2008年的100.00%急剧下滑至目前的33.18%，与此同时，AA级和AA-的比例则由0.00%分别上升至27.35%和8.07%。短期融资券通过巧妙地安排分次发行的时间与金额分布，可以达到中期票据同样的效果。 5中小企业集合票据市场基本情况介绍2个（含）以上、10个（含）以下具有法人资格的企业，在银行间债券市场以统一产品设计、统一券种冠名、统一信用增进、统一发行注册方式共同发行的，约定在一定期限还本付息的债务融资工具。----中小企业集合票据与短期融资券、中期票据的最大的区别在于:（1）发行人的企业规模较小，通常不具备独立发债的条件（2）发行人数量超过一家，存在规模效应、组合效应（3）采用集合方式发行（4）必须要有统一的增信措施（5）发行人违约≠票据违约；----截止2011年6月14日，已经发行的中小企业集合票据产品达到31支，共涉及发行人140家，金额92.77亿元。----发行人的主体长期信用级别分布较广，在A+至B-的区间。主要集中于BBB以上的区间。----中小企业的认定标准根据最新的《关于印发中小企业划型标准规定的通知》（工信部联企业〔2011〕300号）规定执行。（详细标准见后页） 66中小企业的资格认定标准行业营业收入从业人员资产总额农、林、牧、渔业<2亿元工业<4亿元<1000人建筑业<8亿元<8亿元批发业<4亿元<200人零售业<2亿元<300人交通运输业<3亿元<1000人仓储业<3亿元<200人邮政业<3亿元<1000人住宿业<1亿元<300人餐饮业<1亿元<300人信息传输业<10亿元<2000人软件和信息技术服务业<1亿元<300人房地产开发经营<20亿元<1亿元物业管理<0.5亿元<1000人租赁和商务服务业<300人<12亿元其他未列明行业<300人 7其他债务融资工具市场基本情况介绍-已推出产品信用风险缓释工具----包括合约(CreditRiskMitigationAggrement,CRMA)、信用风险缓释凭证（CreditRiskMitigationWarrant，CRMW）及其它用于管理信用风险的简单的基础性信用衍生产品。类似于国际上的信用违约互换产品（CreditDefaultSwap)。超级短期融资券----期限在270天(九个月)以内的短期融资券。SCP期限最短为7天，也可以此类推为14天、21天，最长期限不超过九个月。这意味着SCP不同于一般的企业债券产品，发行规模将不受净资产40%的红线约束。非公开定向债务融资工具（私募中票）----向银行间市场特定机构投资人（以下简称定向投资人）发行债务融资工具，并在特定机构投资人范围内流通转让的行为。不向社会公众发行，仅向定向投资人披露信息，且信息披露要求相对简化，尤其适合军工企业等涉密机构的债务融资。 8目录债务融资市场的最新发展1信用评级基础概念与作用8信用评级方法论与关注点14附录23 9信用评级基础概念与作用信用评级与资产评估、审计监督之概念辩析（对象、目的、时间、程序）----信用评级，也称为信用评级（CreditRating），是指由独立的信用评级机构对影响评级对象的诸多信用风险因素进行分析研究，就其偿还债务的能力及其偿债意愿进行综合评价，并且用简单明了的符号表示出来。“朝前看”----资产评估(AssetsEvaluation)，是指注册资产评估师依据相关法律,法规和资产评估准则，对评估对象在评估基准日特定目的下的价值进行分析，估算并发表专业意见的行为和过程。“朝现在看”----审计监督(Auditing)，是指由专职机构和人员，对被审计单位的财政、财务收支及其他经济活动的真实性、合法性和效益性进行审查和评价的独立性经济监督活动。“朝过去看” 10信用评级基础概念与作用为什么需要信用评级？----评级的诞生是市场经济进化到一定阶段的必然产物----评级的作用是以客观的第三方立场来减弱信息的不对称性----评级的结论是观点提供，而非事实鉴证，毋需承担法律责任----发展的外因是经济危机下投资者风险意识的不断提高以及监管部门的有力推动(监管部门相关的法规要求详见下页）----发展的内因是评级机构的公信力上升以及行业的规范19世纪末20世纪初信用评级诞生1929～1933经济大萧条1970年代的石油危机与布雷顿森林体系的崩溃1980后的资本全球化亚洲金融危机、安然世通丑闻、次贷危机 11我国证券发行中涉及信用评级的法律法规2008年4月，《银行间债券市场非金融企业债务融资工具管理办法》企业发行债务融资工具应由在中国境内注册且具备债券评级资质的评级机构进行信用评级信用评级基础概念与作用发布日期法规/办法/条例制定部门评级要求1993.8企业债券管理条例国务院可以评级1996.4贷款证管理办法人行可以评级1996.8贷款通则人行可以评级1997.3可转换债券管理暂行办法国务院可以评级1998.1境内机构发行外币债券管理办法人行应当评级2003.8证券公司债券管理暂行办法证监会应当评级2004.6商业银行次级债发行管理办法人行应当评级2004.9保险公司次级定期债务管理办法保监会可以评级2004.10证券公司短期融资券管理办法证监会、人行、银监会可以评级2005.4全国银行间债券市场金融债券发行管理办法人行应当评级2005.4信贷资产证券化试点管理办法人行、银监会应当评级2005.5短期融资券管理办法人行应当评级2008.4银行间债券市场非金融企业债务融资工具管理办法人行应当评级至今短期融资券、中期票据、集合票据业务指引交易商协会应当评级 12我国信用评级业的标识符号（长期）等级含义投资级AAA偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。AA偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。A偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。BBB偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。投机级BB偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。B偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。CCC偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。CC在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。C不能偿还债务。注：除AAA级，CCC级以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。信用评级基础概念与作用 13我国信用评级业的标识符号（短期）注：每一个信用等级均不进行微调。等级含义A等A-1最高级短期债券，其还本付息能力最强，安全性最高。A-2还本付息能力较强，安全性较高。A-3还本付息能力一般，安全性易受不良环境变化的影响。B等B还本付息能力较低，有一定违约风险。C等C还本付息能力很低，违约风险较高。D等D不能按期还本付息。AAABBBAA+AAAA-BBB+BBB-BB+BBA+AA-A-1A-2A-3B长短期信用标识对应表注：虚线表示此情况极为少见。信用评级基础概念与作用 14目录债务融资市场的最新发展1信用评级基础概念与作用8信用评级方法论与关注点14附录23 15信用评级方法论与关注点信用评级的路径选择（绝对评级OR相对评级）一、绝对评级（可用于特定债项）（1）债务规模与结构？（动态观念）（2）到期的现金流能否覆盖？（影响因素）（3）上述因素的不确定性或波动性如何？二、相对评级（可用于债务人）（1）国家主权评级为最高，AAA；（2）同类企业构成行业；（3）行业评级区间，中值及上限；（4）行业企业实现相对排序的结果；（5）区分投资与投机；（6）映射相应级别；----以国别区域为背景，以行业为起点，以企业为抓手，以现金流为主线，以相对排序为方法，结合法律特征判定讨论：保监会的规定如何理解？排序的因素是什么？（1）行业评级要素（2）行业评级标准（3）评级特色 16预先承诺级别是不允许的，有违行业规律、监管要求与职业道德。所以预评不等于最终结果，最终以评审会表决结果为准。偶尔可能出现不一致。企业预评实地调研报告撰写报告审核评审会意见反馈跟踪评级行业研究、企业提供的财务资料、公开信息、授信报告、电话询问信息核对、实物考察、公开信息、各方沟通（审计、律师、政府等）行业研究、信息分析、公开信息、各方沟通（审计、律师、政府等）行业研究、信息分析、公开信息行业研究、信息分析、公开信息行业研究、信息分析、公开信息、各方沟通（审计、律师、政府等）行业研究、信息分析、公开信息信用评级方法论与关注点 17信用评级方法论与关注点预评所需的案头工作----企业需要提供：近三年的审计报告（带附注）及最新一期报表，审计报告不能太简单公司生产经营介绍（包括但不限于市场份额、产品技术特征等）细分行业数据资料（过于细分行业的资料往往公开信息难以获得）公司未来发展规划----银行需要提供：公司授信报告（主要是企业经营情况介绍，银行内部数据可以不提供）公司信贷记录（查验是否有不良历史记录）----分析师的工作：发行人的公开信息查询（一方面补充了解，另一方面查证所获资料）发行人同行业数据对比（一方面进行排序，另一方面查证所获资料）电话访谈沟通补充细节（只有特殊情况下才进行）发行人的具体信用分析（形成报告，上报公司讨论）----以上内容除审计报告必须提供外，其余内容越详实，越有助于正确判断企业的信用质量 18信用评级方法论与关注点分析中的若干关注点----总体原则：注重实质风险判断，与银行放贷时的审慎原则一致；但需注意的是债券市场信用评级结果不等于信贷企业资信评级（符号相类似，但过程、内含与结果完全不同）。----从经营角度来看，信用级别较高的企业通常具有的最基本特征：（1）规模足够大（2）行业地位突出（如行业市场份额领先，或产品可替代性弱，或者区域垄断特征）（3）盈利能力很强（毛利率、营业利润率、净利润率水平很强）。以上三者至少满足一项，否则难度会比较大。----从集团角度来看，集团内核心子公司的信用级别通常不取决于个体，而必须要结合“集团”的整体信用质量来判断。这一点在浙江民营企业、国有企业集团中表现得尤为明显。----从政府支持来看，城投类企业关键是看所属区域的财政实力（主要是一般预算收入）与财务负担，以及公司与地方政府之间的具体契约关系是否紧密；经营型国有企业与一般企业差异不大，只需考虑额外的政府支持可能性（这往往取决于在政府心目中的地位及其社会影响力） 19信用评级方法论与关注点评级结果与预评建议出现偏差的几种常见原因：----发行人的预评资料（尤其是财务资料）与正式评级时的资料存在显著差异；----发行人存在历史不良债务记录未解决（通过银行信贷查询系统确认）；----发行人存在大量的表外风险未披露（如或有损失、表外负债、重大诉讼）；----发行人财务质量较差（如随意评估增值，会计科目不平等）；----发行人存在未来的巨额投资（支出）计划，并足以影响到企业信用质量；----发行人关联关系复杂，生产经营缺乏独立性，资金往来过于频繁；----重大突发不利事件（行业或企业自身）；----发行人不配合提供评级所需的必要资料； 2020遴选发行人时应该注意的要点：----发行人限制条件协会没有明文规定，但总体原则是根据国家最新的宏观调控政策实时更新；----外商独资企业发债的难度较大，目前市场上成功的案例较少，只有金光纸业、正大发展等少数几支票据；具体操作中，只要发行人的股权结构中有1%的内资股份即可顺利通过。中小企业集合票据中，假外资（返程投资企业）目前已经放松，原则上可以，但需要提供相应的证明材料证明实际控制关系及实际控制人国籍；----国家发改委每年制订的《产业结构调整指导目录》中的淘汰类与限制类需要注意。例如，2009年国务院批转发改委等部门制订的《关于抑制部分行业产能过剩和重复建设引导产业健康发展的若干意见》中的六大产能过剩行业不宜参与，具体包括：钢铁、水泥、平板玻璃、煤化工、多晶硅、风电设备。此外，电解铝、造船、大豆压榨等行业产能过剩矛盾也十分突出。在实际操作中，房地产开发公司（房地产开发收入/总收入>30%）、投资管理型公司等也不适宜入选，钢铁贸易企业成功发行的难度也较大。----保障房等国家重点支持的项目属于可以发行的范畴，但具体的业务指引正在起草过程中。信用评级方法论与关注点