私募基金策略报告：2017年下半年海外宏观策略：美欧日经济回暖,复苏有望持续

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1、2017年下半年海外宏观经济：美欧日经济回暖，复苏有望持续金斧子研究中心核心观点：心美国——经济数据出现放缓迹象，整体温和扩张，短期通胀走弱。一季度GDP环比增速进一步放缓，个人消费支出疲软是拖累一季度经济增长的主要因素。ISM制造业PMI指数连续9个月位于枯荣分水岭50的上方，表明制造业处于扩张区间。短期通胀数据偏离美联储目标，通胀长期缓慢增长预期上升。我们预计美国经济将维持温和增长态势，增长动能仍然稳固。消费依然是支撑经济增长的主要动力，制造业延续扩张态势也有望拉动私人投资持续增长。特朗普大概率实施有限的财政扩张政策，但中如果特朗普减税和扩大基建的

2、政策获得一定进展，或能通过刺激私人投资，增加政府支出方面，为经济增长注入新动力。通胀预期放缓或成为12月加息压力，存在加息慢于预期的可能。美联储加息并不总是伴随着美元走强,本轮加息周期中，如果欧洲经济保持强劲复苏势头，通胀上行，美元则相对弱势。欧洲——经济强劲复苏，表现相对较好，通胀高位回落，失业率维持历史低位。由于欧洲处于经济景究气周期的上半阶段，相比美国经济的温和增长，欧洲经济则呈现出更为强劲的复苏势头：欧元区一季度GDP同比增速持续攀升；制造业PMI指数连续10个月上行，处于持续扩张态势；今年以来通胀水平大幅提升，并在2月触及欧央行2%的通胀目标

3、；4月失业率进一步降至历史低位。在短期继续宽松，政治风险有所降低背景下，欧洲经济有望持续向好。美国已进入加息周期而欧洲仍维持货币宽松，此外欧洲基数较低，宽松的货币政策对经济的提振作用会更加明显。当前欧央行仍需实施较为宽研松的货币政策直到通胀回升，法国大选后欧洲政治风险逐渐消退，我们预计欧洲经济有望持续向好，市场仍有上行空间。日本——国内需求支撑叠加海外需求改善，经济增长有望持续。GDP环比数据已经连续5个季度维持正增长，并在国内需求存在支撑和海外需求改善的基础上，经济增长有望持续。从国内需求来看，在失业率持续走低、全行业总现金收入同比增长温和向好的背景

4、下，日本政府于子2016年先后一系列改进措施，就业市场得到改善，失业率被持续压制在2009年以来的低位水平——3%左右，内需对经济增长的支撑有望强化。从海外需求来看，由于美国经济增长动能不断稳固、欧洲经济持续向好、中国经济存较强韧性，日本出口产品的需求较强，出口数据向好将持续助力经济复苏。从政策上来看，由于长期的低通胀主要源于自身长期的结构性矛盾，通过短期政策去对抗长期矛盾这一举措的效果不十分明显，通胀数据改善趋势仍需呵护，同时日元在避险功能以及购买力比较优势下的被动升值压力犹存，因此维持货斧币宽松仍是日央行的短期基调，以稳定经济复苏步伐。金1/71.美

5、国经济回顾和展望经济数据出现放缓迹象，整体温和扩张，短期通胀走弱。2017年一季度，市场对特朗普大规模财政刺激的乐观预期，推动全球再通胀交易。伴随油价回升，全球主要经济体经济复苏，通胀走高，甚至触及各国央行的通胀目标，与此同时利率抬升、美元走强。进入二季度，油价低迷影响全球通胀回调，特朗普新政推进没有实质性进展，心再通胀交易下的复苏效应明显退潮，利率下行，美元走弱。一季度GDP环比增速1.2%，增速进一步放缓，由于天气和政府延迟发放退税款项的原因，导致个人消费支出疲软是拖累一季度经济增长的主要因素。ISM制造业PMI指数小幅回升至54.9，扭转前两个月跌

6、势，连续9个月位于枯荣分水岭50的上方，表明制造业处于扩张区间。短期通胀数据走弱，5月CPI同比增长1.9%，核心CPI同比增长1.7%，并创24个月以来新低，通胀数据偏离美联储目标，通胀长期缓慢增长中预期上升。就业持续强劲，5月失业率进一步下降至4.3%。图1:对实际GDP环比拉动率（截至2017年3月）图2:ISM制造业和非制造业指数处于扩张区间（截至2017年5月）6%65究604%552%50450%40-2%研35-4%302010-032011-032012-032013-032014-032015-032016-032017-03个人消费净

7、出口政府支出私人固定投资库存投资美国GDP环比折年率制造业非制造业资料来源：WIND，金斧子研究中心资料来源：WIND，金斧子研究中心子图3:CPI短期复苏乏力，5月失业率进一步下降至4.3%（截至2017年5月）6%10%5%9%4%8%3%斧2%7%1%6%0%5%-1%4%-2%-3%3%金美国:CPI:当月同比美国:失业率:季调（右轴）资料来源：WIND，金斧子研究中心2/7我们预计美国经济将维持温和增长态势，增长动能仍然稳固。消费依然是支撑经济增长的主要动力，制造业延续扩张态势也有望拉动私人投资持续增长，如果特朗普减税和扩大基建的政策获得一定进

8、展，或能通过刺激私人投资，增加政府支出方面，为经济增长注入新动力。一季度由于天气