旅游酒店及餐饮、特殊消费服务行业中期策略：寻找成长性市场的结构性机会

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1、请仔目录行业投资机会4行业投资机会4旅游、餐饮、免税购物市场能够穿越经济周期4市场集中度提升不易，上市公司整体表现受经济周期影响5旅游产业具有外部效用，伴随消费机会更多6我们判断板块下半年具有防御性，值得配置7旅游：出游人数持续增长，休闲游、周边出境游是重点9中国旅游行业处于日本1980年代后期，休闲旅游、出境旅游兴起92Q19旅游数据小幅改善10休闲游更流行，休闲度假景点价值提升10中国周边出境游方兴未艾11餐饮：低价高频防御性强，优质连锁龙头成长潜力大13低价高频特点赋予餐饮行业较强防御性13定位、产品、服务、创新等方面出彩的企业有望胜出13免税：

2、消费回流推动行业持续增长15旅游购物习惯和强大购买力是免税行业最核心驱动力15消费回流哺育国内免税市场152018年以来国内免税行业取得逆周期的高增长17酒店：短期需求疲软，减税降费有望刺激需求反弹18短期来看，受宏观经济下行影响，行业需求疲软18长期来看，出游率、人均酒店消费和连锁化率的提升带来行业广阔发展空间18推荐标的20图表图表1:全国旅游业对GDP综合贡献4图表2:2018年国内旅游总花费增速维持10%以上4图表3:2018年国内游客人数同比增长10%以上5图表4:2018年餐饮收入增速仍在10%附近5图表5:2018年国内免税市场增速加快5

3、图表6:2018年下半年以来酒店行业RevPAR增速下滑较多5图表7:中信一级行业餐饮旅游板块营收、利润增长趋势5图表8:剔除中国国旅，2018/1Q19中信一级行业餐饮旅游板块营收、利润下滑6图表9:中金覆盖餐饮旅游及特殊消费服务的港股、美股营收及利润6图表10:旅游产业链7图表11:旅游产业链国际可比公司市值7图表12:2019年1-5月板块涨跌幅比较8图表13:餐饮旅游板块P/E历史走势8图表14:餐饮旅游板块基金持仓比例8图表15:中美日人均出游率对比9图表16:中国人均GDP持续增长9图表17:国内游客人数持续保持高增长，出境旅游人数开始爆发

4、9图表18:2017-2019小长假国内游10第26页共26页第26页共26页请仔图表19:我国主题公园人均访问量还有很大提升空间10图表20:历史文化类主题公园将是发展趋势10图表21:2013-2017年旅游演艺行业快速增长11图表22:2017年旅游演艺不同类型市场表现11图表23:港澳台短途游增速已呈现放缓趋势，中国周边游增长快12图表24:大陆居民至港澳台地区旅游人数增长较慢12图表25:2018年中国大陆出境游人数占比（按目的地）12图表26:中国GDP增速和餐饮行业增速13图表27:以火锅为例看各价位段餐饮消费增速14图表28:出境游时中

5、国旅客的人均购物消费更高15图表29:中国消费者是全球最大的奢侈品购买群体15图表30:中国消费者购买奢侈品七成在海外完成16图表31:免税店是中国旅客购物消费的重要渠道16图表32:入境店、离岛免税政策和电商法对跨境代购的监管，是国家促进消费回流的重要举措16图表33:节假日三亚免税店进店人次及销售额增速17图表34:酒店行业数据自18年下半年起转弱18图表35:中国和美国人均出游率对比18图表36:华住经济型和中高档同店RevPAR增速19图表37:中美各层级酒店数量占比（2017年）19图表38:离岛和出入境免税内生增长强劲20图表39:对标全球

6、龙头Dufry，毛利率尚有提升空间20图表40:离岛、出入境、市内、海外免税店面图或效果图21图表41:海底捞及其他人气连锁餐厅人均消费对比21图表42:海底捞师徒制下的店长抽成制度21图表43:海底捞和同业核心经营和财务指标对比（2018年）22图表44:千古情剧照22图表45:扣除六间房，营业收入增速可观23图表46:扣除六间房，归母净利润增速高于10%23图表47:2018年乌镇客单价增速回升至15%以上24图表48:2016-2018年古北水镇客单价逐年提升24图表49:过去十年间营业收入快速增长24图表50:众信旅游分业务示意图24图表51:

7、旅游产业链国际可比公司估值表26第26页共26页行业投资机会行业投资机会旅游、餐饮、免税购物市场具有成长性，能够穿越经济周期。此外旅游餐饮板块表现落后于市场，估值低，我们预计下半年具有防御性价值。但考虑到市场天然集中度低、旅游行业具有外部效应，我们建议投资者配置其中结构性受益的部分：主要为旅游中的休闲度假、周边出境游；餐饮中的优质连锁企业；免税购物。推荐标的为：中国国旅（免税购物）、海底捞（餐饮连锁）、宋城演艺（休闲旅游）、中青旅（休闲旅游）、众信旅游（出境游）。旅游、餐饮、免税购物市场能够穿越经济周期旅游酒店及餐饮、特殊消费服务是一个成长性的大行业：

8、1）文化和旅游部数据显示，2014-2018年，我国旅游业对GDP综合贡献从6.61万亿元上升