零售行业：便利店行业规模红利仍有待释放，维持推荐评级

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1、正文目录一．中国便利店行业周期：宏观经济指标佐证行业仍处于成长期阶段2（一）借鉴日本，以行业生命周期理论为基础看便利店行业发展规律21.日本便利店行业的发展：总体行业规模逐年攀升，多寡头垄断模式趋于稳定22.周期模型：便利店行业发展各个阶段的基本特征4（二）中国便利店行业现阶段符合成长期特征，未来亟待业内整合向成熟期发展51.便利店行业规模加速上升，但全渠道市场份额占比仍较低62.门店供给不足，人均保有率有待提升73.人均GDP水平的不断上升构筑便利店行业成长所需的经济“土壤”8二．中国便利店行业规模预测：结构性供求不均衡，未来市场规模存在加倍扩张空间9（一）消费端：庞大的消费需求基础带来巨大

2、的行业发展空间9（二）供给端：整体渗透率远低于成熟市场水平，各省市间渗透率水准差距明显11（三）基于人均消费水平和渗透率对未来中国便利店行业市场规模的预测12三．中国本土零售商如何享受便利店市场红利？12（一）自身不断进化，驱动核心竞争力稳步提升121.展店：门店数量增加，推动经营规模不断扩张12（1）依靠自建与加盟模式加速展店，形成区域规模优势13（2）利用与外资品牌合作及横向整合实现跨域区发展162.同店：店内商品和服务升级，为业绩腾飞提供动力18（1）不断发展优化“即食”和“自有品牌”商品，提升毛利率水平18（2）消费人群的多样化带动需求延伸，积极开发便民利民的多样服务223.对供应链系

3、统的持续优化，促进SKU架构与物流配送效率的提升24（二）行业驱动政策频发，为便利店营造可持续的健康发展氛围26四．配置建议28（一）永辉超市（601933.SH）：密度开店定位“标品生鲜”，配合原有超市业态综合发展（维持推荐）28（二）天虹股份（002419.SZ）：加盟扩张模式固定成型，打造优质供应链提升毛利率（维持推荐）30（三）苏宁易购（002024.SZ）：“小店”商品服务双升级，供货配送依托苏宁自有物流（维持推荐）31（四）红旗连锁（002697.SZ）：门店改造服务升级打开增长空间，延伸加油站经营场景（建议关注）33（五）中百集团（000759.SZ）：合作便利店巨头罗森，加盟直

4、营并线扩张（建议关注）34五．风险提示35第39页共39页请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。1第39页共39页一．中国便利店行业周期：宏观经济指标佐证行业仍处于成长期阶段（一）借鉴日本，以行业生命周期理论为基础看便利店行业发展规律目前，日本是亚洲地区便利店行业发展较为成熟的国家，通过其在不同时期行业发展的特点，我们可以结合行业生命周期理论，总结便利店行业的阶段性发展规律，从而得出对应的行业周期。1.日本便利店行业的发展：总体行业规模逐年攀升，多寡头垄断模式趋于稳定20世纪60年代末期便利店开始在日本初露头角，1974年日本第一家7-ELEVEn开业，全家、罗森相继开店，代表便利

5、店正式进入日本市场；经过十余年的发展，在80年代末头部品牌7-ELEVEn才位列零售行业排名前十；便利店龙头品牌从90年代末开始处于较为领先的水平，逐步与百货、超市形成抗衡局面。表1：日本各个时间段零售业态的发展特点1920-1950年1960-1970年1970-1990年1990-2000年21世纪至今成长业态百货店综合超市便利店，超市，专卖店（电器，化妆品）专卖店（药妆，服装）网购，多样化消费行动显示消费比较消费便利消费个性消费记号消费消费社会阶段初期大众化便利性个性化后大众化社会发展变化人口城市集中，收入增加经济高速发展，白领数量增加，收款机普及私家车普及，使用POS系统，泡沫经济收入

6、两极化，地方道路网络整备，IT发展高度信息技术，不同业态竞争激烈技术革新部门管理，商品齐全连锁经营，收款机POS系统，专业销售技术产销一体大数据分析消费者的变化贵族消费中产阶层的增加消费由量向质，由慢向快转变个性追求消费需求多样化资料来源：《基于多维度视角的零售业态变迁分析——以中国和日本为例》，中国银河证券研究院整理表2：1968年-2018年日本零售行业前十分布情况年代19681988199820082018排名企业名业态企业名业态企业名业态企业名业态企业名业态1大丸百货店大荣综合超市大荣综合超市7-ELEVEn便利店永旺集团综合超市2三越百货店伊藤洋华堂综合超市7-ELEVEn便利店永旺

7、集团综合超市7-ELEVEn便利店3高岛屋百货店西友综合超市伊藤洋华堂综合超市山田电机专卖店迅销专卖店4铁道弘济会站内店佳世客综合超市佳世客综合超市伊藤洋华堂综合超市山田电机专卖店5松坂屋百货店西武百货店罗森便利店罗森便利店三越伊势丹百货店第39页共39页6大荣综合超市三越百货店MYCAL综合超市全家便利店J.FRONT百货店7西武百货店7-ELEVEn便利店高岛屋百货店CircleK便利店全家便