兴业证券-融资租赁行业深度报告：尖角小荷，千帆远航

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1、行业研证券研究报告究＃industryId＃多元金融Ⅱ＃title＃融资租赁行业报告：尖角小荷，千帆远航＃investSuggestion推荐＃(维持＃）investS＃createTime1＃uggesti2015年8月21日行onChan＃relatedReport＃ge＃业相关报告投资要点深《爱建股份：自贸区内融资租赁＃summary＃全球租赁行业起源于上个世纪50年代，80年代经济危机后的十年间，行业迎来高速的拐点》2015.3.4度增长时期，至2008年金融危机前达到7.8万亿人民币峰值。1989-

2、2013年间融资租赁研＃分析师：emailAuthor＃年业务量复合增长率6.3%，目前前4/8大租赁业务国拥有大约60%/80%的全球业务量。近年来，由于息差收窄，税收相对优势下降，全球融资租赁行业更多地关注业务究吴畏模式创新，借以提升行业竞争力。SAC：S0190512050001报wuwei@xyzq.com.cn租赁业务目前主要分布于三个大区：北美、欧洲和亚洲地区，这三个区域全球市场份告傅慧芳额占比在最近20年期间稳定地维持在90%以上，近两年则回升至95%以上。北美地SAC：S01905120800

3、06区市场成熟，欧洲租赁行业在危机中寻求发展，亚洲则是全球新兴增长点。fuhf@xyzq.com.cn自1981年中国第一家融资租赁公司——东方租赁有限公司成立至今，我国的融资租＃assAuthor＃赁业走过了30余年的发展历程，从发展与监管变革的角度，大致可以分为三个阶段：1981年-1987年间，行业蓬勃发展，粗放经营；1988年-1998年：由于政策调整，发展停滞；1999年后，恢复法制，行业重回发展正轨。2007年后，由于监管放开，银行资本进入推动行业井喷，2009-2010年维持同比80%以上增速

4、。2013年中国全年租赁业务量889亿美元，仅次于美国达到全球主要国家和地区的第2位，超过日本，占亚洲业务量50%左右以及全球业务量10%以上。金融租赁牌照的放开不仅引入了大量的银行资本，进一步形成了金融租赁、内资、外资租赁公司三足鼎立，对应不同监管部门和监管要求的行业现状。目前这三类租赁公司以合同余额计算的市场份额大致稳定在4：3：3上下。从全球横向比较来看，我国融资租赁渗透率严重偏低，上升潜力较大。全球近30年各国租赁渗透率中位数为13%。中国2013年的渗透率水平是3.1%，在过去5-6年中始终停留在

5、[2%,5%]区间内，明显低于欧美的发达国家，也不及亚洲主要经济体。从数值上看，仅相当于日本和德国80年代初期的水平。国内租赁业务中售后回租的比例大、剩余寿命限制不严格，以及金融租赁的资产运用行业倾向明显（大型设备、建筑机械和医疗设备）等是导致整体租赁渗透率较低的原因。中期来看中国的租赁渗透率将逐步向15%的中枢逼近，对应市场规模扩张至3-4倍是较为合理的水平。行业内较大的租赁公司大多在总资产千亿、净资产100-200亿水平。行业平均ROA略高于银行（1.5%）。其中非金融租赁公司的ROA较高（2%左右），不

6、过叠加上杠杆率的影响（金融租赁10倍/内外资租赁5-7倍），三类公司的ROE水平没有明显差异，中枢大约在15%左右，略低于目前商业银行整体水平。如果我们回溯观察租赁公司杠杆率水平的变动，可以看到无论是金融、内资或外资租赁，历史上都经历了较为频繁的资本补充。在注资当期杠杆率会有明显的下行，大约经过6个月到2年不到的周期，杠杆率基本回归到原先水平。这一方面表明租赁公司目前的盈利水平仍然无法实现资本内生性增长，另一方面则指向行业处于成长期，大量资本涌入跑马圈地，这一时期企业在资本充足的情况下，规模扩张的实现速度较之

7、经营效率提升更为重要。请阅读最后一页信息披露和重要声明行业深度研究报告目录1全球概览....................................................................................................-4-1.1全球租赁：业务温和扩张的市场............................................................-4-1.2近期大事记.........................

8、.......................................................................-5-1.3北美租赁：成熟的市场............................................................................-6-1.4欧洲租赁：危机中发展...............