固定收益深度报告：融资租赁行业分析框架-20200408-华西证券.pdf

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1、仅供机构投资者使用证券研究报告

2、固定收益深度报告融资租赁行业分析框架固定收益首席分析师：樊信江SACNO：S1120519100006分析师：颜子琦SACNO：S1120520010001研究助理：孙嘉伦、张伟2020年4月8日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明一、年初的租赁监管新规影响几何？二、发债主体打分框架及打分结果三、租赁行业利差全追踪2年初的租赁监管新规影响几何？•几个关键点：集中度管理。①对单一承租人的全部融资租赁业务余额不得超过净资产的30%；②对单一集团的全部融资租赁业务余额不得超过净资产的50%；③对一个关联方

3、的全部融资租赁业务余额不得超过净资产的30%；④对全部关联方的全部融资租赁业务余额不得超过净资产的50%⑤对单一股东及其全部关联方的融资余额不得超过该股东在融资租赁公司的出资额，且应同时满足本办法对单一客户关联度的规定。资料来源：华西证券研究所整理3qRsRpRvMqRnNtMpMqPmQrQbRcM9PmOoOpNoOiNqQmQlOqQxP7NoMsRNZnNoPMYmPmR年初的租赁监管新规影响几何？•几个关键点：集中度管理。对于部分央企系主营集团内业务的租赁公司影响较大，我们认为未来主营为集团内业务的央企系租赁公司主要存在

4、以下几种调整空间：①积极与相关部门协商，争取区别对待措施；②发行资产证券化产品对集团内资产进行出表；③与其他租赁公司进行“业务互持”；④积极调整自身业务，提升市场化比重。•需要注意的是，集中度管理指标的分母是净资产，因此我们假设一家租赁公司资产负债率为80%，资产中有80%为应收融资租赁款，则若满足单一集团业务不超过50%的集中度要求，来自于单一集团的业务占比不能超过12.5%（（1*80%*12.5%）/（1*20%）=50%）。资料来源：华西证券研究所整理4年初的租赁监管新规影响几何？•几个关键点：杠杆率：融资租赁公司的风险资

5、产总额不得超过净资产的8倍，这也低于市场之前普遍预期的10倍杠杆率，且委托租赁资产亦计入风险资产，对于风险资产的要求较为严格。主流商租杠杆倍数估算（风险资产用总资产减货币现金估算）总资产货币现金所有者权益总资产/所有者（总资产-货币现金）/净资发行人（2019H1）（2019H1）（2019H1）权益产中航国际租赁有限公司1,562.397.8174.29.08.4中国康富国际租赁股份有限公司331.513.540.48.27.9中建投租赁股份有限公司387.918.348.48.07.6平安国际融资租赁有限公司2,555.6175

6、.9328.47.87.2中电投融和融资租赁有限公司559.517.979.37.16.8聚信国际租赁股份有限公司124.58.417.67.16.6中信富通融资租赁有限公司49.23.57.76.45.9国药控股(中国)融资租赁有限公司269.440.538.86.95.9招商局通商融资租赁有限公司320.015.252.96.05.8华电融资租赁有限公司208.812.336.15.85.4狮桥融资租赁(中国)有限公司196.324.031.86.25.4海通恒信国际租赁股份有限公司903.659.7155.85.85.4中飞租

7、融资租赁有限公司310.625.253.45.85.3远东国际租赁有限公司2,478.293.0448.15.55.3中广核国际融资租赁有限公司124.51.523.45.35.3悦达融资租赁有限公司56.55.310.15.65.1华能天成融资租赁有限公司265.920.049.75.45.0君创国际融资租赁有限公司129.66.225.85.04.8渤海租赁股份有限公司2,645.1133.3545.64.84.6中交建融租赁有限公司370.811.279.24.74.5广州越秀融资租赁有限公司423.840.786.24.94

8、.4国网国际融资租赁有限公司206.71.649.44.24.2中国环球租赁有限公司546.518.7132.84.14.0大唐融资租赁有限公司282.62.081.23.53.5国泰租赁有限公司254.425.666.83.83.4山东晨鸣融资租赁有限公司241.924.7111.22.22.0资料来源：Wind，华西证券研究所5年初的租赁监管新规影响几何？•几个关键点：资产证券化。意见稿出台之前，市场普遍预期租赁监管细则会对租赁公司资产证券化发行量做出一定限制，但意见稿并未出现相关规定，这也为后续租赁公司进行融资、资产出表等操

9、作提供了一定空间；同时对于狮桥租赁、中远海运租赁等ABS存量较大的租赁公司，也不必再担心ABS占比过高带来的监管风险。租赁物范围：意见稿中明确租赁物只得为固定资产，对于租赁物的要求进一步明确；租赁资产比重：融资租赁和其他租赁资产比