“庞氏骗局”的运行机理

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1、“庞氏骗局”的运行机理钟茂初，南开大学经济研究所教授 [摘   要]现代经济的运行机制与“庞局”运行机理有着类似的结构，“庞局”机理是刻画现代经济运行机制的一个拟合良好的“理论模型”。庞局经济现象，普遍地存在于现代经济发展现实中，而主流经济学理论对此尚属于认识盲区。庞局经济活动，有时序上的“借新债还旧债”、“寅吃卯粮”形式和空间上的“拆东墙补西墙”形式，庞局经济的主要过程和要素包括：设局、增信、高收益率示范、庞局正反馈、变局、破局。庞局经济，最终必然走向难以为继而崩溃的结局，其对经济社会的负面影响主要体现为：“庞局经济”的参与广泛性引发全局性的经济社会影

2、响；金融为庞局经济提供平台加剧经济社会风险；整个社会走向非理性的致富迷局、高收入群体图利中低收入群体而造成收入财富结构朝着更加不公平的方向发展；具有庞局特性的社会保障制度难以为继进而影响社会稳定的基础。要使经济社会稳定发展，应着眼于长期需求稳定的实体经济；各个层面的债务（政府债务、企业债务、消费者债务、金融机构债务）应限定在理性范围；金融规模不可超过实体经济需要而超常发展；社会保障应着眼于社会各阶层之间社会福利的调剂，而不是“外生性”地增加社会成员福利。[作者简介]钟茂初，南开大学经济研究所教授。 一、现代经济中的“庞局经济”现象 1. 问题的提出200

3、8年由美国“次贷”危机引发的全球金融危机，给全球经济带来了广泛而深刻的影响，直至今日，其后续影响仍在持续发酵。是什么要素引发了这一场经济危机？诸多经济学者对此问题进行了探讨，主流观点认为，监管不力的过度金融创新是主要原因。笔者认为，这一认识失之深刻。其根源应直指资本经济运行机制，危机是资本经济长期积累的矛盾达到一定程度后的必然结果。目前，全球发达的资本经济中，都处于举步维艰的地步：欧洲国家主权债务问题危机四伏，日本经济自1990年代泡沫经济破灭后长期低迷不振，美国经济各个层面的严重“透支”而债台高筑。显然，这并不是一时性或周期性的经济景气问题，也不可能是

4、某一经济政策不当的问题，无疑是整体经济运行机制发展到一定阶段的必然态势。那么，现代资本经济运行机制的核心特征是什么？其运行机理是什么？笔者认为，现代经济运行机制与“庞局”运行机理有着类似的结构。所谓“庞局”（PonziScheme），就是设计一个宣称能够获得高收益的投资活动，吸引大量投资者参与其中，用后期投资者的资金支付前期投资者的高收益，循环往复，直至后续资金难以为继、或投资者信心不再之时，整个系统迅速崩溃。“庞局”现象，广泛地存在于现实经济活动之中。 2. 现代经济发展与“庞局经济”密切关联“庞局”，并不仅仅限于微观经济领域。现代经济史中的宏观经济，

5、也不乏这样的事例，且工业经济以来的历次经济危机的成因都与各种名目的“庞局”有着密切的关联。如，1847-1850年代的经济危机与当时的大规模铁路建设投资名义下的“庞局”密切相关，1920—1930年代的大危机与其时的房地产繁荣名义下的“庞局”密切关联，1980年代日本泡沫经济的形成与破灭与其时日本房地产及股市繁荣名义下的“庞局”密切关联，1990年代“新经济”的形成与破灭与其时的IT技术名义下的“庞局”的成局与崩溃密切关联。最典型的例子莫过于2008年的全球金融危机，这是“金融创新”名义下的“庞局”崩溃。引发危机的是美国的“次贷问题”，次贷及其金融衍生品

6、从形成到扩张的整个过程，具有显著的“庞局”特性（并不可信的预期高收益率、前期的收益来自后期参与者的资金、前期参与者收益刺激源源不断的后期参与者）。次贷及其金融衍生品的繁荣，是建立在并不可信的预期高收益率的基础上不断扩张而形成的，其放贷机构、投资银行、投资者之间的“庞局”特性明显，注定了它走向崩溃的必然后果。次贷及其金融衍生品投资活动，不可避免地演变为次贷危机。次贷危机转变为金融危机，金融危机转变为经济危机，美国的金融危机转变为全球性经济危机，是沿着各个不同途径蔓延而形成的。首先，次贷及其金融衍生品投资，沿着低信用者群体——放贷机构——投资银行——投资者—

7、—投资者这样的路线形成，其崩溃过程也沿着这一路线连锁崩溃，资金与收益的链条一节一节地断裂，形成恶性连锁反应；而后，次贷危机又沿着投资银行、参与次贷债券的金融机构向整个金融体系蔓延；进而，美国的金融危机，又沿着金融全球化的全球性金融联系，向全球金融体系、全球金融机构蔓延；最后，金融危机，又沿着金融体系与实体经济之间的关联关系，向实体经济蔓延，向全球经济体系蔓延，形成全球性经济危机。次贷的规模是有限的，为什么美国乃至全球如此庞大的经济规模却无法遏制其危机的蔓延呢？这就表明：次贷危机不是问题的核心，它只是整个经济危机的“引信”，它引爆了现代经济体系中无数个“爆

8、炸点”，这些“爆炸点”都有与“庞局”相类似的机理，整个经济体系就是由这样一些“爆