《财务管理》第九章

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1、十八、组合投资的基本问题（一）投资理论的演进与组合投资的变迁1、社会投资的类型与投资理论研究对象的分化（1）组合投资概念组合投资，也称“投资组合”，是指投资者有意识地把一系列对象、期限、性质不同的投资项目联系在一起所形成的投资项目群组。（2）社会投资的类型依据投资的对象和在再生产中的作用，投资可以区分为：●实业投资●金融投资实业投资——是用于形成实际资产的投资。既包括各产业部门的以盈利为目的的投资，也包括政府、教育、社会团体的非盈利性投资。金融投资——是用于形成金融资产的投资。金融资产的范围很广，除有价证券外，期

2、货、期权等衍生金融商品、个人为获取利息而购买的银行存单、银行为获取利息而向企业发放的贷款等等，都属于金融资产。用于购买这些资产的投资都可以称作金融投资。但在理论和实际研究中，金融投资更多地指股票、债券等有价证券投资。（3）投资理论的研究对象与投资类型相对应，投资理论的研究对象也包括：●实业投资●金融投资2、投资理论的演进与组合投资重点的转移（1）投资理论的演进从投资活动的历史发展看，人类社会的投资活动最初都表现为实业投资，其起源可追溯到四千多年前的奴隶社会初期。进入资本主义社会后，实业投资迅猛发展。相应地，经济理

3、论界也对实业投资的有关理论和实际问题进行了较多研究。早在1776年，亚当·斯密在《国民财富的性质和原因的研究》中，就对投资与经济增长的关系作了较深入的研究。继亚当·斯密之后，大卫·李嘉图、马歇尔等经济学家都对实业投资作过较多的研究。与实业投资相比，金融投资受到理论界重视的时间要晚得多。但从历史的观点看，金融投资也同样有着漫长的历史。早在奴隶社会，以放贷生息为目的的高利贷资本就出现了，这也可以说是一种最古老最特殊的金融投资形式。虽然以后几千年中，金融投资也有了很大发展，但在进入资本主义制度以前，金融投资的形式基本上

4、只限于借贷资本。只有股份经济和股票这种特殊的金融商品出现了以后，金融投资才逐渐受到社会的广泛重视。（2）组合投资重点的转移由于金融投资量大面广、投资方式灵活多变等因素，它理所当然地成为当时西方国家投资机构和普通民众的最普遍的投资方式，这必然要求理论界对此作出更多的研究，并逐渐成为投资学的主要研究对象。从西方国家投资理论的上述发展过程可以看出，投资理论从研究实业投资为主到研究金融投资的跨越（转移），组合投资重点由实际资产投资组合向金融资产投资组合的转化，是股份经济和股票、债券等金融投资迅速发展的必然结果。3、现代投

5、资组合理论的产生与发展（1）现代投资组合理论的产生在金融投资（主要指证券投资）中，传统投资组合理论在选择证券组成投资组合时，多由投资者凭借自己的主观意见或直觉决定，缺乏定量分析。投资者最关心证券的收益和所能承担的最大风险是无法确定的。而且，传统的投资组合理论也无法回答投资组合中的要如何分散才能达到高收益——低风险的最佳配合。为了克服传统投资组合理论的缺陷，现代投资组合理论应运而生。它的突出的优点是从证券的风险与收益的关系方面着手，进行定量分析，选择投资组合证券。投资组合理论的起源可以追溯到20世纪30年代希克斯对

6、证券投资分散理论的阐述，它在《关于简化货币理论的建议》一文中曾指出：“从事多个风险性投资所遭受的全部风险，并不简单地等于各独立投资分别承受的风险之和。在多数情况下，大数定律将发挥作用。所以从事若干个独立的风险性投资所承担的风险，将小于把全部资金都投资于一个方向所遭受的风险，但投资很分散时，全部风险会降到很小。”但是，希克斯的分析只是一个雏形，他未深入研究，因而未能形成一个完整的体系。美国经济学家马柯维茨（HarryM．Markowitz）是现代投资组合理论的创始人。他于1952年3月在《金融杂志》上发表了题为《证

7、券组合选择》的论文，并于1959年出版了同名专著，详细论述了证券收益与风险的主要原理和分析方法，建立了均值芳差证券组合模型的基本框架，为证券投资组合理论的发展奠定了理论基础。马柯维茨的投资组合理论认为，投资者是回避风险的，他们的愿望是：一方面追求高的预期收益，另一方面，他们有又不愿意承担没有相应的预期收益加以补偿的额外风险。据此，马柯维茨根据风险分散原理，应用二维规划的数学方法，揭示了如何建立投资组合的有效边界，使边界上的每一个组合在给定的风险水平下获得最大的收益，或者在收益一定的情况下风险最小。同时，他还认为投

8、资组合的风险大不仅与构成组合的各种证券的个别风险有关，而且还受各证券之间的相互关系影响。（2）现代投资组合理论的发展运用马柯维茨的风险分析原理去选择证券建立投资组合，计算结果是十分精确的。但该方法涉及所有证券的协方差矩阵，需要大量而复杂的计算，尤其是在给定的时间条件下，难度就更大了。1963年，马柯维茨的学生威廉·夏普（WilliamF．Sharpe）发表了《对于证券组合