案例七分析 实物期权

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1、ArundelPartners:TheSequelProject阿兰多合伙公司：续集项目1金融工程案例分析案例概述发生时间：1992年4月主要问题：涉及人物及公司：PaulKaganAssociates,Inc.电影行业分析员DavidA.Davis主要任务：考察并评价一项投资于购买影片续集版权新业务2金融工程案例分析项目决策过程了解项目内容调查项目背景进行需求分析制定项目合同确定投资时间确定合同细节确定投资价格3金融工程案例分析了解项目内容4金融工程案例分析一项具有创新性的项目将在原影片制作前就购买续集版权不做人为判

2、断或预测，根据合同购买某个或多个电影制作公司在某一特定时期（一年或两年）内全部影片的续集版权，或某一特定数量（15到30部）的主要影片续集版权建立一个投资主体ArundelPartners购买主要电影制作室的电影续集版权根据影片是否成功决定是否制作续集5金融工程案例分析目前的情况是否能获取利润主要取决于它用于支付购买续集版权的金额在定价上没有可借鉴的经验平均价格至少要高于一定的水平确定这些续集版权的价值（税前）6金融工程案例分析调查项目背景行业背景阿兰多公司的优势7金融工程案例分析行业竞争状况—集中度高涉及制作和发行影

3、片的主要电影公司仅八家收入集中度高集中于主要电影公司集中于主要影片TOPRentals15%516%1026%关注主要制片公司的主要影片8金融工程案例分析一个极具风险的行业如果不是基于大数统计，而只单纯地预测某一部影片是否能获得成功是困难的购买全部影片并不是每部影片都能盈利，只有在商业上非常成功的影片才有可能继续制作续集相对于首部影片来说，续集的成本高而收入低有选择性的制作续集9金融工程案例分析三阶段的运作模式影院：美国和非美国市场录像：美国和非美国市场电视：美国点播美国和非美国收费发行和公映摄制影片制作制片人制片成本

4、发行人发行费用和发行开支012456783美国广播电视网、非美国公共电视美国电视辛迪加、非美国公共电视重播按时间顺序发生涉及环节10金融工程案例分析净利润的来源净利润=收入-制片成本-发行支出-发行费用制片成本：为制作影片全部底片而花费的成本91年一部主要影片的平均制片成本大约接近2000万美元，这些成本一定程度上需要通过融资来解决发行开支包括与发行电影有关的直接成本主要表现为广告成本，91年美国主要影片的平均广告成本大约为1000万美元发行费用包括发行商的一般管理费用和利润通常按照收入的一定比例计算11金融工程案例分

5、析净利润的分配发行人制片人融资人制片人和融资人为同一公司发行费用发行成本制片成本+净利润制片人和融资人为不同公司发行费用发行成本制片成本小部分净利润大部分净利润有选择性地执行制作续集的权利，以获取净利润；或者，将制作续集的权利出售给开价很高的人。12金融工程案例分析阿兰多公司的优势具有电影行业分析的能力母公司拥有电影行业的分析专家母公司已经建立一个庞大的私有数据库，收集了大量的有关该行业现金流的数据具有融资的能力阿兰多公司有能力进行合理的定价，并确保项目的执行13金融工程案例分析进行需求分析14金融工程案例分析需求源于

6、行业特征被投资方—制片公司的融资需求融资规模和渠道有限：影片制作中创造性因素和商业因素的矛盾性。甚至会限制一些很具规模的制片公司筹集资金及时有效地获得资金：对于一项制片计划来说，在它最终获得财务支持前，经常会遭到一家甚至几家制片公司的拒绝。能在最需要资金支持的制片初期获得现金，有助于降低借款试图将电影行业某些特有的性质资本化15金融工程案例分析需求源于行业特征投资方—阿兰多合伙公司的利益需求是否有协同作用？是否有税收方面的考虑？有能力以更低的成本制作出更好的续集？利用续集价值的低估创造价值？√对投融资双方都具有吸引力就

7、需求上来看，项目可行16金融工程案例分析制定项目合同确定投资时间确定合同细节确定投资价格17金融工程案例分析选取适当的投资时间012456783投资应该在T≤00

8、影片来说，应该排除在这项协议之外19金融工程案例分析合同细节（续）合同到期日的设定一方面使得阿兰多有足够的时间决定是否需要制作续集另一方面一旦决定不执行制作某部电影续集的权利，阿兰多可以尽快的注销其在这项权利上的投资，达到抵税的目的将首部影片公映后的三年设定为续集版权的到期日，到时候必须宣布是否有意制作续集，或宣布放弃制作续集的权