大农业中的边缘行业2011年投资策略

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1、大农业中的边缘行业2011年投资策略农林牧渔行业2011年投资策略郭又铭核心观点核心观点10年农产品大牛市，11年供给形势依然偏紧政策对农业的扶持力度继续加大看好进入盈利收获期的种子行业，推荐登海、荃银高科买入农业中的消费品行业海参，推荐东方海洋、好当家把握底部区域的种鸡行业，推荐益生股份饲料行业存在复苏性机会，推荐通威股份农业基本面：供求偏紧，价格上涨10年农产品大牛市,11年供给形势依然偏紧芝加哥小麦期货最高上涨98%；玉米期货最高上涨76%；大豆期货最高上涨33%。11年，粮食供求仍然趋紧；关注今年的严极端天气。图

2、表1：美国主要农产品期货走势农产品价格上涨的驱动因素减产及减产预期带来的价格上涨种植周期较长，供给的短期刚性，而需求短期难以逆转。灾害性天气往往导致供给暂时失衡，价格趋涨。流动性宽裕，进一步推高农产品价格逐利资本向农产品期货渗透，加速农产品的金融化、杠杆化。弱美元，强大宗品国际大宗品主要以美元计价。减产及减产预期图表2：全球小麦平衡表图表3：全球玉米平衡表图表4：全球大豆平衡表图表5：全球稻米平衡表流动性宽裕1全球货币超发，资产泡沫化，农产品等期货非商业持仓头寸增加。金融资本拉高农产品的景气度，并有可能拉长农产品景气周期

3、；农产品加速金融化、杠杆化。2农产品价格上涨及预期上涨一旦形成，就会出现：惜售和囤积。生产商库存放大，社会库存减少，即预期的库存搬家未能形成；配以流通环节有价无市的情形下，往往出现投机炒作。弱美元，强大宗品图表6：美元指数保持弱势农产品价格与股价相关性图表7：农产品价格指数与股价走势农业第二条主线政策支持主要内容1、基本面与政策预期2、投资策略：把握基本面确定性机会3、公司推荐相对需求拉动，生产型企业受益农产品减产供给减少价值显现种子,海参,棉花,白糖种子粮食价格上涨的主要收益者行业壁垒提高,兼并或整和预期各种子公司量价

4、齐升风险点:种子大周期粮食供求矛盾凸显种子重要性图表10：国内人口数量与耕地面积趋势不断背离图表11：人均粮食占有量政府良种补贴力度逐年递增图表13：政府补贴逐年递增（亿元）种子关注点：市场容量和集中度我国种子年销售额约300亿元，潜在容量是800亿元。我国有9000多家种子企业，无一家市场份额达到5%。企业名称主要品种2008年收入（亿元）市场占有率隆平高科水稻种、蔬菜种6.62.20%敦煌种业玉米种、棉花种6.22.07%万向德农玉米种、油葵种、牧草种5.81.93%北京奥瑞金玉米种、棉花种、水稻种5.51.83%中

5、国种子各类种子51.67%登海种业玉米种4.21.40%丰乐种业玉米种、水稻种3.71.23%大北农水稻种、玉米种31.00%合计4013.33%图表18：国内种子企业一览种子行业判断集中度提高定价力加强良种化率提高商品化率提高周期缩短，关注育种企业海参海参产量日显瓶颈，价格震荡向上图表20：海参大宗价格（元/公斤）图表19：我国历年海参产量（万吨）种鸡行业的杠杆性集中度决定议价能力与商品代相比弱周期性种鸡特点祖代鸡市场处于垄断市场祖代肉种鸡市场份额:美国科宝公司23.6%,美国安伟捷公司76.4%祖代蛋种鸡市场份额:德

6、国尼克国际3.67%,荷兰尤里公司7.04%,德国罗曼家禽13.71%,美国海兰国际69.3%父母代种鸡处于寡头市场金字塔状产业链，越上游越应给予高估值1套祖代鸡50套父母代鸡6500只商品代鸡15.5吨鸡肉祖代父母代商品代垄断力定价力技术壁垒资金壁垒毛利率估值鸡肉消费量增长支撑父母代肉种鸡发展空间鸡肉消费增长驱动因素鸡肉消费增长驱动因素城镇化过程抹平城乡差异性消费，带动人均消费整体提升庞大消费群体带来的刚性需求；人口增长带来新增量健康食品的消费理念不断深入和普及，看好替代消费料肉比低，养殖经济性糖和棉糖和棉供给相对弹性

7、；进入门槛较低、进出成本也较低。当年较高价格导致次年播种面积增加，价格回归理性。以棉为例，目前高价足以吸引棉农扩大种植面积。包括中国、巴西、印度等国11年种植面积都有可能增加。成本推动，加工型企业被动提价饲料饲料定价模式为随行就市，提价可及时分享景气盛宴3季度本身是饲料传统旺季饲料行业具备提价能力，提价能力比提价更为重要下游景气度改善行业毛利率玉米价格稳步攀升，预计未来继续维持高位，但我们认为饲料行业的提价能力足以消化成本上涨，尤其是在下游景气向上时提价，反而改善行业毛利率。饲料盈利模式在于规模化饲料行业空间测算2015

8、年我国饲料产品市场需求量预测动物产品品种产量（万吨）料重比工业饲料工业饲料需求量（万吨）猪肉55873.0:145%7542牛、羊肉13522.0:130%811禽肉19832.0:170%2776禽蛋29262.2:150%3218奶类33220.3:140%398水产品（不含贝类）养殖35001.8:145%28