场外衍生品集中清算平台建设研究

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1、场外衍生品的集中清算平台建设研究—以纽约泛欧交易所Bclear清算平台为例王川吴极摘要雷曼兄弟破产而最终引发的次贷危机对全球经济造成了极大的冲击。其影响时至今日依然没有完全消除。造成这场危机的本质原因是：场外衍生品本身的不透明性和复杂性所带来的市场结构性风险。而金融产品本身易全球化流通的特性又使得其风险被一再地传导和放大。金融危机之后，20国集团要求标准化的场外衍生品合约在交易平台交易、中央对手方集中清算，并需要向交易报告库报告交易数据。由于集中清算可以增强对场外衍生品交易的监管，并按需要进行危机管理、设置违约处置程序

2、，增强市场抵御系统性风险的能力，已经越来越成为世界各国的基础金融设施和体制。Bclear清算平台是纽约泛欧交易所（NYSELiffe）在欧州所设立的场外衍生品清算平台。其完整的产品体系、强大的清算功能和一条龙式的服务使NYSEiffe成为了世界第二大的衍生品交易所。本文以Bclear清算平台为例，分析了这些清算平台的发展现状和实施方式，特别是会员管理制度、产品种类、清算实施过程、保证金管理和违约处理机制等五个方面。为我国未来的场外衍生品市场集中清算平台建设提供参考。一、场外衍生品集中清算平台的发展现状为了顺应场外衍生品

3、场内集中清算的趋势,全球很多交易所或清算组织已开始为场外衍生品提供清算服务。伦敦清算所（LCH）于1999年9月推出了场外利率互换产品的CCP服务，成为目前全球OTC金融衍生品市场CCP服务的主要提供者；美国DTCC于2003年底推出Deriv/SERV平台，为场外衍生品提供自动化交易对盘、资金对盘、轧差及结算等交易后服务，于2006年推出场外衍生品交易信息数据仓库服务（TradeInformationWarehouse），成为世界第一个也是目前唯一的比较成熟的全球性场外信用类衍生品交易信息数据仓库（TR,TradeR

4、eport）；我们的近邻香港交易所（HKEx）计划组建场外衍生品结算所，运营初期主要为香港市场场外利率互换以及不交收远期外汇合约提供中央对手方服务。随着市场竞争日益激烈，各大交易所不断通过业务整合和机构合并来提升自身市场竞争力。例如，泛欧交易所为了拓展利率类衍生品的业务能力，于2002年1月收购了伦敦期货交易所；2006年6月，纽约交易所集团（NYSE）和泛欧交易所（Euronext）合并成立纽约泛欧交易所等等。（一）各大清算平台的发展：现状和趋势目前，场外衍生品场内集中清算的发展主要呈现两个较为明显的趋势，一是各大交

5、易所为了自身发展的需要并满足监管机构的要求，普遍建立了用于衍生品场外清算的中央对手方（CCP,CentralCounterParty）；二是为了进一步提高场外衍生品合约的标准化，加快清算速度并实现更为准确并具有实时性的风险控制能力，各大交易所分别建立了用于场外清算或场外报价的电子化平台。1、主要的中央对手方中央对手方做为场外衍生品集中清算的核心，既是集中清算的保障机制，又在某种程度上成为集中清算的中介机构。目前，金融衍生品场外集中清算的中央对手方主要有伦敦结算有限公司（LCH.ClearnetLtd）、美国芝加哥商业交

6、易所（CME）、NASDAQ下属的国际衍生品清算集团、美国洲际交易所（ICE）、新加坡交易所（SGX）和HKEx等。LCH.ClearnetLtd是场外金融衍生品中央对手方服务的主要提供者之一，在1999年9月就已经推出了为场外利率互换产品提供中央对手方服务对互换合约的清算会员（SwapClear）。目前通过SwapClear清算的利率互换产品总合约名义金额占全市场交易商总持仓头寸的50%；此外，LCH.Clearnet还为场外信用违约互换（CDS，CreditDefaultSwap）提供中央对手方服务。CME通过CM

7、EClearedSwaps，为场外利率互换产品提供中央对手方服务。NASDAQ下属的国际衍生品清算集团（NASDAQOMX）主要为美国的场外利率互换产品提供的中央对手方服务。ICE于2009年3月建立了服务于北美信用违约互换指数合约的中央对手方服务ICETrust；在欧洲，于2009年7月建立了ICEClearEurope为场外信用违约互换产品提供中央对手方服务。SGX于2006年5月建立了SGXAsiaClear平台，为场外商品类衍生品交易提供中央对手方服务。HKEx也在2012年组建了场外衍生品结算所，为利率互换及

8、不交收远期外汇合约（NDF，non-deliverableforward）中央对手方服务。2、主要的电子化清算平台场外金融衍生品交易在过去通常通过电话、传真等人工方式进行，交易数据捕捉、交易对盘确认、担保品管理、资金交收以及到期执行等交易后业务处理通常也是以人工方式进行的。这种以人工操作为主的作业方式决定了场外市场的业务处理效率低