第二章 估价的概念

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1、第二章估价的概念本章内容2.1货币的时间价值2.2现值2.3内部报酬率2.4债券报酬率2.5股票投资报酬率2.6股利贴现模型2.7风险的度量：标准差2.8小结2.1货币的时间价值未来$1与现在$之间的关系。对大多数人而言，未来$1的价值较低，而且两年后$1的价值比一年后$1的价值低。一项向投资者承诺在第1至策5年内给予特定报酬的投资与一项向投资者承诺在第6年至策10年内给予相同报酬的投资相比，投资者会对前者提供更多的投人。这一关系被称为货币的时间价值(timevalueofmoney).2.1.1复利与终值TVn表示第N年末的终值X0表示初始投资r表示初始利率2.

2、1.2一年复利多次每年利息支付m次时，第n年末终值的一般计算公式:2.2现值2.2.1多期间现值N年后收到的一笔金额为An的款项的现值：2.2.2年金现值均匀的现金流量序列称为年金（annuity).现值与贴现率的关系：贴现率越高，现值就越低。然而这一关系并非是线性的。当贴现率上升时，将来收到的一定数量的货币的现值以递减的速度下降。随着贴现率的上升，现值下降，但下降速度在递减。当贴现率趋于无穷大时，未来$1的现值趋于0。2.2.3分期偿还贷款现值概念的一个重要应用就是确定一笔分期偿还贷款所需的偿付额。分期偿还贷款在抵押贷款、汽车贷款、消费贷款以及某些商业贷款中是很

3、普遍的。其特点在于以定期等额方式偿还，还款既包括本金又包括利息。这些还款可每月、每季、每半年或每年进行一次。2.2.4每年多次计复利情况下的现值当年计复利次数大于1时，必须按照与终值计算公式相同的处理方式来修订现值计算公式。在每年计一次复利的情况下，现值的计算是通过用（1+k）的n次幂去除未来现金流量来实现。当每年计复利数次时，现值计算方法与以前不同，应该使用下面的公式：An是第n年末的现金流量，m是每年计复利的次数，k是贴现率。2.3内部报酬率投资的内部报酬率(internalrateofreturnoryield)，也称内部收益率，是使预期现金流出量现值等于预

4、期现金流人员现值的贴现率。用数学方式来表达，内部报酬率就是使下式成立的百分率r：2.4债券报酬率我们首先考虑债券这一金融工具。它要求在未来的某一天，即到期日(maturity)，或未来的若干天(包括到期日在内)支付给投资者一笔数额固定的货币。第一种情况是纯贴现债券(purediscountbonds)，亦称零息债券(zerocouponbonds)，而第二种情况则是息票债券(couponbonds)。2.4.1纯贴现债券纯贴现债券是指证券发行者承诺在未来某一特定日期给以惟一一笔支付的债券。2.4.2息票债券绝大多数债券不是纯贴现债券，而是按期支付利息并于到期日支付

5、本金，此种债券称为息票债券。给定下面四个因素中的任何三个因素—票面利率、最终到期日、市价和到期收益率—我们就能够求出第四个因素。2.4.3永续年金对于一笔永续年金，可以预期能够永远以相同的时间间隔得到一笔固定的现金流入。r是一项于0时刻支出A0且以后每年末得到支付A*的永续投资收益率。2.5股票投资报酬率公司的普通股股东是其剩余资产的所有者，他们对收入及资产的求京权位于债权人及优先股股东校全额支付之后。因此．普通股股东投资收益的不确定性大于贷款人或优先股股东的收益的不确定性。不过，与其他人的收益相比，普通股股东的收益没有上限。2.5.1普通股的一些特点公司的章程规

6、定其普通股的额定数量，即在不修改公司章程的情况下该公司可发行的员大股份数。尽管修改公司章程并非难事．但这需要得到现有股东的同意，这需要时间。由于这个原因，公司通常乐于保留一定数额的额定股票暂不发行。当把这些额定股票卖出时，它们便成为已发行股票。流通在外股份是已发行的且为公众所持有的股份数；公司可以买回部分已发行股份并作为库藏股票持有。2.5.2投资报酬率对未来不甚了解使得投资者无法确定一生的消费方式。由于投资报酬以及报酬产生的时间是不确定的．他们要求得到足够高的预期报酬来弥补这一不确定性。但普通股报酬率是由什么构成的?对于持有期间为一年的情况而言服东的收益包括本年

7、中收到的胜利以及年末股票市价的升值(即资本利得)。单期报酬率能更详细地表示为：r=[股利+(期末价格-期初价格)]/期初价格但如果一个永久信托基金购人此股票，且预计永久持有此殷票，则预计报酬完全由现金股利(可能还有清算股利)构成。于是,预期报酬率可通过求解下述方程中的r得到：2.6股利贴现模型股利贴现模型(dividenddiscountmodels)用于计算股票的内部报酬率。该模型对预期未来股利增长模式做出特定假设。美林公司、第一波士顿银行和许多其他投资银行常常根据它们的特定模型和证券分析家关于未来收益以及股利支付宰的估计，对大量股票进行这些方面的计算并将结果予

8、以公布。2