调高08年eps预测 - 航运行业

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1、2007/12/06交运/航运行业公司研究更新报告中海发展调高08年EPS预测600026增持/维持评级股价2007/08/14经营预测与估值31.50HKD21.502006A2007E2008E2009E主营收入（百万元）9,672.9811956.3814144.4014993.06主营利润（百万元）3,469.435137.656077.846442.51净利润（百万元）2,827.384559.415393.785717.41基础数据增长率（%）5.861.318.36.0总股本（百万股）3326EPS（元）0.8281.371.621.72流通A股（百万股）4,52净

2、资产收益率（%）22.230.432.132.1流通B股（百万股）N/A可转债（百万元）2000¢预期07年EPS约1.37元。考虑了第四季度BDI指数和油价上涨的因素流通A股市值（亿元）125.79后，估计第四季度EPS约0.34元，全年EPS约1.37元。¢08年内贸煤业务将多贡献0.22元以上。07年BDI和CCBFI平均点位将分别比制定内贸煤基准运价的基准高59%、10%，考虑到公司和大货主的长期合作关系，我们认为08年公司内贸煤基准运价上调幅度区间应在财务数据10%-30%之间。基准运价上涨10%，公司08年EPS增厚约0.22元，在市净率07Q3(X)6.97此基础上

3、上涨幅度每曾加5个百分点，EPS将再增0.06元。TRACINGP/E(X)*25.00EPS07Q3（元）1.03¢油运行业复苏将增厚EPS约0.11。由于单壳油轮淘汰较多，08年油轮运股息率（%）2.20力供求将趋紧，08年景气度水平将与06年相当，因此预期08年油运行业*最近四季盈利计算。复苏同比将增厚EPS约0.11元¢油价上涨减少EPS约0.11元。我们估计08年WTI均价将达到81.4美元/桶，同比上涨约13%，减少每股收益约0.11元。相关研究¢增持。估计08年EPS约1.62元。考虑到公司业务的稳定性，我们认为在沉默中爆发VLCC运价暴涨-航运行股票一年期内在价值

4、约37.26元，隐含的08年动态市盈率23倍；如果未业报报告071127来内贸煤基准运价上涨幅度和油运行业复苏程度超出我们的预期，那么内在价值还有进一步的上涨空间，给予增持评级。¢股价表现催化剂：内贸煤基准运价上调幅度和油运行业复苏程度超出预期。最近52周股价表现1000%900800700600500中海发展400航运指数300分析师上证综合指数200朱远颂100(021)584083400Dec-06Jan-07Feb-07Mar-07Apr-07May-07Jun-07Jul-07Aug-07Sep-07Oct-07Nov-07-100zhuys@lhzq.com谨请参阅尾

5、页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。客户服务热线：（86755）82493836。1/6公司更新：中海发展(600026)071206-调高08年EPS预测Dec-2007预期07年EPS约1.37元估计第四季度BDI、油价环比分别上涨约35%、20%，将使该季度主营利润贡献与上季度基本相等，再考虑到环比减少约1亿元的处置收入，第四季度EPS约0.34元，全年EPS约1.37元。内贸煤基准运价增厚EPS约0.22元公司的内贸煤运价的定价机制为：每年公司按上年末的BDI指数和国内沿海散货指数（CCBFI）水平在WTI一定的假设下与货主谈判确定当年的内贸煤基准运价，然后当一个季度

6、WTI平均油价环比增加8美元，下一季度增加的燃油附加费为基准运价的3.3%。最新的BDI和CCBFI（国内沿海散货指数）分别约10000、2346点；他们全年均价将分别达到约7000、2000点，相比去年底上涨分别约59%、10%。这说明07年公司的内贸煤基准运价已经远远落后于国际干散货平均运价，也落后于国内沿海散货平均运价。图1、中国沿海散货指数运价图2、BDI指数上涨趋势120001000080006000400020000Jan-05Apr-05Jul-05Oct-05Jan-06Apr-06Jul-06Oct-06Jan-07Apr-07Jul-07Oct-07资料来源：

7、中华航运网资料来源：clarkson根据国内和国际干散货运价水平，我们对公司内贸煤基准运价上涨空间估计如下：¢我们认为08年BDI指数水平与07年差不多，因此估计公司内贸煤基准运价同比的上涨空间上限应是59%。¢按照07年国内沿海干散货平均运价，内贸煤基准运价上涨空间应在10%-20%之间。谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。2/6公司更新：中海发展(600026)071206-调高08年EPS预测Dec-2007¢假设08年CCBFI平均点位能维持在目前2346点