企业价值收益法评估操作实务及案例分析

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1、2012-5-2课程主要内容S第一部分：收益现金流的种类及适用条件企业价值收益法评估S第二部分：评估基本操作实务操作实务及案例分析S第三部分：操作中需要关注的几个问题赵强上海国家会计学院版权所有12012年2第一部分：收益现金流的种类及适用条件S一、企业价值的收益法评估概念T企业价值成本法评估可以理解通过评估企业拥有各种资产的价值来评估企业整体的第一部分：收益现金流的种类及适用条件价值，企业价值收益法评估则是通过估算建设、购置企业所投入的资金所能产生回报的来估算企业的价值；T成本法评估我们主要关注的是企业资产负债表的“左边”，收益法评估我们主要关注的是企业资产负债表的“右边”；20

2、12年32012年4第一部分：收益现金流的种类及适用条件（续）第一部分：收益现金流的种类及适用条件（续）T企业的资产负债表可以简化如下：T企业价值的收益法是通过估算形成企业投资的未来投资回报来估算企业整体价值；营运资金短期负息负债¾衡量投资回报的标准包括：–利润：这里的利润与会计中的利润是一致的，固定资产长期负债即在企业每年创造的收益中将企业固定、无形等资产的折旧/摊销扣除；无形及其他长期资产股权/所有者权益–现金流：与利润相比最主要的就是不扣折旧/摊销；¾现金流标准更符合衡量投资回报的含义，因此收益法评估多采用现金流标准；2012年52012年612012-5-2第一部分：收益现

3、金流的种类及适用条件（续）第一部分：收益现金流的种类及适用条件（续）DivDivDivS二、企业价值收益法评估的基本理论公式P=1+2+3+L01+r(1+r)(1+r)(1+r)(1+r)(1+r)112123DivPDiv+P−PDivP+n+n(A)r=110⇒P=1+110(1+r1)(1+r2)(1+r3)L(1+rn)(1+r1)(1+r2)(1+r3)L(1+rn)P1+r1+r011如果投资的上市公司发展平稳，每年的投资风险均等，Div+P−PDivPr=221⇒P=2+221期望投资回报率一致，即r=r=r=Lr=rP1+r1+r123n122DivDivDivD

4、ivPDiv+P−PDivP则：P=1+2+3+Ln+n(B)r=332⇒P=3+3023nn321+r(1+r)(1+r)(1+r)(1+r)P1+r1+r233nDivPM或：P=∑i+n(B)0ini=1(1+r)(1+r)Div+P−PDivPr=nnn−1⇒P=n+nnn−1即：期初投资的价值等于投资期每年分红现金流现值和再加上P1+r1+rn−1nn终值的现值2012年72012年8第一部分：收益现金流的种类及适用条件（续）第一部分：收益现金流的种类及适用条件（续）S三、评估“标的V0”的组成如果上述期初投资不是股票投资（小股东）而是收购一个企业，则在(B)式中的股票投

5、资P应该换成评估基准日对企业的收购投资V，每年的00分红现金流Div就变成企业经营净现金流NCF，则上式(B)为：营运资金短期负息负债NCFNCFNCFNCFVV=1+2+3+L+n+n(C)023nn1+r(1+r)(1+r)(1+r)(1+r)nNCFV固定资产长期负债或V=∑i+n(C)0ini=1(1+r)(1+r)其中：NCF=第i年(销售收入−销售成本−期间费用+折旧/摊销i无形及其他长期资产股权/所有者权益−营运资金增加−资本性支出−所得税+利息（1-T))Vn:代表企业经营n年后的价值2012年92012年10第一部分：收益现金流的种类及适用条件（续）第一部分：收益

6、现金流的种类及适用条件（续）S四、V0的组成形式及产生现金流的表述形式T2、V0=股权/所有者权益（股权投资）T1、V0=短期负息负债+长期负债+股权/所有者权¾股权自由经营现金流=经营净利润+折旧/摊销-资益（全投资）本性支出-营运资金增加-负息负债本金减少¾无负债自由现金流=经营净利润+折旧/摊销+全¾股权分红现金流=以前年度未分配利润+本年经部负息负债利息（1-所得税率）-资本性支出-营营净利润-法定公积金-任意公积金运资金增加营运资金股权/所有者营运资金短期负息负债固定资产权益（财务固定资产长期负债杠杆）无形及其他长期资产无形及其他长期资产股权/所有者权益2012年1120

7、12年1222012-5-2第一部分：收益现金流的种类及适用条件（续）第一部分：收益现金流的种类及适用条件（续）T3、V0=长期负债+股权/所有者权益（长期资S五、三种形式现金流的适用条件产投资）T1、全投资现金流¾长期资产自由现金流=经营净利润+折旧/摊销+长期负债利息（1-所得税率）-短期负息负债¾投资回报的衡量标准为：经营净利润+折本金减少-资本性支出-营运资金增加旧/摊销+全部负债利息（1-T）-资本性支出-营运资金增加固定资产长期负债–用于控股股权的评估；无