企業並購財務風險的防范與控制

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1、企業並購財務風險的防范與控制【摘要】近年來，企業並購行為在中成功的企業並購，既可以擴大經濟規模、優化資源配置、提高市場占有率以及向新經濟領域滲透，又有利於促進經濟增長方式的改變；然而企業並購是一項風險比較高的經營活動，在整個並購過程中風險始終存在，其中財務風險是企業並購成功與否的重要影響因素之一。文章從並購的現狀出發，從定價風險、融資風險、支付風險等幾個方面對我國企業並購的財務風險進行分析，並提出瞭采用合適的價值評估方法、擴大融資渠道、選用靈活支付方式等幾種防范措施，使企業在並購中註意財務風險，合理規避和防范財務風險【關鍵詞】企業並購；財務風險；防范與控制近年，中國並

2、購交易不斷升溫，無論並購數量還是交易金額，均大幅攀升，已經成為全球並購市場中的一個亮點，加入WTO後明顯地加快瞭融入世界經濟一體化、市場化及全球化的速度，越來越多的國內企業通過並購，不斷加快產業重組和轉型，並且通過並購進入新行業、新市場，加強品牌對市場的滲透力，通過並購擴大產品或市場規模，更使得企業能夠以最快速度加強研發力量，並不斷增強企業的整體市場競爭能力;但在我企業並購中普遍存在一個問題,即對並購風險認識不足，我國企業目前並購中可能出現的風險主要有：合同與訴訟風險、資產風險、財務風險、市場資源風險和勞動力風險等，其中財務風險是企業並購成功與否的重要影響因素，在並購

3、活動中，能否處理好財務風險決定著企業的並購成敗一、企業並購的財務風險概述企業並購，包括兼並和收購兩層含義、兩種方式。即企業之間的兼並與收購行為，是企業法人在平等自願、等價有償基礎上，以一定的經濟方式取得其他法人產權的行為。企業的並購是其資本運營的重要方式，是實現企業資源的優化、產業結構的調整與升級的重要途徑而企業並購的財務風險則是指由於並購定價、融資、支付等各項財務決策所引起的企業財務狀況惡化或財務成果損失的不確定性，是並購價值預期與價值實現嚴重負偏離而導致的企業財務困境和財務危機。它也是一種價值風險，是各種並購風險在價值量上的綜合反映，是貫穿於企業並購全過程的不確定

4、性因素對預期價值產生的負面影響。導致企業並購財務風險的因素有許多種，但最主要是還是信息的不對稱性和不確定性、並購中財務風險的種類一項完整的並購活動通常包括目標企業選擇、目標企業價值的評估、並購的可行性分析、並購資金的籌措、出價方式的確定以及並購後的整合。而財務風險主要來源於目標企業價值的估計、並購資金的籌措和出價方式的確定這幾個方面1•定價風險。企業並購活動中，對目標企業的價值評估是企業並購的重要工作，直接影響著並購的成敗。目標企業的價值評估不可避免地會受到評估機構預測不當而出現的偏差，由此在企業並購中就必然產生定價風險。定價風險受到諸多因素影響，但很大程度上取決於財

5、務信息公佈的狀況和質疑。對於上市公司一類的目標企業，可以通過其公佈的有關財務報表進行較為準確的價值評估，降低並購的定價風險。對於非上市公司一類目標企業，由於缺乏有效的信息披露機制，並購企業隻有靠目標企業提供其經營、財務狀況等主要資料，給估價帶來困難，從而導致價值風險。另外，通常的企業價值評估方法包括折現現金流法、賬面價值法、清算價值法、市盈率法、EVA法和重置成本法等等，各種方法都存在很多主觀因素和缺陷。由於信息不對稱和價值評估方法的選取不當，會使得目標企業價值被明顯高估，並購企業不得不付出巨大的成本。2008年7月，招商證券以63.2億元（約每股130元）收購博時基

6、金管理有限公司48%的股權,大約付出瞭10倍溢價。由於對博時基金的估值不合理，讓招商證券背上瞭巨額的債務包袱2•融資風險。企業並購中所需的巨額資金，需要多元的融資方式解決，企業需要有一個合理的融資組合安排，這樣,企業就可能面臨著融資結構風險。合理確定融資結構一般需要遵循資本成本最小化、債務資本與股權資本要保持適當的比例、短期債務資本與長期債務資本合理搭配的原則。在以債務資本為主的融資結構中,購後的實際效益達不到預期時，就會產生利息支付風險和按期還本風險，即使完全以自有資金支付收購價款，也會存在流動性風險。在企業發展過程中，企業在面臨許多不確定性因素影響的同時，也存在一

7、些新的投資機會，當這些投資機會出現時，必須有一定的資金支持，而企業融資是需要時間的，在重新融資出現困難的情況下，必然造成機會成本增加，產生新的財務風險3•支付風險。企業選擇何種方式支付並購價款，受很多因素的影響。如流動性變化、控制權變化、收益的稀釋、資本結構狀況，融資成本的差異等等。並購支付方式單一也會給企業並購帶來財務風險。目前，企業並購主要支付方式有現金支付、股票支付等。現金並購是指並購企業以現金為支付工具，支付給目標公司股東一定數額的現金來達到並購目標公司的目的。對並購方而言，現金支付的最大好處是保持現有股東的控制權，現有股權結構不會受到影響。