公司理财——资本结构和股利政策

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1、第13章公司融资决策和有效资本市场第14章长期融资简介第15章资本结构：基本概念第16章债务运用的限制第17章杠杆企业的股价与资本预算第18章股利政策：为什么相关第四篇资本结构和股利政策13.1融资决策能增加价值吗13.2有效资本市场的描述13.3有效市场的类型13.4实证研究的证据13.5资本市场效率理论对公司理财的含义13.6本章小结第13章公司融资决策和有效资本市场★事实证明，对于典型的公司，具有正净现值的投资机会比具有正净现值的融资机会多。★强调指出创造有价值的融资机会的三种基本方法：(1)欺诈投资者。有效资本市场

2、理论指出：在任何时候证券的价格都是合适的，这意味着市场作为一个整体来看，实际上是非常机敏和聪明的。因此，管理者不能欺诈投资者。(2)降低成本或提高津贴。公司为减少费用而包装证券可以提高公司的价值；而且，任何能够提供津贴或补助的融资工具都是有价值的。(3)创新证券。公司从开发和高价发行具有独创性的证券中获取好处。但是，我们无论如何都坚信，从长期看，证券创新者所能从中获得的价值很小。13.1融资决策能增加价值吗★有效资本市场是指资产的现有市场价格能够充分的反映所有有关、可用信息的资本市场。★有效市场假设(EMH)，无论对于公司

3、还是对于投资者来说，都具有许多重要的含义。(1)因为价格及时的反映新的信息，投资者只能期望获得正常的收益率。(2)公司应该期望从它发行销售的证券中获得公允的价值。所谓的“公允”，意思是公司发行证券所收到的价值正好等于净现值。★由于投资者都是机敏、聪明和理性的，因此为了从股票市场交易中赚取利润而提供、研究、销售和使用信息的逻辑结果就是使市场称为有效的市场。13.2有效资本市场的描述★图13-1展示了几种可能的调整方向。第一，实线表示股票价格在有效市场状况下的调整方向。第二，点线描绘了推迟反映的情况。第三，虚线表明市场对信息过

4、度反映，随后经修正回归真实的价格。★由图13-1可见，有效市场假设这一理论的思想是：不要认为你已经发现了股票价格的变动规则或盈利的简单手段，也许你什么都没有发现。股票价格休息公告日前后天数-30-20-100+10+20+30有效市场推迟反映(信息公告日)图13-1在有效市场和无效市场上价格对新信息的反映过度反映后修正★如果有如此简单的赚钱方法，别人早就发现了。进而，如果每人都在挖掘信息的价值，那么他们的努力实际上成为“击败自己”的行动，并且股票变动的规则将消失。★为了分析股票价格对不同信息的反映速度，研究人员将信息划分为

5、三类：过去价格的信息、公开信息和所有信息。13.1.1弱型有效市场★如果某一资本市场上的证券的价格充分的包含和反映企历史价格的信息，那么该资本市场就达到了“弱型有效”，和说满足了“弱型效率”(weak-formefficiency)。★如果资本市场达到弱型有效，用上述交易策略无法获取利润。★用数学公式表示弱型效率：式13-1表明：某种证券今天的价格等于“最近的观测价格”加上“证券的期望收益值”，再加上这段时间发生的“随机收益值”。★如果股票的价格变动如式(13-1)，则称之为“随机游走”或“股票处于随机游走状态”。13.3

6、有效市场的类型(13-1)★技术分析是指力图用过去价格变动预测未来的变动规律的一系列分析方法。我们坚决否认“技术分析”能够带来利润。★要为技术分析提供养料，考虑两种通常使用的方法：第一：许多技术分析人员坚信股票价格可能遵从一种“头肩形态”。如图13-3中的(a)所示，由于预测到一种“头肩形态”，因此处于A点的技术分析人员可以买入股票，并在短期持有后迈出股票以获得收益。因为预测到头肩形态已经结束，所以处于B点的技术分析人员将会卖出股票。第二：其他技术分析人员坚信股票价格在上升三次高位后将下跌。这种“三波浪”图形如图13-3的

7、(b)所示，处于C点的技术分析人员，因为预测股票价格的上涨将要结束，故卖出股票。股票价格时间•A•B股票价格时间•Ca)头肩形态b)三波浪形态图13-3两种广泛认同的技术形态★如果某一资本市场上证券价格充分的反映了所有公开可用的信息，包括如公司公布的财务报表和历史上的价格信息，那么该资本市场就达到了“半强式有效”或称“半强式效率”。★如果某一资本市场上证券价格充分的反映了所有的信息，包括公开的合内幕的信息，该市场就达到了“强式有效”。★将型效率假设理论强调指出，任何与股票价值有关的信息，即使是只有一个投资者知道的信息，实际

8、上都已经充分的反映在股票价格之中。★设想资本市场处于半强式有效都是合理的。★预期市场达到弱式有效的原因之一是发现股票价格变动规律是十分便宜和容易的。★与弱型效率相比较，半强型效率使用更加复杂的信息和推理。★与半强型相比较，强型效率还有很远的路要走。13.3.2半强型有效市场和强型有效市场13.3.3对有