股票期權風險防范機制的缺失與構建

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1、股票期權風險防范機制的缺失與構建內容摘要：一系列法律法規的頒佈為股票期權的實施構造瞭良好的法律環境，但我國股票期權的風險防范機制並未同時確立。本文通過對股票期權風險的分析，指出股票期權風險防范機制應有的構成內容，針對我股票期權風險防范機制的缺失，提出相應的構建策略關鍵詞：股票期權風險防范機制激勵機制薪酬性股票期權是源自於西方國傢的一種長期激勵機制，這種激勵機制在提升企業業績、降低代理成本、積聚人力資源等方面發揮瞭顯著的效果。2005年12月310,中國證監會頒佈瞭《上市公司股權激勵管理辦法》（試行），為上市公司實行股票期權激勵機制提供瞭明確的法律依據。同年10月通過的《公司法》、《證券法》

2、修正案也解決瞭長期以來股票期權實踐中所遇到的股票來源的問題。這些法律法規的頒佈為股票期權的實施構造瞭良好的法律環境。然而，我國股票期權的風險防范機制並未同時建立起來。在此情況下，由於股票期權自身的不完備，實施該機制易於引發一系列的風險，從而扭曲應有的激勵功能。因此，構建股票期權風險防范機制成為當務之急股票期權的風險及其防范措施授予經理人員股票期權的目的是為瞭解決兩權分離下產生的委托代理問題，但是，股票期權激勵機制是一種價格激勵。這種機制需要通過股票價格的漲落對受益人績效的度量來實現長期激勵功能，它依托於企業經營業績的真實計量以及證券市場的有效性。出於提高企業經營業績以及股票的市場價格這兩個

3、動機，經理人員的逆向選擇行為由此產生，從而使得為克服委托代理問題的股票期權制度引發瞭新的風險濫發股票期權及其防范措施股票期權自產生以來，深受經理人員的歡迎，甚至出現瞭過度發放股票期權的情況。據美國國傢員工所有權中心1998年和1999年的調查結果，所有公司加權平均的股票期權比例為12.6%,大約有2/3的公司期權比例超過10%,1/3的公司期權比例超過15%0股票期權在經理人員和非經理人員之間分配的比例很不平衡。在員工總數超過10000名的大公司中，非經理人員隻收到所有股票期權分配價值的29%o高收入的經理人員和低收入的員工之間，報酬差別可能會超過200：l(NCE0,2001)過度發放股

4、票期權的誘因在於股票期權自身設計上的特點。按照股票期權的運作原理，受益人的收益取決於期權行權時公司股票的市場價格與行權價格的差價。如果在可行權時，股票的市場價格高於或等於行權價，經理人員的收益自不必說。即使股票的市場價格低於行權價，經理人員也可以放棄行權而沒有任何既得利益的損失。因此，以股票期權這種方式來對經理人員進行激勵，對受益人隻有收益而無虧損，對經理人員也自然是一種多多益善的薪酬方式。按照多數國傢的法律規定，股票期權計劃的擬訂由薪酬委員會作出、董事會審議、股東大會決定通過。如果上市公司被經理層人員控制，那麼，薪酬委員會、董事會、股東大會就會成為經理人員自我發放股票期權、自我激勵的工具

5、，從而使得濫發股票期權成為現實。因此，為瞭防范濫發股票期權的風險，良好的相互制衡的公司治理結構應是股票期權風險防范機制的首要構成部分制造虛假財務報表及其防范措施制造虛假財務報表，向股票市場傳遞虛假的會計信息可以推動股票價格上漲，使經理人員可以從股票期權的發放中獲得更多的收益，這是股票期所引發的又一風險。據有關媒體披露，安然公司以做假帳欺騙投資者、套取銀行貸款，從1997年到2000年度期間累計高估利潤5.86億美元，隱瞞負債25.85億美元，虛報股東權益28.08億美元。其中主要的原因在於外部審計喪失瞭應有的獨立性，成為與經理層人員合謀造假的夥伴。據報道，自1985年安然成立以來，安達信不

6、僅一直負責其審計工作，而且同時提供咨詢服務o2000年，安達信從安然獲得的總收入為5200萬美元，其中審計費用2500萬美元，含咨詢費在內的其它費用則高達2700萬美元。由於利益一致，安達信不僅沒有指出安然在會計財務上的違規操作，還幫忙造假，並在事發後銷毀瞭部分有關資料。因此，構建獨立的外部審計機制，是防范企業財務報表造假的重要措施證券市場風險及其防范措施股票期權激勵機制中，行權價的確定、授予期權數量的權衡、期權股份的變現等都與股市狀況密切相關。經理人員作為內部人，在與外部股東博弈的過程中，占據更多的信息優勢，可以獲得更多的經濟租。為實現個人利益的最大化，經理人員利用“內部人”的控制優勢和

7、信息占優來人為操縱股價成為可能。尤其在證券市場欠缺有效性、監管不力的情況下，更易引發道德風險。據報道，美ORACLE公司的CEO拉裡•；埃裡森2001年1月通過行權賣掉手中的2300萬股公司股票，為自己帶來髙達7.06億美元的收入，可ORACLE公司的股票市值卻恰恰在這一年中縮水瞭57%,很多人因此認為埃裡森操縱瞭“有史以來最大的關聯交易”。對此，為瞭防范因股票市場引發的風險，應提高證券市場有效性，加強證券市場