白酒股投资机会分析

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1、故近匚I酒股因为种种利空导致股价低迷。H前五粮液、泸州老窖静态市盈率约10倍，贵州茅台约14倍。其他白酒股因为佔值较高不列入研究范围，而且其他白酒公司的产品性质和茅五泸有区别，也不适合和茅五泸这3家公司进行比较。认识高档白酒《国富论》里有这样一段话：有些自然产物的产出，需要一种特殊土壤与特殊位置，以致一个大国中适于生产这些产物的土地即使全被使用，怕仍不够供应有效需求。因此，这种产物的全部上市量有可能售给那些愿支付特别价格的人，就是说，他们所支付的价格超过按自然率计算，足够支付生产它们的土地的地租，以及产制

2、和运销所用的劳动的工资和资本的利润的价格。这种商品可连续数世纪按这种高价出售。这样，其价格中，地租部分一般高于按自然率计算的地租。生产这样珍贵产物的土地的地租，例如有优良土壤和位置的法国珍贵葡萄园的地租，和其邻近同样肥沃和同样精耕细作的其他土地的地租，不经常保持一定的比例。反之，其价格中劳动工资及资本利润部分，和邻近其他地方的劳动工资及资本利润，却往往保有自然的比例。市价的这种增高，显然是起因于天然的原团。这种原因会使有效需求不能取得充分的供给，而它的作用，因此将永远继续下去。像飞天茅台、泸州老窖的国窖1

3、573这样的高端白酒的生产，就依赖特殊的窖池，特殊的环境。不像生产可口可乐那么简单。所以将长期保持较高的利润率。高端白酒之所以比较贵，是因为它的价格包含了较高的地租。这就是高端白酒公司的利基(niche),也就是人们常说的护城河。我们再看《国富论》另外i段话：由于土地的改良，许多人都有自己消费不了的剩余食物，因而对贵金属和宝石有了需求，对于衣服、住宅、家具和设备方面其他一切便利品和装饰品，也有了需求。食物不仅成为世界上财富的主要部分，而且使许多其他各种财货具有主要价值的，乃是食物的丰富。当古巴和圣多明各刚

4、被西班牙人发现时，那边的穷苦居民，常以小金块作为头饰和服饰。他们对这些金块的评价，似乎和我们对那些比一般略美的小鹅卵石的评价相同，就是说，值得拾取，但有人要时，却不值得拒绝。他们对新客第一次请赠金块，无不立即赠与,似乎并不认为赠送了新客非常珍贵的礼物。他们看到西班牙人那么热切地想获得金块，感到惊讶。他们没有想到世界上竟有这样的国家，它的许多人民，对于他们老是缺乏的食物有那么大的剩余量，愿意以足够供养全家好几年的大量食物，来交换小量会发亮的玩意儿。如果他们能够理解此中理由，西班牙人的黄金热，就不会使他们惊异

5、了。很多人把茅五泸州当作是消费股。把高端白酒看成消费品。我必须指出：高档白酒是奢侈品，不是消费品。啤酒、廉价口酒、普通饮料是消费品。但是高档口酒不是。因为高档口酒不能像可口可乐那样成为人们日帘消费的一部分。对于我们大多数人來讲，几年共至一辈子不喝茅台、拉斐这样的高档酒日子是照样过的。高档酒对我们绝人多数人的生活而言，是一种町有可无的东西。在饥荒年代或者人家还在为温饱奋斗的年代，我们即使喝茅台拉斐的需求，我们也没冇多余的财富來去购买这种非生活必需品。人们只有在满足基本温饱等各项需求Z后,才会去追逐髙档白酒这

6、样的东西。而且，越多的人去追逐这种东西，这种东西的价格越高。酒这种东西木身就是粮食富余的产物。改革开放以来，我国的经济和民众的收入水平高速增使得人们在解决温饱等各项基本需求之后冇多余的财富來追逐高档仃酒、LV等奢侈品。越多的人加入这个追逐的行列。这些东西就变得越贵。在过去30多年经济的快速增长过程中，人们的消费水平越來越高，还有就是社会商业活动不断增加，在商业活动的各种应酬、宴请中，会消费掉大量的高档酒，这是过去高档白酒业绩高速增长的原因。有人撰文指出，过去高档口酒提价的主要动力不是人们收入水平的提高，而

7、是过去大杲I占I定投资增长的结果。我的理解是，我国的经济发展过去主要靠投资來驱动，而不是靠内需來驱动。政府通过大量的固定投资來刺激经济，也就必然会导致人量的商务应酬、宴请的发生，也就从而导致了人量高档H酒的消费。其实就目前而言，人多数白酒还是通过这种形式彼消费掉的。个人买回來自己喝的只是占小部分。可见高档白酒Z所以不断涨价，是随着经济发展社会需求不断增加的结果。如果我们国家经济、国民收入增长缓慢，则高档口洒的需求水平将保持平稳，高档口洒也就保持比较平稳的价格，那么茅五泸这样的公司将告别高速增长时期。认为茅

8、五泸会永远离成长下去是不切实际的。在过去10年，髙档白酒的利润率不断走髙，Z所以产生这个趋势。主要原因在丁•髙档白酒的价格和対于主产口酒的原材料粮食的价格在不断走高。根据《国富论》，一个国家富裕程度越高，等量高档口酒所能交换到的粮食就越多。我相信，现在500ml飞天茅台所能交换的粮食远比20年前所能交换到的量要多得多。高档白酒现在的困境是怎么造成的？我个人的看法是，在过去数年中，因为社会需求的増长，口酒在不断涨价，而这种东两乂