羊群行为对股票市场的影响及对策分析

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1、羊群行为对股票市场的影响及对策分析李希富（兰州商学院会计学院）摘要：“羊群行为”是指大量投资者在某段时间内集中买入或卖出相同或相似股票的一种模仿行为。非理性的羊群行为会导致市场不稳定，而基于理性分析的羊群行为有稳定金融市场价格的作用。我国股票市场体现看明显的羊群行为特征。我们应大力发展以开放式基金为代表的机构投资者，强化提高机构投资者的素质和投资能力，加强对上市公司违规行为的监管，加强资本市场深层次的制度改革，提高信息透明度，同时提高对屮小投资者的教育。关键词：羊群行为股票市场基金“羊群行为”是指大量投资者在某段时间内集中买入或卖出相同或相似股票的一种模仿行为

2、，它的形成是白发的，并且表现为非理性的特征，从而导致了意见和行动的传染。如杲说投资者受到其他人投资策略的影响而采取相同的投资策略，或者在得知周围人的投资组合之后，参考该组合进行投资，或者发现周围人不再投资时，自己也决定不投资，那么这种模仿就是羊群行为。羊群行为客观上对市场价格起着助涨助跌的作用。羊群行为有几个突11!的特点。首先，决策先行者的行为对决策跟随者的投资方向有决定性影响；其次，投资者的从众行为很可能是错误的；最后，如果投资者决策失误，凭经验或最新信息会改变决策,并开始新一轮的反向从众，从而反过来乂加剧了市场的波动。羊群行为对股票市场的影响羊群行为对金

3、融资产的价格有何影响，会否导致市场不稳定，学界存在两类观点。一、非理性的羊群行为导致市场不稳定在经历了儿次大的金融危机之后，羊群行为曾一度被认为是引起股票市场动荡的“罪魁祸首”Z-o众多投资者和基金管理者被指责没有经过“深思熟虑”便盲目“跟风”。正是这种模仿行为导致了价格的剧烈波动并迅速从一个市场传递到另一个市场。对金融危机起了“推波助澜”的作用。1.羊群行为导致金融资产价格大幅度波动由于羊群行为者往往抛弃自己的私人信息追随别人，这会导致市场信息传递链的中断。羊群行为由于具有一定的趋同性，从而削弱了市场基本而因素对未来价格走势的作用(Davis,1996)当许

4、多投资者在同一时间买卖相同股票时，会导致单个股票价格大幅度变动，破坏市场的稳定运行。1.羊群行为与股票市场泡沫泡沫是指价格偏离基础价值的现象，泡沫现象木身是一种价格行为。由于心理预期不稳定和投资者的羊群行为，泡沫成为股票市场中定期出现的必然现象。在泡沫的膨胀过程中，市场资金不断被吸纳过來，迅速膨胀在泡沫崩溃过程中，资金则迅速撤离。这当中，羊群行为扮演着重要的角色。从泡沫的开始过程来看，初始投资者的购买行为可能仅仅是对一个看上去并不是重大“利好”信息(一些与基本面无关因素或噪音交易者的错觉)的反应,但是这种购买行为产生了外部性，改变了其他投资者的先验概率。由于羊

5、群行为的“路径依赖”特征，私人信息逐渐不再真实地反映到公众信息集中，羊群行为导致价格逐渐与股票的基本面背离，其它不利信息会被暂时遗忘。在随后价格上涨过程中，市场的乐观情绪以及羊群行为所获得的正收益吸引了更多的投资者加入到羊群中，股票价格就飞速地偏离基本价值。当某些人获得新的不利信息、或伪信号被揭露、以及个别敏感投资者的先觉意识，市场上开始产生了逆向预期，某些投资者的预期逆向改变逐渐在市场屮蔓延，逐渐又引发了卖方的羊群行为，并使泡沫破灭。如上所述，在价格泡沫发生、发展和破裂的过程中，羊群行为扮演着不可忽视的角色。所有羊群行为的发生基础都是信息的不完全性。因此，一

6、旦市场的信息状态发生变化,如新信息的到来，羊群行为就会瓦解。这意味着羊群行为具有不稳左性和脆弱性，并直接导致了股票市场的不稳定性和脆弱性。2.羊群行为与金融危机Calvo和Mendoza(2000)用一期证券投资均方差模型说明了羊群行为对一国货币的危害。他们的模型证明即使一国宏观经济不存在薄弱环节，一个流言就足以使证券投资资本从一个国家大量流入和流出，从而使一个开放的小国面临资本流动带来的泡沫和灾难。在1997年的亚洲金融危机屮，金融市场贷款者的羊群行为不仅加快了危机的发生的速度，还使危机在广度和深度上蔓延(Kim,1999)。国内研究表明，基金羊群行为和股票

7、价格波动之间形成了一种正反馈机制，这种机制是：在基金存在较严重的羊群行为的情况下，当某些先知先觉的基金率先买入某些股票,这些股票价格的上涨导致基金资产净值大幅提升以后，追逐市值提升的动机必然促使越来越多的基金加入买进的行列，由于基金交易金额巨大，从而推动股价大幅上升；反Z亦然。可见，基金的羊群行为加剧了某些股票的价格波动。更为重要的，基金在股票市场屮起着风向标的作用，如果众多的证券投资基金同时卖出大量价格不断下跌的证券，会对整个股市信心造成重大打击，甚至引起股市的崩溃。由此我们不难理解，金融管理当局将羊群行为视为导致危机的最重要的直接因素是有客观的经济原因的。

8、二、基于理性分析的羊群行为有稳定金融市